대신증권, “항공운송업, 전반적인 영업환경 호전 지속”
최근 원/달러환율이 998.1원/달러까지 하락하며 원화강세 국면이 전개되고 있다. 이러한 원화의 강세는 세가지 측면에서 항공사의 수익성에 긍정적인 요인으로 작용할 전망이다. 이는 내국인 여행경비 경감에 따른 수요 증가효과, 달러비용이 달러수입을 초과함에 따른 이익 증가효과, 항공기 도입 관련 대규모 외화부채 보유에 따른 외화환산이익 등이다.
2006년 국내 항공사들의 영업실적이 대폭 증가할 것으로 예상된다. 이는 무엇보다도 여객수요가 소비회복과 함께 2005년에 이어 강세를 지속할 전망이고, 화물부문 또한 IT경기 회복과 함께 회복국면에 진입할 전망이다. 또한 원화강세로 유리한 영업환경이 전개될 것으로 예상되고, 2004년 11월부터 확대된 유류할증료 부과에 따라 고유가 부담을 상당 수준 완화할 수 있을 것으로 전망되기 때문이다.
인천공항에 따르면, 12월 국제선 항공기 운항회수는 전년동월 대비 6.1% 증가하였고, 국제선여객은 2.4%, 화물은 2.9%의 증감률을 각각 기록하였다. 국제선여객수요는 지난 8월 이후 5~6% 수준의 증가세를 나타내었으나, 11월 -0.4%, 12월 2.4%로 증가세가 둔화되었다. 화물은 지난 7,8월 감소세를 나타낸 이후 9월부터 완만한 회복세를 나타내고 있다. 여객부문의 수요지표가 둔화된 이유는, 11월의 경우 10월 1개월 간 동남아시아, 중국 등 지역의 조류독감 관련 언론기사가 집중적으로 부각되어 11월 동지역의 예약률에 영향을 미침에 따라 지표의 하락세가 이어진 것으로 판단된다. 12월은 대한항공의 조종사노조 파업이 발생함에 따라 단거리 비수익노선 운항감편, 일부 예약 취소 등의 효과와 함께 전체적으로 항공기 공급이 둔화되었기 때문이다. 화물은 IT경기의 회복과 함께 점차적으로 수요회복이 가시화되고 있는 것으로 평가된다.
항공사별로 보면, 대한항공의 수요지표가 아시아나항공에 비해 둔화된 것으로 나타나고 있다. 12월 발생한 대한항공 조종사파업의 실제 발생일은 4일이나 운항감편, 예약취소 등 영업에 미친 효과는 10일 정도로 추정되고 있다. 이에 따라 국제선여객부문의 수요가 전년동월 대비 1.2% 감소하였고, 화물부문 또한 0.9% 가량 감소하였다. 반면 아시아나항공은 여객수요가 4.8%, 화물수요가 4.5% 각각 증가하여 상대적으로 양호한 수요지표를 시현하였다.
노선별로는, 일본노선의 경우 여객과 화물부문 공히 소폭 회복세를 나타내고 있는 것으로 판단된다. 일본지역 여객수요는 지난 5월 이후 한일 간의 외교마찰 등으로 지속적인 감소세를 보여왔는데, 11월에는 감소폭이 -8.8%까지 확대되었다. 하지만, 12월에는 -3.3%로 축소되었고, 탑승률 하락폭도 11월의 -7.1%p보다 2.8%p 가량 개선된 -4.3%p를 기록하였다. 반면, 중국지역은 10월까지 15% 수준의 수요 증가세를 나타내었으나, 11, 12월 2개월 간 각각 5.7%, 5.9%의 수요증가율을 시현하였다. 미주지역의 수요는 공급의 정체에 따라 전년과 동일한 수준을 나타내었고, 유럽지역은 지속적으로 5% 수준의 수요증가세를 보여주고 있다. 화물은 미주지역의 수요가 10% 가량 감소세를 나타내고 있는 반면, 구주지역은 10% 수준의 증가세를 지속하고 있다.
최근 원/달러환율이 하락세를 나타내고 있다. 지난해 10월 1050원/달러 수준까지 상승하였던 원/달러환율은 11월 이후 하락세로 전환하여 1월 7일 현재 998.1원/달러까지 하락하였다. 이러한 원화강세는 외환시장 참여자들이 미국의 금리인상이 사실상 종료국면에 근접한 것으로 판단하면서 달러화를 매도함에 따라 발생하고 있는 현상이다. 실제로 미국의 금리인상이 종료될 경우 2006년 원/달러환율은 1000원/달러를 하회할 것으로 예상되어 원화강세 국면이 지속될 전망이다.
이러한 원화의 강세는 항공사들의 수익성에 긍정적인 영향을 미치게 된다. 첫째, 원화강세는 내국인 출국자들의 해외여행 경비를 경감시키는 요인으로 작용함으로써 국제선 여객부문의 여행수요 증가에 기여하게 된다. 둘째, 국내 항공사들은 전체 매출의 30%가 달러화로 이루어지는 반면, 비용은 46%가 달러화 결제 비용으로서 원화강세 시 수입 감소폭보다 비용 감소폭이 더 크게 나타난다. 대한항공은 13억달러 가량의 달러비용 초과이고, 아시아나항공은 6억달러 가량 달러비용이 달러수입을 초과하고 있어 연평균환율이 10원/달러 하락할 때마다 대한항공 130억원, 아시아나항공 60억원의 수익개선효과가 발생하게 된다. 셋째, 항공사들이 항공기 도입시 달러부채가 발생하는데 이러한 달러부채의 평가이익이 발생하게 된다. 현재 대한항공은 49억달러, 아시아나항공은 10억달러의 외회부채를 보유하고 있어 기말환율 10원/달러 변동시 대한항공 490억원, 아시아나항공 100억원 가량의 외회환산손익이 발생하는 구조이다.
2006년 국제선 여객부문의 수요는 현재 진행되고 있는 웰빙수요의 강세와 함께 경기관련 수요의 증가에 따라 강세국면을 지속할 것으로 예상된다. 항공업 여객수요는 전통적으로 소비와의 관련성이 높게 나타나고 있다. 따라서, 최근 들어 점차 가시화되고 있는 소비회복과 함께 2006년 여객부문의 수요 또한 2005년에 이어 강세국면을 지속할 것으로 예상되고 있다. 최근 소비동향을 살펴보면, 지난해 5월 이후 10월까지 소매판매 증가율이 2~3% 수준의 증가세를 나타내었고, 11월에는 4.3%로 지표가 개선되었다. 현재의 지표수준이 과거 경기회복 초기수준으로서 아직 이를 체감하기 어려운 것이 사실이다. 하지만, 2006년부터는 소비지표의 상승과 함께 체감할 수 있을 것으로 예상되고 이에 따라 항공업 여객수요 또한 강세국면을 지속할 수 있을 것으로 예상된다.
항공업 화물부문은 무게에 비해 가격이 높고 수송기간이 짧은 화물을 주로 수송하고 있다. 이에 따라 주요 수송품목이 IT관련 부품, 제품들로서 전체적인 IT 수출경기와 연관성이 높게 나타나고 있다. 국내 IT관련 수출은 2004년 높은 증가세를 나타낸 이후 2005년에는 전년동기 수준을 기록하였다. 하지만, 2006년부터는 반도체를 비롯하여 LCD, 핸드셋 등의 수출이 회복세로 전환될 전망이다. 이는 미국의 IT관련 수요가 2006년부터 회복되어 본격적인 회복국면에 진입할 것으로 예상되기 때문이다.
유류비는 항공사들의 비용항목 중 가장 큰 비중을 차지하고 있다. 또한 유가는 항공업과 무관하게 국제 원유시장에서 상당부분 결정되는 특성이 있어 항공사들은 유류비 상승분을 항공요금으로 전가하기가 쉽지 않다. 따라서, 유가의 상승은 매출증가 없는 비용증가로 이어져 수익성에 직접적인 부담으로 작용하게 된다. 하지만, 최근 고유가가 장기화되고 항공사들의 비용부담이 가중됨에 따라 정부와 항공업계는 유류할증료제도를 도입하여 항공사들의 비용부담을 항공운임에 전가할 수 있도록 제도적 장치를 마련하였다. 이에 따라 항공사들은 유가상승분의 약 40%를 운임에 전가할 수 있게 되었다. 특히, 11월부터 할증료 부과 밴드가 현실화됨에 따라 2006년에는 유류비 부담이 대폭 완화될 전망이다. 당사의 전망에 따르면, 2006년 대한항공은 총 3,736억원, 아시아나항공은 1,825억원 가량의 유류할증료를 부과할 것으로 예상된다. 이러한 유류할증료는 추가적인 비용부담이 없어 수익증가로 직결되게 된다.
여객 및 화물부문의 수요 호조세, 원화강세, 유류할증료 부과 확대 등에 따라 2006년 각 항공사의 영업실적이 대폭 호전될 전망이다. 대한항공은 2005년 매출액 7조 5,885억원, 영업이익 5,004억원, 순이익 2,311억원 수준이 예상되고 있다. 하지만 2006년에는 매출액 6.4% 증가한 8조 763억원, 영업이익 22.4% 증가한 6,124억원, 순이익 44.9% 증가한 3,445억원 수준이 예상되고 있다. 아시아나항공은 2005년 성수기 조종사노조의 파업으로 영업실적이 전년대비 대폭 둔화될 전망이나, 2006년에는 매출액 3조 3,948억원, 영업이익 2,281억원, 순이익 2,019억원으로 대폭적인 실적개선이 이루어질 전망이다.
항공업에 대한 투자의견 ‘Overweight(비중확대)’를 유지한다. 항공업 주가가 지난 9월 이후 높은 주가상승률을 시현하고 있다. 이는 그동안 고유가가 수익성에 부담으로 작용할 것이라는 우려로 주가가 약세를 지속하였으나, 각 항공사들의 구조적 개선에 따른 실적개선 효과가 가시화됨에 따라 주가에서 이를 반영하였기 때문이다. 하지만, 항공업 주가는 현수준에서 추가적인 상승여력이 충분한 것으로 판단된다. 이는 여객과 화물부문의 수요 전망이 매우 밝고, 11월부터 확대된 유류할증료 밴드 확대에 따라 추가적인 수익보전이 가능해졌으며, 원화강세에 따라 영업활동 및 부채평가와 관련된 이익의 증가를 기대할 수 있게 되었기 때문이다.
업체별로는 대한항공에 대한 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가는 기존의 31,000원에서 42,000원으로 상향 조정한다. 아시아나항공 또한 투자의견 ‘매수’를 유지하고 목표주가를 기존의 6,700원에서 8,700원으로 상향 조정한다. 이는 원/달러환율 하락 및 수요 전망치 조정으로 인한 수익전망의 상향 조정에 따른 것이다.
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