대신증권, “철강산업, 가격보다는 판매물량 증가에 주목되는 06년 철강산업”

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2005-12-05 10:30

서울--(뉴스와이어)--2006년 국제 철강재가격, 재고 및 계절적 요인에 따라 등락을 거듭할 전망
2006년 국제 철강재 가격은 재고 순환 및 계절적 요인에 따라 등락을 거듭하는 모습을 그릴 전망이다. 철강재가격이 06년 2분기부터 완만하게 재 상승할 가능성이 있어 보이나 그 상승 폭은 제한적이고 그 이후 안정적일 것으로 전망된다. 세계 철강수요가 05년보다 증가할지 라도 생산능력 확대에 따라 언제든지 다시 공급량이 증가할 수 있기 때문이다.

국내 경기 회복과 신증설된 설비의 가동에 따라 판매량이 증가할 전망
국내 철강산업은 이와 같이 전반적인 세계 철강시황의 약보합 속에 판매량이 증가하는 해가 될 것으로 전망된다. 국내 건설경기 및 설비 투자 증가에 따른 철강재 수요증가와 신증설된 설비의 가동에 따른 것이다.

향후 수익성은 상부공정을 갖춘 업체와 봉형강류 업체가 상대적으로 호전 전망
2006년 국내 철강업체들의 영업실적은 전반적인 제품 평균단가 하락으로 매출액이 감소할 것으로 전망된다. 하지만 영업이익은 세부업종별로 다를 것으로 전망된다. 즉 국내 유일의 고로업체인 포스코는 철광석 등의 원료가격의 상승으로 수익성이 하락하지만 INI스틸, 동국제강과 같은 전기로제강업체들은 건설경기의 회복에 따른 판매량 증가와 탄력적인 제품단가 조절에 따른 스프레드 유지로 최소한 전년수준은 유지될 전망이다. 그리고 동부제강과 같은 냉연업체와 강관업체는 06년 2분기부터 국내외 제품단가 안정에 따른 롤마진 회복으로 영업이익이 점차 증가할 전망이다.

향후 변수가 긍정적으로 변모할 시 주가 상승탄력 클 전망
철강업종의 주가는 여전히 전체 주식시장 대비 저평가 받고 있다. 향후 모멘텀만 있으면 주가 상승 탄력이 있을 것으로 전망된다. 그 모멘텀이 될 수 있는 수 있는 것은 1) 중국 철강생산 감소 및 유통가격 상승 전환, 2) 달러가치의 약세 전환, 3) 국내 건설경기의 회복이 강할 때이다. 철강업종의 Top picks는 INI스틸, 동국제강, 포스코, 한국철강, 현대하이스코 순이다.

Ｉ. 철강산업의 주가 전망

1. 철강업종 주가 지나치게 할인 받고 있어

국내 철강사의 주가는 06년 예상실적 기준으로 PER은 5.1배, PBR은 0.7배에 지나지 않는다.
이는 대신 유니버스 평균과 비교할 경우 각각 46%, 50%씩 할인 받아 거래되고 있다.
철강업종의 주가가 시장평균보다 할인 받고 거래되고있는 것은 1) 우리나라 철강산업이 성장산업이 아니라는 점과 2) 경기에 민감한 업종으로 수익성 변동 폭이 크다는 점 등 때문이다.

하지만 지나치게 할인을 받고 있는 것으로 풀이된다. 이제 우리나라 철강사들은 IMF외환위기를 겪으면서 설비투자를 하지 않아 더 이상 공급과잉 산업이 아니라 이제는 공급이 부족한들이 나타나고 있는 점을 감안하면 과거와는 다르게 고수익성화 되고 수익성이 하락하더라도 급락하는 현상은 없을 것이라는 점이다. 또한 수입비중이 크고 외화부채를 많이 보유하고 있어 (원/달러)환율의 하향 안정도 수익성 개선에 도움을 주고 있다.

따라서 주가지표가 시장 평균보다 할인 받고 거래된다고 해도 과거 추이로 보아 30~ 40% 할인받는 것으로 가정할 경우 향후 추가 상승 여력은 있는 것으로 분석된다.

2. 06년 국내 철강재 수요 증가율이 05년보다 커 PER상승세 전망

또한 아래 그림에서 보는 바와 같이 과거 국내 철강재 내수증가율과 철강업종 PER추이를 같이 보면, PER가 1년정도 앞서되 철강재 내수증가율과 같은 추세를 보이는 것을 알 수 있다. 06년 철강재 내수증가율은 05년 내수증가율(1%내외 추정)보다 높은 4%내외로 전망되어 PER도 점차 상승할 것으로 전망된다. 따라서 현재 06년 예상 EPS대비 5배 내외수준을 보이고 있는 것을 6배 수준(대신 유니버스 06년 예상 PER를 37% 할인한 수준)으로 평가해도 무방할 것으로 분석된다.

3. Top picks 는 INI스틸, 동국제강, 포스코, 한국철강, 현대하이스코

아래 도표에서 보는 바와 같이 철강 9대사 중 매력적으로 보이는 기업은 동국제강과 세아제강, 한국철강, INI스틸, 포스코이다.
하지만 영업이익률 측면에서 세아제강은 신규 아연도라인의 본격 가동으로 영업이익률이 더욱 낮아질 것으로 예상하여 INI스틸, 동국제강, 한국철강, 포스코를 유망종목으로 꼽을 수 있다.
여기에 향후 ROE가 높으면서 영업이익 성장률이 높은 현대하이스코를 곁들여 추천할 만하다

4. 향후 변수는 달러가치의 약세 전환 등 임.

향후 철강 업종의 주가에 모멘텀이 될 수 있는 것은 다음과 같은 것이 있다. 그것들은 곧 실적 호전 요인들이기도 하다.

1) 국제 철강재 스팟가격의 상승 전환이다.
이는 두 말할 필요도 없지만 수출가격의 상승과 국내 단가 상승 등으로 이어져 실적이 호전될수 있 기 때문이다.

2) 달러 약세 전환에 따른 국제 원자재 시장의 재 상승 탄력 강화
즉, 05년 5월부터 미국의 금리 인상 등의 영향 등으로 달러강세(엔/달러의 상승) 현상이 나타나 이것이 국제 원자재 시장 상승에 걸림돌로 작용하고 있는데, 달러가 약세로 전환되면 국제 원자재시장으로 국제 자금이동 현상과, 철강 순수출국가들은 달러 표시로 되고 있는 철강재 가격을 인상 추진할 것이기 때문이다. 또한 달러약세는 원화강세(원/달러 환율의 하락)인데 이는 원재료 수입비중이 크고 달러 부채 보유가 많은 우리나라 철강사들에게는 수익성 호전 요인이 될 수 있는 것이다.

3) 국내 건설경기 회복이 예상보다 빠르고 큰 경우
이는 철강재 생산량 및 판매량이 커 실적 호전으로 이어질 수 있기 때문이다.

4) 중국의 철강생산량이 예상보다 증가세가 크게 둔화되거나 감소로 전환될 경우
이것은 현재 세계 철강의 시장지위에서 생산기지로 전환되려는 중국에서 철강 생산량이 자율조정으로 둔화 또는 감소한다면 공급우위를 보이고 있는 아시아 철강 시장 수급에 기여에 할 수 있기 때문이다.

5) 06년 1분기 중에 있을 철광석 및 원료탄의 가격 협상 결과이다.
철광석가격이 만약 시장에서 예상하고 있는 것보다 오르지 않거나 하면 포스코에게는 실적 호전의 기회가 될 수 있는 것이다.

Ⅱ. 06년 국내외 철강산업의 전망

1. 06년 세계 철강산업 전망

세계 철강재 수급 전망: 수요증가에도 불구, 생산증가로 전년에 이어 공급 우위 전망
06년 세계 철강재 수요는 중국의 경제성장에 따른 꾸준한 수요증가와 미국의 허리케인 카트리나 및 리타의 영향에 따른 철강재 수요 증가 등으로 전년비 4% 증가한 10억 4천만톤으로 전망된다. 반면 조강생산은 전년비 3.6% 증가한 11억 4천만톤으로 추정된다.
결국 세계 철강재 소비증가율이 전년보다 증가하는 반면, 세계 조강생산증가율은 하락할 전망이다.하지만 조강생산과 철강재 소비의 차이는 전년수준을 유지, 철강재 공급 우위 현상이 지속될 전망이다.

철광석, 원료탄가격: 철광석은 상승, 원료탄은 하락 전망
철강의 원료인 철광석가격은 06년에도 상승할 것으로 전망된다. 철광석 공급 부족이 지속될 것으로 전망되기 때문이다. 05년에 전년비 71.5% 인상된 철광석가격은 06년(06.4월 수입분부터)에도 10% 이상 인상될 것으로 전망된다. 다만, 철광석가격은 중국의 철강생산량과 국제철강재가격에 따라 달라질 것으로 전망된다. 과거 철광석가격은 국제 철강재가격보다 후행하는 패턴을 보였다.
석탄가격은 05년에 119% 인상되었는데, 06년에는 소폭 인상 또는 약세를 보일 것으로 전망된다.이는 석탄공급량의 증대 예상에 따른 것이다.

보다 근본적으로 철광원료가 이렇게 상승하는 이유는 원료공급이 과점적으로 공급하고 있는 시장 구조와 공급능력의 부족 때문이다. 특히 중국이 2002년부터 철강 수요 및 생산 증가에 따라 철광석과 석탄의 수입량이 증가하면서 세계적으로 공급부족 사태를 빚고 있다.

현재 세계 철광석 시장은 주요 3사(CVRD, Rio Tinto, BHPB)가 78%를 점유하고 있고, 석탄시장은 주요5사(BMA, EVCC, Rio Tinto, Anglo, Xtrata)가 62%를 점유하고 있다. 향후 2007년부터는 현재 증설하고 있는 광산시설이 가동되면서 철강원료의 공급난이 점차 해소될 전망이다.

한편, 포스코는 이러한 전세계적인 원료 구득난으로 인해 해외 광산에 지분을 투자하고 있는데, 현재 사용원료 중 철광석의 13%, 원료탄의 19%를 투자한 광산에서 조달 받고 있다. 향후 해외광산 투자 확대로 공히 30%까지 조달비율을 늘릴 예정이다. 또한 현재 포스코가 원료를 장기적으로 원료를 계약하는 비율은 80%인데 향후 이 비율도 점차 88%까지 확대할 계획으로 알려져 있다.

향후 세계 철강산업은 철강의 원료뿐만 아니라 상부공정의 원재료(핫코일,슬라브,빌렛 등)의 공급부족 현상은 부분적으로 나타날 전망이며, 향후 철강업계는 철강 원료를 안정적으로 조달하면서 고부가가치제품을 생산하는 철강사가 안정적으로 성장할 것으로 전망된다.

국제 철강재가격: 향후 재고순환 및 계절적 요인에 따라 박스권 등락을 거듭할 전망
향후 국제 철강재가격은 06년 2분기 들면서 재차 상승할 것으로 전망된다. 아래 그림 세계 지역별 핫코일가격 추이를 보면, 미국과 동구권의 철강재가격은 강세, 중국을 포함한 아시아권은 높은 재고 수준 때문에 약세를 보이고 있다.
향후 이미 재고조정 완료와 OECD선행지수의 상승세로 철강재가격이 강세 현상을 보이고 있는 미주나 유럽쪽으로 아시아 잉여물량이 수출되면서 아시아의 철강재가격도 재고조정을 거친후(아래 그림 세계 조강생산증가율과 국제 핫코일가격격 추이 참조) 재차 상승할 수 있을 전망이다.
하지만 다시 상승하더라도 그 상승 폭은 크지 못할 것으로 전망된다. 일정한 가격 수준에서 다시 세계 철강사들이 가동율이 상승하면서 공급우위가 될 가능성이 높기 때문이다.
결국 06년 철강재 가격은 성수기 여부와 생산조절에 정도에 따른 재고순환과 계절적 요인에 따라 가격이 등락을 거듭할 전망이며, 상반기보다는 하반기 평균 철강재가격이 높을 것으로 전망된다. 연평균가격은 05년보다는 7~10% 낮을 것으로 전망된다.

국제 철강재가격: 여전히 고급재와 저급재의 차별화는 계속될 전망
이와 같은 국제 철강재가격의 상승 폭이 제한되고 등락을 거듭되는 철강 시황속에 철강 고급재와 저급재와의 차별화는 지속될 전망이다. 하지만 저급재의 가격 하락 폭이 예상보다 크면 고급재도 영향을 받을 수 밖에 없을 것으로 전망된다.

2. 06년 국내 철강재 수급 전망 : 내수 및 생산 증가율 전년보다 증가 전망

수출호조세 지속,8월부터는 생산 증가 둔화로 재고 감소세
국내 철강재는 내수의 불규칙한 수요 증가속에 수출의 꾸준한 호조세와 8월부터의 생산 조절 등으로 출하증가율과 재고증가율과의 차이 추세는 바닥을 탈피하는 조짐을 보이고 있다.

전반적인 국내 경기 회복과 수요산업의 생산 호전은 국내 철강재의 수요 증가를 이끌 전망
06년도 국내 경제는 건설투자가 3.4%증가하고, 설비투자가 4.8%증가하는 등 경제성장률이 4.7%로 전망돼 철강재 수요는 증가할 것으로 전망된다.
세부적으로 철강 수요산업인 조선산업은 건조증가율이 두자리수를 보이면서 호조세를 보일 전망이고, 자동차 생산도 전년도 증가율 수준인 4%, 가전은 전년보다 회복될 것으로 전망된다.

전체 철강재 수급 전망: 내수 및 생산 증가율 05년보다 높을 전망
06년 국내 철강재 수급을 전망해 보면, 국내 경기 회복으로 내수가 증가하고 생산이 증가하지만 수출과 수입은 각각 정체 또는 감소세를 보일 전망이다.
즉, 06년 국내 철강재의 내수는 자동차, 조선 등 제조업경기의 호조속에 건설경기의 완만한 회복 등으로 전년비 3.6% 증가하고, 생산은 이와 같은 내수회복과 증설된 설비의 본격 가동 등으로 전년비 4.5% 증가할 전망이다.
수출은 국제 철강시황의 약세와 국내 우선 공급 등으로 전년수준에 그칠 전망이며, 수입은 국내 생산능력 증강 등으로 전년보다 감소할 전망이다.

3. 향후 이슈 및 변수: 달러강세 지속여부, 수입 철강재의 유입 정도, 국내 건설경기 회복 등

- 향후 달러가치가 약세 전환시 국제 철강재 가격에 긍정적 전환 신호
과거 국제 핫코일가격은 (엔/달러)환율이 상승기(엔화약세, 달러강세)에 약세를 보였던 점을 감안할 때 현재 미국의 금리 인상 등에 따라 강세를 보이고 있는 달러강세 현상이 언제 약세로 전환되느냐가 중요한 변수라 할 수 있다.
만약 달러 강세 현상이 지속되면 달러자산에 대한 선호현상으로 원자재 시장에 몰렸던 국제 자금 이탈현상이 지속적으로 나타나고, 철강재를 수출하는 동구권, 일본에서는 달러표시 철강재가격을 인상하지 않아도 수출채산성 측면은 좋아지기 때문에 국제 철강재가격의 약세는 지속될 것으로 전망된다.

- 향후 중국의 생산 조절이 예상보다 크면 국제 철강재 시황에 긍정적일 전망
중국은 사상 최고의 조강생산량을 보이고 있지만 그 증가율(전년동월대비)은 점차 하락하고 있고, 철강재 순수입량은 재차 증가하고 있어 긍정적이라 할 수 있다.
하지만 조강생산 증가세는 여전히 지속되고 있다는 점과 순수입량 증가는 수출환급세 축소와 국제 철강재 시황 악화에 따른 수출 감소 전환 때문에 나타나는 현상으로 풀이된다.

보다 근본적으로 중국의 철강생산량이 감소로 전환된다든가, 중국내 철강 수요가 더욱 증가하면서 수입량이 더욱 증가해야 아시아를 비롯한 세계 철강재 수급에 긍정적인 영향을 미칠 전망이다.
중국의 철강생산량 둔화 또는 감소 정도는 중국 정부가 철강산업정책에 따라 경쟁력 없는 철강사를 얼마나 빨리 통폐합시키느냐에 달려 있을 것이고, 철강재 소비량은 중국정부의 경제 성장 의지에 달려 있다 하겠다.

04년부터 중국은 철강재 생산증가율이 소비증가율을 웃돌기 시작하였는데 향후에도 이어질 전망이다. 이는 중국내 소비가 꾸준히 증가하고 있음에도 불구하고 증설된 설비가 점차 가동되면서 나타나는 현상이다. 이에 따라 04년부터 철강재 순수입량도 감소하고 있다.
06년에는 중국 경제성장률 등을 감안할 경우 철강재 소비증가율은 10%로 전망되는데 비해 생산증가율은 12.8%로 전년도에 이어 높을 것으로 전망된다. 이에 따라 수입량은 줄어들고 수출량은 증가하면서 순수출국으로 전환될 가능성이 높은 것으로 전망된다.

- 수입 철강재의 유입정도
04년부터 국내외 철강 시황의 호전에 따라 수입 철강재가 증가하기 시작한 우리나라는 05년에 700만톤을 상회하는 철강재가 수입될 전망이다.
이렇게 철강재 수입이 증가하는 것은 IMF외환위기를 겪으면서 국내 철강업체들의 설비 투자가 거의 없어 생산이 부족하고 특히 핫코일 공급 여력이 부족했기 때문이다.
특히 05년에는 중국으로부터의 수입량이 크게 증가하고 있다. 여타 지역으로부터의 철강재 수입은 전년비 감소할 것으로 추정되는데 비해 중국으로부터 유일하게 증가할 것으로 예상되고 있다. 이에 따라 대중국으로부터의 수입비중이 04년도에 20%에서 29%로 확대되고 있다. 이는 지리적으로 가깝고 저가로 들어오기 때문이다.

결국 철강재 수입량은 중국산 유입량 정도에 달려 있다고 해도 과언이 아닌데, 이는 종국적으로 중국내 잉여생산 정도에 따라 달라 진다고 할 수있다.
아래 도표는 중국의 철강 품목별 수급 구조를 나타낸 것이다. 잉여생산능력을 나타내는 품목은 언제라도 우리나라로 수출될 수 있는 강재라 보면 될 것이다.

- 향후 국내 건설경기의 회복 정도
향후 국내 건설경기의 회복 시기와 회복 정도가 국내 철강경기에 중요하게 영향을 미칠 것으로 전망된다. 국내 철강재 수요의 절반정도를 건설업에 쓰이기 때문이다.
아래 그림에서 보는 바와 같이 IMF외환위기 이후 국내 건설경기의 선행지표인 건축허가면적증가율이 국제 철강경기를 잘 나타내는 핫코일가격과 서로 상반된 방향을 보여왔다. 이는 국제 철강경기 또는 세계 경기가 좋지 않을 때에는 국내 건설경기가 정부의 부양정책 등으로 호전세를 보여왔음을 알 수 있다.
06년에도 국제 철강시황이 좋지 않은 가운데에 국내 건설경기가 완만하게나마 회복될 가능성이 높다. 이에 따라 철강재 국내 판매량은 점차 호전될 수 있는 것이다. 다만 그 회복정도에 따라 국내 철강재 생산량 및 판매량의 증가 정도가 문제가 될 전망이다.

Ⅲ. 세부 업종별 전망

1. 고로 업계(포스코 ) 전망

고로업체인 포스코의 최대 변수는 1) 철광석, 원료탄의 협상가격, 2) 국제 철강재가격의 회복 시기, 3) 달러강세의 지속 여부, 4) 중국 경제변수의 향방외에 5) 내수단가의 추가 인하 정도와 6) INI스틸의 열연제품 가동율 정도 등이다.

포스코의 경우 철광석 및 원료탄 1% 상승시 각각 450억원, 327억원씩 재료비 추가 부담 전망
포스코의 주요 원료인 철광석과 석탄은 매년 연간 단위로 계약하여 수입하고 있는데, 이번에 도입되는 철광석의 06년 4월분~ 07.3월분 협상가격도 상승할 것으로 알려지고 있다. 다만 석탄가격은 05년보다 약세로 전망되고 있다.
아래 도표는 포스코가 calendar year로 수입하는 철광석과 석탄가격의 추이를 나타낸 것인데, 철광석을 연간 4,300만톤 규모로 수입하는 포스코는 철광석가격이 지난해보다 평균 1% 상승시 연간 450억원의 재료비 부담이 발생하는 것으로 분석된다.(다른 조건이 동일하다고 가정)
석탄가격도 만약 1% 상승시 연간 327억원의 원가부담이 발생하는 것으로 분석된다.

보산강철 등의 내수단가 인하에 따라 향후 포스코의 내수 단가 인하 폭이 관건
국제 핫코일 스팟가격과 포스코산 핫코일 내수단가 추이를 보면, 포스코산 내수단가가 국제 가격보다 약 2분기 정도 후행하는 패턴을 보인다. (아래 그림 참조)
그리고 05년 9월에 내수단가를 인하했어도 국제 스팟가격에 비해 여전히 높고, 일본산 수입핫코일가격도 조만간 인하할 것으로 알려져 포스코산 핫코일 내수단가도 추가 인하해야 할 것으로 보인다.

중국의 보산강철이 내수단가를 지난 8월에 이어 11월에도 인하하여 향후 포스코도 내수단가를 인하해야 할 것으로 보인다. 그 폭은 보산강철의 내수단가 인하 폭($110/톤)으로 보아 지난 9월에 단행한 폭(4.5만원/톤)보다 클 수도 있을 것으로 전망된다.

06년 국내 핫코일 수급 전망: 생산 증가, 수입 감소 전망, 07년부터 INI스틸 B지구 본격 가동으로 판매경쟁 치열 전망
포스코의 주력제품인 핫코일(열연강판)은 향후에도 연간 500만톤 내외 수입은 지속될 전망이다. 하지만 포스코의 06년 생산 및 판매에는 큰 영향이 없을 것으로 전망된다.
국내에서 핫코일 생산능력은 포스코와 INI스틸의 당진공장 포함하여 2,715만톤인데, 포스코의 경우 자가소비용을 제외한 실제 외판용은 45%(1천만톤)밖에 안돼 국내 후가공업체(냉연 및 강관업체)와 실수요가는 모자라는 약 500만톤 정도를 수입하고 있는 실정이다. 06년에는 INI스틸 당진공장의 가동율 향상 등으로 생산이 3.8% 증가 하겠지만 수요는 2% 증가하여 수입이 소폭 감소하는 양상을 보일 전망이다.
하지만 2007년부터는 국내 핫코일 생산량이 급격히 증가할 수 있을 전망인데, INI스틸의 B지구 공장(연산 300만톤)이 본격 가동되기 때문이다. 이렇게 되면 07년부터는 수입량이 급격히 줄어들지 않으면 판매경쟁이 치열할 것으로 전망된다. 이는 포스코가 거의 독점적으로 생산해 온 국내 핫코일 시장에 일대 변혁을 일으키는 것으로써 포스코의 판매전략에 점차 부정적인 영향을 미칠 전망이다.

포스코의 Finex공법의 성공적인 완공은 향후 생존의 도구이자 성장의 수단이 될 전망
포스코가 지난 05년 8월에 착공한 파이넥스공장(연산 180만톤)이 06년말에 성공적으로 완공하고 가동에 들어가면 세계 철강업계의 환경변화에 적응하고 경쟁력을 한층 강화시킬 수 있는 계기가 될 전망이다. 즉 이 공법은 기후변화협약의 발효 등 환경을 의식하는 분위기가 확산되고 있고, 저품질의 원료도 사용할 수 있는 철강 기술을 요하고 시점에 탄생되는 것으로써 향후 저가원료의 사용과 생산성 향상을 통해 원가경쟁력을 기할 것으로 전망된다.
<참조>파이넥스공법이란? 저가 원료(분철광석,분탄)를 직접 사용, 소결공정과 코크스공정없이 쇳물을 생산하는 신공법이다. 이는 공해물질인 아황산가스 및 질산화물 배출을 고로공법보다 획기적으로 저감하여 사용할 수 있는 공법이다.

포스코의 경우, 장기적으로 국내외 생산능력 5,000만톤으로의 확대는 세계 철강업계의 흐름에 부합하는 것이며 성장전략의 일환으로 해석됨.
포스코는 세계 유수의 철강사처럼 글로벌화, 대형화를 기하기 위해 중국, 인도, 브라질 등지에 생산기지를 구축하려고 하고 있는데 이중에서도 인도가 가장 빠르게 진행되고 있다. 포스코가 현재 추진하고 있는 인도 프로젝트는 향후 성장 전략의 발판을 마련할 전망이다.
즉, 향후 포스코가 인도에 연 1,200만톤 제철소 건립하고 중국의 철강사 인수 등으로 국내외 철강 생산능력을 5,000만톤(국내 3,400만톤, 해외 1,600만톤)으로 확대하려는 전략은 세계 광산업자와의 구매협상력을 키우고 자동차 메이커와는 판매교섭력을 강화하기 위한 생존전략이자 성장전략의 일환이라 할 수 있다.

<참조> 포스코는 인도 오리사주 Paradip지역(500만평)에 20억달러를 투자하여 30년간 6억톤을 조달할 수 있는 전용 철광석 개발을 하고, 총 100억달러를 투자하여 연산 1,200만톤의 제철소를 건립할 계획으로 있다. 양질의 철광석(인도전역에 총 135억톤, 오리사주는 40억톤 매장 추정)을 보유하고 있는 인도는 SAIL사등 6개사가 총 2,700만톤의 조강을 생산하고 있는데 향후 중국처럼 성장잠재력이 풍부한 것으로 알려지고 있다.
포스코는 05년 6월에 인도와 MOU를 체결하고 05년 8월에 POSCO-India를 설립하여 05년 11월까지 사업타당성 검토를 마친 후 07년 1월까지 부지조성, 08년 1월부터 2010년 6월까지 1차로 24억달러를 투자하여 3백만톤 규모의 제철소를 건립할 예정이다.

한국종합에너지 인수 등 에너지사업 투자 확대는 관련 투자다각화로 긍정적
한편, 포스코는 지난 6월에 광양 LNG터미널을 완공(연간 170만톤 처리)하여 향후 청정연료를 20년간 연 55만톤씩 조달받아 연간 600억원의 비용을 절감할 수 있게 되었다. 여기에 한국종합에너지(1,800MW발전)를 인수(50%의지분을 2,915억원에 인수)하여 LNG터미널의 처리물량을 확대하여 시너지 효과를 누릴 수 있게 되었다.
이러한 모든 것은 향후 포스코가 중장기적으로 철강외에 성장을 마련할 수 있는 관련다각화의 투자로 해석되며 긍정적으로 평가된다.

하지만 현재 스테인레스 사업부문은 골칫거리: 전세계적인 공급과잉으로 전체 영업이익에 부정적 영향을 미치고 있는데 향후 스테인레스 제품가격 추가 인하 여부가 관건
포스코의 8대 전략제품의 하나인 스테인레스제품이 난관에 부딪혔다. 07년도까지 포항에 220만톤, 중국 장가항에 80만톤의 스테인레스 생산설비를 구축하여 세계 Top 3 스테인레스 생산업체로 발돋움한다는 전략이 현재 수익성 악화에 어려움을 겪고 있다. 이는 전세계적으로 스테인레스제품이 공급과잉 구조를 띠고 있기 때문이다. 04년 스테인레스 영업이익률이 12%대로 나타났고, 올 3분기중에는 일시적이지만 적자를 시현한 것으로 추정되고 있다.
국제 니켈가격의 하락에 따라 05년 12월부터 다시 300계는 톤당 40만원, 400계는 26만원 인하하여 포스코의 스테인레스 부문의 수익성 회복은 더디어질 것으로 전망된다.

또한 포스코는 중국에 의존도가 심해 중국의 변화에 민감
향후 중국의 변화는 포스코의 대중국 수출입에 영향을 받을 뿐만 아니라 중국 현지법인인 자회사의 실적에 영향을 주고 이는 포스코의 지분법평가손익에 영향을 끼칠 전망이다. 즉 포스코는 대중국 수출비중이 35%(제1의 수출시장)로 의존도가 높고, 중국내 자회사 투자가 커 자회사의 실적 변화가 크다. 이는 06년에는 중국 철강시장이 공급과잉에 따라 판매경쟁이 치열할 경우 포스코의 지분법평가손실 확대가 예상된다.

포스코 실적 전망: 06년 철강생산 및 판매량은 올해보다 증가할 전망
향후 포스코의 실적은 국제 철강재 가격 회복 시기와 국내 가격의 인하 정도, 그리고 철광석 및 석탄가격의 협상결과에 따라 다를 전망이다.
아래 그림은 열연코일마진(열연코일가격- 철광석 및 원료탄 배합비율 감안하 원재료가격)을 나타낸 것인데, 05년보다는 감소하지만 올해보다는 하락할 것으로 전망된다. 하지만 06년에는 국내 경기 회복에 따른 생산량 및 판매량 증가와 자동차용 GA강판 등 제품의 고부가가치화, 그리고 (원/달러)환율의 하락 등으로 매출 및 영업이익의 감소 폭을 줄일 전망이다.

2. 냉연업계(현대하이스코, 동부제강, 유니온스틸 등) 전망

냉연업계에게 있어 06년은 판매경쟁이 치열한 해가 될 것으로 전망된다. 포스코, 동부제강, 세아제강 등이 아연도강판 설비를 증설하여 본격 가동하기 때문이다.
이는 주 수요산업인 자동차, 가전 등의 생산활동 호조에 따른 안정적인 수요 증가에도 불구하고 생산량이 많아져 초과 공급이 우려되는 것이다.

아연도생산 설비의 신증설이 많아 일시적 공급과잉 우려됨. 이에 따라 판매경쟁 치열 전망
다음 도표에서 보는 바와 같이 포스코를 비롯하여 동부제강, 현대하이스코, 세아제강 등이 신증설한 아연도강판 생산라인을 05년 하반기부터 가동되기 시작, 06년부터 본격 가동하게 된다.

아래 그림은 국내 냉연업계의 공급과잉 정도를 나타내는 것이다. 보는 바와 같이 후가공제품이 대부분 공급 우위구조(잉여생산능력: 아연도강판 67%, 컬러강판 35%, 석도강판 28%, 06년에는 위와 같이 현대하이스코의 증설을 감안하면 아연도강판과 컬러강판의 잉여생산능력은 더욱 커질 전망)를 띠고 있는 것을 알 수 있다.

이미 석도강판이 대체품(페트병, 유리병 등)과의 경합에 따른 제관업계의 침체로 인해 롤마진 확보에 어려움을 겪고 있고, 컬러강판도 국내 건설업계의 침체와 대중 수출부진(중국내 공급과잉 때문) 등으로 역시 롤마진이 축소된데 이어 06년에는 아연도강판까지 마진 축소가 우려되는 것이다.

철강재가격의 하락기에는 롤마진 축소 시기 !
냉연업계의 수익성과 직결되는 롤마진은 06년에는 전년보다 축소될 전망이다. 이는 철강재가격이 약세 국면인데다 공급 우위로 인해 판매경쟁이 치열할 것으로 전망되기 때문이다. 04년에 톤당 11만원을 상회하던 냉연강판의 국내 판매 롤마진은 10만원대로 하락하고, 수출 롤마진도 하락할 것으로 전망된다. (냉연강판의 수출 롤마진은 톤당 15만원을 상회하던 것이 10만원 미만으로 떨어졌고 아연도강판의 수출 롤마진은 톤당 20만원을 하회하고 있음) 그러나 2분기이후 점차 국제 철강시황이 다시 호전된다면 가격 상승에 따른 롤마진 회복 효과를 볼 수 있을 전망이다.

다만, 현대하이스코 입장에서 중장기으로 국제 철강재가격의 안정은 실적 호전 예상
이와 같은 롤마진 축소 예상에 따른 수익성 하락 우려에도 불구하고 현대하이스코는 국제 핫코일 가격 하락에 따라 수혜를 볼 수 있을 전망이다.
이는 아래 그림에서 보는 바와 같이 경쟁사인 동부제강은 원재료인 핫코일 가격 상승기에 수익성이 호전되는 특징을 보이는 반면, 현대하이스코는 수입핫코일가격이 하락하면 수익성이 호전되고 그 반대면 수익성이 하락하는 특성을 보여왔다.

이는 현대하이스코가 핫코일의 수입의존도가 높고 수입 핫코일가격이 국내 핫코일가격보다 비쌌기 때문에 국제 핫코일가격이 상승기에는 원재료 상승분만큼 국내 판매단가를 올리지 못하고 하락기에는 제품단가를 더디게 내리면서 마진을 확대했기 때문으로 풀이된다. 향후 수입핫코일가격이 하락하면 현대차,기아차에게 납품하는 판매단가는 더디게 인하하면서 마진이 확대되는 효과를 볼 것으로 전망된다.

(원/달러)환율의 하락기: 현대하이스코에게 긍정적, 동부제강에게 부정적
동부제강은 원재료 핫코일 수입액보다 제품 수출액이 많아 최근과 같이 (원/달러)환율이 하락할 경우 영업이익의 감소 요인으로 작용한다. 그러나 다행히 달러부채 보유로 인해 외화평가이익이 발생하여 전체 경상이익측면으로는 큰 영향은 없는 것으로 분석된다.
반면, 현대하이스코는 원재료 핫코일의 수입액이 제품수출액보다 많아 (원/달러)환율이 하락하면 할수록 영업이익이 증가하는 효과를 보게 된다.
달러부채에 따른 외화평가이익도 발생하여 달러당 평균 10원 하락할 경우 50억원의 이익이 증가하는 효과를 보게 된다.

냉연업계 영업실적: 롤마진 회복에 따른 수익성 회복은 내년 1분기 중반부터로 전망됨.
핫코일을 원재료로 하여 냉연강판,아연도강판 등을 생산, 판매하는 동부제강, 현대하이스코과 같은 냉연업체의 실적은 내년 2분기부터 점차 호전될 것으로 전망된다.
올 10월부터 내수단가 인하에 이어 내년 1분기에도 내수단가의 추가 인하 가능성으로 인해 매출이 감소하고, 가격 인하에 따른 롤마진도 내년 1분기 중반까지 축소될 전망이다.
06년 2분기부터 판매량 증가와 함께 정상적인 롤마진 회복으로 영업이익이 전분기대비 증가세를 보일 전망이나, 전년동기대비로는 3분기부터 본격 증가할 것으로 전망된다.
다만 현대이스코는 제품단가를 늦게 인하하면서 영업이익률의 급락하는 현상은 나타나지 않을 것으로 전망된다. (05년 1분기부터 현대하이스코의 영업이익률이 동부제강의 영업이익률을 상회하여 나타나고 있음.)

3. 전기로제강업계(INI스틸, 동국제강, 한국철강, 대한제강 등) 전망

06년 국내 전기로 제강사의 최대의 변수는 1) 국내 건설경기의 회복 시기와 그 정도, 2) 국내외 철스크랩가격의 향방, 3) 중국 부동산경기 변화에 따른 봉형강류 가격 변화 및 수입증가 정도 등이다.

국제 철스크랩(고철)가격: 06년 1분기이후 완만한 상승 후 안정 전망
향후 중국의 철강사들의 구조조정의 속도와 철강 생산량 감소 정도에 따라 다르겠지만 국제 철스크랩가격은 완만하게 회복세를 보일 전망이다. 즉, 지난 8,9월에 상승세를 보이던 철스크랩가격이 10월부터 다시 약세를 보여 현재 톤당 228달러를 보이면서 약세를 보이고 있으나 미국의 자동차산업의 생산 저조에 따른 스크랩 발생량 감소와 세계 철강사들의 수요증가로 인해 점차 재상승할 것으로 전망된다.

국내 건설경기: 하반기이후 완만한 회복 전망에 무게
국내 건설경기가 06년에는 완만하게 회복될 것으로 전망된다. 8.31일 대책이후 위축되었던 아파트 분양이 재개되고 신도시 건설 등 점차 건설공사가 착공될 것으로 예상되기 때문이다. 따라서 국내 건설투자는 06년 하반기로 갈수록 점차 회복될 것으로 전망된다.

06년 국내 철근 수급: 2년 연속 판매량 감소에서 점차 벗어날 듯
06년 국내 철근 수요는 국내 건설경기의 완만한 회복으로 전년비 5.9% 증가한 1,070만톤으로 전망된다. 2년만에 판매량 감소세에서 벗어나고 가동률도 전년비 4%포인트 상승된 84%로 전망된다.

문제는 과연 수입량이 얼마나 될지가 관건이라 할 수 있다. 05년도처럼 수입량이 많으면 국내 철근업체는 생산량 및 판매량이 저조하여 실적 악화 요인으로 작용할 전망이다.
05년 하반기이후 중국의 철근 수출량이 수출환급세 축소 영향 등으로 감소하고 있는데 06년에 월평균 5만톤 내외씩 수입되어 진다면 국내 철근업체에게는 큰 영향이 없을 것으로 전망된다.

철근 톤당 스프레드: 안정적일 전망
국내 철근업계의 수익성에 직결되는 톤당 스프레드(철근가격-고철가격)를 보면, 05년 하반기부터 제품단가 하락 영향으로 축소되고 있는데 06년에는 국제 철강시황의 약세 영향으로 올해보다는 소폭 낮은 수준이 될 전망이다. 하지만 스프레드의 축소 폭은 크지 않고 예년(02년 이전수준)보다는 높은 수준을 유지하면서 안정적일 것으로 전망된다.

형강 수급: 06년 연간 총수요 05년 감소에서 벗어나 전년비 2.7% 증가 전망
한편, H형강을 포함하는 형강류의 수급 추이도 철근과 같은 흐름을 보이겠는데, 06년 지방선거 이후 하반기부터 공공부문, 토목공사가 전개되어 내수 및 생산이 전년비 각각 2.9%, 4.9% 증가할 전망이다. 수출도 총생산의 30%로 꾸준해 06년 연간 총수요는 전년비 2.7% 증가할 전망이다.
국내 형강류 생산능력이 560만톤인 것을 감안하면, 내년 형강류의 가동율은 04년 수준인 84%를 보일 전망이다.

향후 또 다른 최대의 변수는 (원/달러)환율: 환율이 현재보다 하락하면 득!
국내 전기로제강사들은 (원/달러)환율이 하락할 경우 수익성이 호전되는 특성이 있다. 원재료인 고철 수입비중이 크고(대형사일수록 수입비중이 커 50% 수준), 달러 부채를 많이 보유하고 있기 때문이다. 3분기말 현재 달러당 1,038원을 보이고 있는 환율 추이가 더욱 하락하면 수익성이 호전될 전망이다.
물론 (원/달러)환율이 하락할 경우 수입철강재가 증가하면서 판매경쟁에 따른 부작용도 있지만 이는 국내 건설경기의 회복 정도로 커버할 수 있느냐에 달려 있다고 보아야 할 것이다.

전기로제강사 영업실적: 영업이익의 본격 증가는 06년 하반기부터…
철스크랩을 원재료로하여 건설용 철근,형강류를 생산하는 국내 전기로제강사들은 05년 4분기 실적은 3분기 수익성 악화에서 벗어날 전망이다. 이는 원재료인 철스크랩가격이 안정세를 보이는 가운데 9월 인상한 제품단가 인상 효과가 나타나기 때문이다. 06년 1분기에 철강 비수기이기 때문에 수익성이 하락했다가 06년 2분기부터 철강 성수기와 함께 국내외 철강가격 반등 등으로 수익성이 다시 호전될 전망이다. 분기별 영업이익이 전년동기대비 증가세를 보이는 시점은 06년 하반기부터로 추정된다.
06년 연간 전체적으로 볼 때, 제품 판매량은 올해보다 증가할 수 있으나 제품 평균단가의 하락으로 총매출액은 전년수준으로 전망된다. 영업이익은 국내 건설경기의 회복정도와 수입 철강재의 유입 정도에 따라 다르겠지만 톤당 스프레드 축소 예상에도 불구하고 생산량 및 판매량 증가에 따라 최소한 전년수준 이상은 시현해 3사(INI스틸, 동국제강, 한국철강)의 전체영업이익은 전년비 9% 증가할 전망이다.

4. 강관업계 ( 세아제강, 휴스틸, 금강공업, 미주제강 등) 전망

06년 강관업계의 최대 변수는 1) 국내외 핫코일가격의 변화와 제품단가 추이 2) 국내 건설경기의 회복시기와 정도, 3) 수출시황의 회복 시기와 정도 등이다.

06년 국내 강관 수급: 상반기까지 수출 주도, 하반기에 내수회복으로 전반적 회복 전망
강관 수요의 60~ 70%를 차지하는 국내 건설경기의 위축과 국제 철강시황의 약세 전환으로 05년 하반기부터 전반적인 부진세를 보이고 있다.
06년에는 상반기까지는 내수부진이 지속되는 가운데 업계는 수출 확대(미주쪽으로 )로 돌파구를 마련할 것으로 보이며 하반기부터는 점차 내수회복세가 나타날 전망이다. 이에 따라 06년 연간 전체적으로 볼 때, 내수는 전년수준으로 전망되고, 수출은 소폭 2.4%증가하여 총수요는 전년비 1.7% 증가한 441만톤으로 전망된다.

국내 강관업계의 마진: 05년 하반기부터 국내 제품단가 인하 폭이 커 마진 축소세
국내 강관업계의 수익성이 05년 3분기부터 급격히 악화되었다. 이는 국제 철강재가격의 하락에 따라 뒤늦게 인상한 내수단가가 시장에서 소화가 되지 못했기 때문이다. 05년 4월에 인상한 내수단가가 국내 강관시장에 소화되지 못한 이유는 수요산업인 건설경기의 부진과 국제 철강시황의 약세 반전으로 인해 강관 제품가격이 떨어질 것이라는 기대로 수요 지연현상이 나타났기 때문이다. 결국 원재료인 핫코일은 고가로 도입된 가격으로 제조공정에 투입되는데 비해 제품가격은 올리지 못한 가격, 또는 그 이하로 판매되어 수익성이 악화되고 있는 것이다.

이러한 제품가격과 원재료인 핫코일가격의 축소에 따른 마진 축소 현상은 내년 1분기까지 이어지고, 2분기부터 정상적인 마진으로 회복될 전망이다. 05년 4분기에 핫코일을 포함한 후가공제품의 내수단가 인하가 있었고 내년 1분기에도 추가로 내수단가 인하가 있을 것으로 전망돼 강관 제품은 인하된 가격으로 빨리 시장에 반영되고 핫코일은 저가로 도입된 것이 제조공정에 늦게 투입되는 시차 때문이다.

강관업계 실적: 06년 2분기이후 점차 수익성 회복 전망
국내 강관업계의 실적은 05년 2분기부터 매출액이 감소세를 보이고 3분기부터는 강관제품가격 하락에 따른 톤당 마진 축소 등의 영향으로 수익성마저 급락세를 보였다. 하지만 06년 2분기부터 수요산업인 건설경기 회복에 따른 강관제품가격의 정상화 등으로 수익성이 회복될 것으로 전망된다.

5. 스테인레스 냉연업계 ( 포스코, INI스틸, BNG스틸, 대양금속 등) 전망

06년 스테인레스 냉연강판 업계의 최대 변수는 1) 국제 니켈가격의 회복 시기 및 정도와 2) 포스코의 스테인레스 생산 및 설비투자 전략, 3) 중국 등 세계 스테인레스의 생산 및 수요 등이다.

국제 니켈가격, 완만한 회복 전망되나 미미할 전망
05년 3월부터 하락세를 보이기 시작한 스테인레스 핫코일 현재가격은 2월 수출가격 $2,259/톤대비 24.7% 하락한 $1,700/톤을 보이고 있다. 이는 철강재 중 가장 고가제품인 스테인레스강판가격이 지나치게 오른 것에 대한 반발로 수요 위축이 나타났고, 중국을 비롯한 세계 스테인레스 제품 공급이 늘어났기 때문이다.
이에 따라 세계 스테인레스강재 생산량이 둔화되고 스테인레스원료인 니켈가격도 6월부터 하락세를 보이고 있다. 과거에는 니켈가격이 스테인레스 시황을 알려주는 선행적 역할을 했는데 05년에는 스테인레스강판의 공급우위로 전환됨에 따라 스테인레스 핫코일가격이 먼저 하락하는 양상을 보였다.

향후 니켈의 국제가격은 스테인레스 강재의 시황과 재고수준에 따라 달라질 전망인데, 내년 2분기 지나면서부터는 국제 철강재가격의 회복과 함께 스테인레스 강재 생산량 증가 등으로 점차 재 상승할 것으로 전망된다. 하지만 그 상승 폭은 크지는 않을 것으로 전망된다. 스테인레스 수요가 활발하지 않을 것으로 전망되기 때문이다.

또한 스테인레스 냉연강판가격의 약세 요인인 공급우위 현상은 06년에도 이어질 전망
아래 그림에서 보는 바와 같이 세계 스테인레스 냉연강판의 수급을 보면, 05년부터 스테인레스 냉연강판의 공급능력이 수요를 초과하면서 공급과잉 상태를 보이고 있다. 이는 주로 중국과 유럽 철강사들의 생산능력의 확장에 기인한다. 05년 기준 세계 스테인레스냉연강판의 생산능력은 1,590만톤인데 비해 수요는 1,460만톤을 추정돼 전년보다 생산능력 과잉부문이 120만톤으로 전망되고 내년에는 완공예정인 설비 등을 감안하면 과잉부문이 더욱 증가할 것으로 전망된다.
이는 스테인레스 냉연강판가격 약세의 근본적인 원인으로 작용할 전망이다.

이러한 스테인레스 냉연강판의 공급우위 현상은 국내에서도 나타나고 있다. 아래 도표에서 보는 바와 같이 스테인레스 냉연강판의 생산능력은 120만톤인데 비해 생산은 100만톤대에 그치고 있다. 이는 현재 보류중인 포스코의 스테인레스 냉연설비 계획이 확정되면 공급과잉 구조는 심화될 것으로 전망된다.
06년에 국내 건설경기의 완만한 회복과 설비투자 회복 등으로 내수가 2.8%증가하고 수출을 계속 증가하나 수입이 전년도에 이어 증가하여 판매경쟁이 치열할 것으로 전망된다.

제품공급 우위와 제품가격의 하락 등으로 롤마진 회복은 미미할 전망
이와 같이 06년 하반기이후 점진적인 내수 회복이 예상되나 공급과잉 구조로 판매경쟁이 치열하고 제품가격 회복이 예상되나 그리 크지 못해 전반적인 롤마진(스테인레스 냉연강판 가격 - 스테인레스 핫코일 가격)회복은 미미할 전망이다.

스테인레스강판 업체 실적: 상대적 증가 예상되나 저수익성 구조 이어질 듯
06년 스테인레스 냉연강판업계의 실적은 전년도에 이어 부진세로 전망된다. 수요 회복으로 인한 판매량 증가로 영업이익이 지난해대비 상대적으로 증가할 가능성이 있으나 수익성과 직결되는 롤마진 회복이 미흡하여 이익률 회복은 더딜 것으로 전망된다.
결국 스테인레스 냉연강판 전문 2사 (BNG스틸, 대양금속)의 실적은 저수익성 구조가 지속될 전망이다.

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