대신증권, “LG상사, 추가적인 주가 상승 가능, 목표주가 28,800원으로 상향 조정”
지난 년말 소비심리 회복이 뚜렷하게 나타나고 강추위에 따른 겨울의류 상품 판매 호조로 LG상사의 4분기 실적은 예상치를 뛰어넘는 호조를 보인 것으로 판단된다. 패션부문의 판매호조로 이익규모가 크게 증가할 것으로 추정되어 4분기 영업이익 전망치를 576억원에서 627억원으로 상향 조정하며, 영업외부문 역시 지분법이익 증가와 각종 일회성 비용 발생이 마무리되면서 기존 예상치를 크게 뛰어넘는 675억원의 경상이익 달성이 가능할 것으로 판단된다.
4분기 영업이익 627억원과 경상이익 675억원은 지난해와 비교시 각각 91%, 158% 이상 증가하는 것으로 깜짝 실적 달성이 가능할 전망이다.
상사부문과 패션부문으로 구분해보면, 상사 영업이익은 266억원으로 비교적 호조를 보였던 지난 3분기와 비슷한 수준의 실적 달성이 가능할 전망이며, 패션은 판매호조에 따라 수익성이 크게 높아지면서 360억원 이상의 영업이익을 기록, 지난해와 비교시 31% 이상의 실적 개선이 가능할 것으로 추정된다.
영업외부문의 지분법이익 역시 GS리테일이 지난해 상반기까지는 사명변경에 따른 마케팅 비용 증가로 이익기여도가 떨어졌지만 지난 3분기부터 예전 수준으로 높아지면서 4분기 역시 이익기여도가 크게 나타날 전망이다. 또한 LG카드 관련 충담금이 74억원 환입되면서 LG에너지 지분매각에 따른 유가증권처분손실 78억원을 상쇄시킬 것으로 예상된다.
2006년 패션과 상사부문으로 분할될 예정인 동사는 분할이라는 모멘텀을 통해 기업가치의 추가적인 상승을 기대할 수 있겠지만, 구체적인 분할 일정 및 조건들이 결정되지 않아 현단계에서는 분할에 따른 정확한 가치분석은 어려운 상황이다. 다만 확실한 점은 지난해에 이어 2006년에도 실적 개선이 꾸준히 지속될 것으로 전망된다는 점인데, 금년에는 패션부문의 이익개선이 두드러지게 나타나면서 전체 매출액은 2.8% 증가한 66,295억원, 영업이익 및 경상이익은 각각 5.7%, 18.6% 증가한 1,860억원, 2,175억원에 달할 것으로 추정된다.
10대 핵심사업을 선정하고 역량을 강화하고 있는 상사부문은 플랜트 및 기계항공 실적이 개선되고자원개발 부문에서도 꾸준한 실적 개선이 가능하겠지만 캐논 카메라의 국내 진출로 광학기기부문이 약화되고 환율하락에 따른 영향으로 영업이익은 지난해보다 소폭 부진할 것으로 전망된다. 하지만 그 부진폭은 크지 않을 것으로 전망되고 패션부문의 대폭적인 실적 개선으로 충분히 상쇄될 것으로 전망되는데 패션은 닥스, 마에스트로 등 신사복에서의 확고한 브랜드 경쟁력 보유와 헤지스를 통한 캐주얼 부문의 확대, 그리고 라퓨마 등 신규브랜드의 성공적인 시장 안착이 경기회복과 맞물리면서 이익증가폭이 확대될 것으로 판단된다.
금년에는 영업부문의 실적 개선외에도 영업외부문의 실적 개선요인이 크게 나타날 전망인데, 04~05년도에 걸친 LG카드, LG증권, LG에너지 등 계열지분의 매각과 관련된 비용 및 각종 일회성 비용들이 대부분 마무리되면서 금년에는 안정적인 실적 달성이 가능할 것이기 때문이다. 또한 사실상 무차입 경영에 진입하게 되면서 금융비용도 줄어들고 지난해 하반기 이후 지분법이익도 재차 증가하면서 꾸준한 이익기여가 가능할 것으로 전망되기 때문이다.
LG상사는 상사와 패션 부문 모두 업계 최고 수준의 경쟁력을 보유하고 있는 것으로 판단된다. 각 기업들의 특수성으로 직접적인 비교는 어려울 수 있지만 상사부문은 그림에서와 같이 2003년 이후 경쟁사보다 높은 수익성과 이익을 달성하고 있는 것으로 나타났다.
상사부문은 품목의 다양성으로 인해 정확한 실적 추정은 어려운 것이 사실이지만, 동사의 경우 경쟁력이 뛰어나고 성장성이 높은 부문을 10대 핵심사업으로 분류하여 역량을 집중한 효과가 나타나고 있는 것으로 판단된다. 특히 금년에는 환율하락에 따른 영향과 광학기기 부문 실적이 지난해보다 부진할 수 있지만 헬기/방산 부문 및 플랜트 부문은 실적 개선이 가능할 것으로 전망하고 있다.
동사의 패션 부문 역시 업계 1위인 제일모직과 비교될 수 있는 브랜드 경쟁력 및 수익성을 확보한 것으로 판단된다. 금년 예상 매출액은 지난해보다 8.4% 증가한 6,146억원으로 9,817억원의 매출액을 달성할 것으로 전망되는 제일모직에 미치지 못하고 있지만, 마에스트로, 닥스골프 등 신사복 및 골프웨어 부문에서 확고한 시장지배력을 바탕으로 높은 수익성을 나타내고 있어 수익성 측면에서는 업계 최고 수준을 기록할 것으로 전망되기 때문이다.
특히 금년에는 패션전문기업으로의 분할이 예정되어 동사가 추진하고 있는 공격적인 마케팅 및 브랜드 정책이 더욱 강화될 전망이어서 패션 리딩기업으로의 지위가 더욱 확고해질 전망이다.
LG상사의 브랜드들은 각각의 패션영역에서 확고한 시장지배력을 보유하고 있거나 혹은 빠른 속도로 업계 정상권 브랜드로 부상하고 있다. 위의 표에서와 같이 신사복의 마에스트로는 지난해 가장 높은 매출 신장률을 기록하면서 제일모직의 갤럭시와 함께 브랜드 파워 1위를 기록했고 남성캐주얼 부문에서도 상위권 브랜드에 진입하면서 매출규모가 확대되고 있다. 동사 패션부문 매출액 중 50% 가까운 비중을 차지하는 닥스 역시 여전히 신사복 뿐 아니라 여성복, 골프웨어 등에서 확고한 마니아층을 확보하고 있어 매출규모가 확대되고 있는 마에스트로와 함께 꾸준한 캐시카우 역할을 담당해주고 있는 상황이다.
닥스와 마에스트로 외에도 향후 동사의 차세대 성장동력으로서 캐주얼의 헤지스와 아웃도어 부문의 라퓨마를 주목해야 할 것으로 판단된다.
헤지스는 2000년 런칭 이후 브랜드 인지도를 확고히 구축한 것으로 판단되며 지난해 헤지스레이디스라는 브랜드 확장을 통해 매출볼륨을 확대시키고 있다. 물론 헤지스의 지난해 매출액은 동사 패션 부문 매출액의 6%인 350억원 수준으로 파악되어 아직까지 경쟁 브랜드인 빈폴, 폴로와 비교되기 어렵지만 향후 액세서리 및 진, 키즈 등으로 볼륨 확장을 예상할 수 있어 제 2의 빈폴로 성장 가능한 브랜드로 판단되기 때문이다.
지난해 런칭된 라퓨마는 경쟁이 치열한 아웃도어 부문에서 런칭 첫해 상위권 브랜드로 도약함으로써 가능성을 나타내고 있다. 물론 유통망 확장 및 추가적인 마케팅 비용으로 금년에야 손익분기점 도달이 예상되지만 출시 첫 시즌만에 인지도가 높은 수준까지 올라섰고 홍콩, 유럽매장에 역수출할 정도로 제품력을 인정 받고 있어 헤지스와 함께 향후 주목해야 할 브랜드로 판단된다.
상사, 패션 부문의 영업실적 개선 외에도 04, 05년에 걸쳐 일회성 비용발생 요인들이 대부분 마무리 된 점도 안정적인 실적 개선 요인으로 판단할 수 있다. 2004년에는 동사 보유중이던 LG카드와 LG증권 관련 비용이 각각 138억원, 139억원 발생했었고, 몽골채권손실 및 LG에너지 일부 지분 매각을 통해서도 197억원과 47억원의 비용이 발생했다. 지난해는 패션매장 처분 및 데이콤 감액손실, LG에너지 지분의 추가적인 매각에 따른 비용으로 총 295억원의 비용이 발생한 바 있다. 물론 지난해 LG카드의 경우 상반기와 4분기에 각각 57억원, 74억원씩 충담금 환입이 이루어졌고 LG에너지 매각을 통해 사실상 무차입 경영에 진입하게 되었지만, 여하튼 대부분의 일회성 비용요인들은 마무리된 것으로 판단된다.
금년중에는 31.97%의 지분을 보유하고 있는 GS리테일의 상장 혹은 매각에 따른 비용발생과 50% 충담금을 쌓아둔 몽골채권손실 관련 비용이 추가적으로 발생할 수도 있지만, 이는 비용발생 가능성 뿐 아니라 매각차익 또는 충담금 환입이라는 이익발생 요인으로도 작용할 수 있어 이점에 대해서는 중립적인 의견을 갖고 있다.
동사의 4분기 영업이익 및 경상이익이 각각 91%, 158% 이상 증가한 627억원, 675억원으로 기존예상치를 뛰어넘는 깜짝 실적을 달성한 것으로 추정되고 닥스, 마에스트로와 같은 업계 최고 수준의 브랜드를 보유하고 있는 패션부문은 헤지스, 라퓨마가 새로운 성장 동력으로 부상하면서 금년에도 실적 개선을 견인할 전망이다. 또한 04, 05년에 걸친 일회성 비용요인들이 대부분 마무리됨으로써 금년 경상이익증가율은 18.6%에 달하는 실적 개선이 가능할 것으로 전망되어 매수의견을 유지하며 목표주가는 28,800원으로 상향 조정한다. 목표주가 28,800원은 금년 예상 EPS의 12.4배 수준으로 당사 유니버스 PER 10.3배에 20% 할증 적용한 것이다.
또한 금년중으로 예상되는 상사와 패션부문의 분할 역시 각각의 전문성을 높여주는 기업경영이 가능할 것으로 판단되어 주가 상승의 모멘텀으로 작용할 것이라는 점도 +α 요인이 될 것이다.
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