대신증권 “대우인터내셔널, 새롭게 평가 받는 시기가 도래함. 목표주가 46,000원으로 상향 조정”
전일 미얀마 A-1 가스전내 쉐구조의 매장량이 국제인증을 통해 확정됨으로써불확실성이 대폭 줄어들고, 기존 자료에서 감안되지 않았던 쉐닐라 구조를 새롭게 확인함으로써 전체 매장량 기대치도 증가할 수 있을 것으로 추정된다. 당사에서는 쉐구조를 포함한 A-1가스전과 A-3광구의 총 매장량을 10TCF(조입방피트) 수준으로 전망, 이에 따른 가스전 가치를 33,100억원으로 추정하며, 종합상사로서의 영업적인 측면과 교보생명 24%의 가치는 10,583억원에 달하는 것으로 판단하여 적정 시가총액으로 43,683억원을 제시한다.
이에 따라 목표주가 역시 46,000원으로 상향 조정하는데, 2006년에는 가스전의 추가적인 개발과 동사 지분의 M&A 작업도 본격화될 것으로 전망하고 있어 동사 기업가치의 재평가가 가장 Highlight하게 이루어지는 한해가 될 것으로 판단하고 있다.
쉐구조 매장량 확정 및 신규 유망구조 확인, 향후 개발계획을 발표한 전일 기자회견 내용에 대해 긍정적으로 판단
전일 기자회견을 통해 발표된 내용은 크게 세부분으로 ① 쉐구조 매장량 확정,② A-1 광구 인근에서 신규유망구조가 확인돼 쉐닐라로 명명하고 12월18일 탐사작업이 시작되었다는 점, ③ 쉐퓨 및 타유망구조의 탐사/평가 계획, A-3광구에 대한 탐사정 시추 계획 등 향후 개발계획이 발표되었다.
이중 쉐구조의 매장량 확정은 미국의 세계적 인증기관 중 하나인 라이더스콧으로부터 쉐가스전의 원시매장량이 2.88~3.56TCF(원유환산 5.16억 배럴~6.41억 배럴)에 이르는 자이언트급 가스전이 존재한다는 공식인증을 받은 것으로 객관성을 지닌 제3의 기관으로부터 확인을 받았다는 점에서 가스전에 대한 불확실성이 대폭 줄어들게 되었고, 기존 자료에서 감안되지 않았던 쉐닐라 구조를 새롭게 확인함으로써 전체 매장량 기대치도 증가할 것으로 전망된다는 점에서 긍정적으로 평가할 수 있다.
A-1, A-3 가스전 매장량 기대치는 기존 전망치보다 증가할 것으로 판단
전일 발표된 쉐구조의 확정매장량 및 새롭게 발견된 쉐닐라 구조, 그리고 A-3광구의 미아구조를감안하면 미얀마 가스전의 전체 매장량 기대치는 기존 8TCF에서 최소 10TCF 수준까지 높아질 것으로 판단된다. 쉐구조의 경우 비록 기존 전망치였던 4TCF에는 소폭 미달하는 수준으로 발표되었지만, 회사측에서 기존 제시했던 4~6TCF와 비교시 최소 50% 이상의 매장량이 확인되었기 때문에 나머지 지역에 대한 매장량 기대치도 회사측이 제시했던 최대 수준에서 50% 수준인 10TCF이상이 가능할 것으로 판단되기 때문이다.
특히 신규로 확인된 쉐닐라 구조의 경우 가능매장량이 어느 정도 수준인지 확인되지 않아 매장량 기대치에 반영되지 않은 점을 감안하면 당사에서 예상하고 있는 10TCF 이상의 가스전 매장도 가능한 것으로 판단되며, 이는 2006년 추가적인 탐사/평가작업을 통해 점차 확인될 사항이기 때문에 향후 매장량 증가의 (+)요인으로 작용할 수 있는 변수로 판단된다.
가스전 매장량을 10TCF로 추정할 때, 가스전 가치는 33,100억원에 달함.
지금까지 당사에서는 미얀마 가스전의 가치분석에 있어 향후 평가작업을 통해 매장량 규모가 변동될 수 있고 또한 매장규모 및 경제적, 정치적 이유로 개발방식이 PNG(파이프라인을 이용한 개발방식)와 LNG로 달라질 수 있어 이에 따른 각각의 시나리오별로 가스전 가치를 산정하는 방식을 택해왔다. 이번 자료 역시 가스전 가치 산정은 기존과 동일한 방식으로 평가했는데, 매장량 기대치를 10TCF로 전망함에 따라 가스전 가치는 33,100억원에 달하는 것으로 추정되며, 이에 대한 추정근거는 가스전 개발방식에 따른 수익 전망치와 현금흐름 할인법을 이용하여 산출하였다.
가스전, 영업가치, 교보생명 지분 감안, 목표주가 46,000원으로 상향 조정
당사에서는 미얀마 가스전의 가치를 33,100억원으로 추정하며, 종합상사로서의 영업적인 측면과 교보생명 24%의 가치는 10,583억원에 달하는 것으로 판단하여 동사의 적정 시가총액으로 43,683억원을 제시한다.
이에 따라 목표주가 역시 46,000원으로 상향 조정하는데, 2006년에는 가스전의 추가적인 개발과 동사 지분의 M&A 작업도 본격화될 것으로 전망하고 있어 동사 기업가치의 재평가가 가장 Highlight하게 이루어지는 한해가 될 것으로 판단하고 있다.
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