대신증권, “고려아연, 06년: 사상 최고의 실적, 사상 최고의 주가 전망”

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2006-01-12 09:43

서울--(뉴스와이어)--목표가격을 종전보다 22.6% 상향 한 65,000원으로 제시

고려아연의 목표주가를 종전보다 22.6% 상향 조정한 65,000원으로 한다. 이는 06년 예상 영업이익 및 순이익을 상향 조정하기 때문이다. 즉, 06년 예상 EPS를 종전보다 22.8% 상향한 9,256원으로 조정하는데, 여기에다 종전의 적정 PER 7배를 적용한 65,000원을 목표가격으로 제시한다. 이러한 목표가격은 06년 예상 BPS의 1.17배 수준인데, 이는 과거 연평균 고점 PBR 0.8배 수준보다는 높은 수준이다. 하지만 06년 예상 ROE가 전년(12%, BRZ사의 일시적 비용 제외)보다 약 50% 증가한 18%로 전망되어 PBR 수준을 높게 부여하여도 무방하다는 판단이다.(PBR=ROE ´ PER이기 때문) 이에 따라 고려아연에 대해 투자의견을 매수(Buy)로 유지한다.

최근 (원/달러)환율 하락이 국내 아연판매단가 하락에 따른 영업이익 감소요인이지만 국제 아연가격이 상승하고 있어 주가는 큰 충격 없이 상승 탄력을 이어갈 것으로 전망된다.

06년 연간 예상 영업이익을 종전보다 27.6% 상향 조정함.

고려아연의 06년 예상 매출액을 종전보다 6.7% 하향 조정하고, 영업이익을 종전 예상치보다 27.6% 상향 조정한다.

매출액을 하향 조정하는 이유는 금가공 수출이 감소할 것으로 전망되기 때문이다. 영업이익을 상향 조정하는 것은 1) 06년 국제 아연의 연평균가격 전망치를 $1,700/톤으로 종전보다 8.9% 상향 조정하고, 2) 인듐 예상 판매량을 종전보다 20% 상향 조정하며, 3) 아연 프리미엄이 올해보다는 상승할 것으로 전망되기 때문이다. 이에 따라 06년 예상 매출액은 전년비 1.4% 증가하는데 그치지만 영업이익은 40.3% 증가한 2,110억원으로 전망된다. 즉 영업이익이 사상 최초로 2,000억원을 상회하고 매출액영업이익률도 15%를 보일 전망이다.

한편, 06년 예상 경상이익은 전년비 198% 증가한 2,393억원을 시현할 전망이다. 이는 05년처럼 BRZ사에 대한 일시적 비용이 없고, BRZ사의 지분법 평가손실이 없어지며, 환율 하락으로 외환부문의 손익이 개선될 전망이기 때문이다.

이러한 전망치는 시현 가능할 것으로 보인다. 이는 고려아연이 제시한 06년 매출액 및 영업이익, 경상이익(각각 1조 3,362억원, 2,029억원, 2,144억원)을 보면 알 수 있는데, 과거 고려아연의 실제 영업실적은 연초 제시한 사업 계획치보다는 항상 초과 달성하는 경향을 보여왔다. 그만큼 보수적으로 경영을 펼치고 있는 셈이다.

05년 4분기 실적은 종전 예상치에서 크게 벗어나지 않으나, 경상이익은 BRZ에 대한 일시적 비용 증가로 당초 예상치를 하회하여 나타날 전망

고려아연의 4분기 실적은 종전 예상대로 매출액 및 영업이익 모두 전분기대비, 전년동기대비 증가세를 보일 전망이다. 즉, 4분기 영업이익은 480억원으로 예상돼 연중 최고로 전망되고 영업이익률도 11.5%로 05년 2분기이후 상승세가 지속되고 있는 것으로 보인다.

다만, 경상이익이 미국 현지법인 자회사인 BRZ사의 조업 중단 계획에 따른 투자유가증권 손실(약 620억원)을 반영하면서 당초 예상보다는 대폭 감소할 것으로 전망된다. 4분기 경상이익 및 순이익 모두 100억원대의 적자로 전망된다. 하지만 불확실한 요인을 일시에 반영시켜 06년에는 한결 가볍게 한다는 측면에서 긍정적이라 할 수 있다. 또한 향후 BRZ사가 파산절차를 밟아 기존 자산(매출채권과 유형자산)을 매각할 경우 현금유입이 있을 수 있다.

이런 결과 05년 총 누계 총 매출액은 전년비 18.9% 증가한 1조 4,005억원으로 추정되고, 영업이익은 28.7% 증가한 1,504억원으로 전망된다. 순이익은 SMC사의 예상실적과 법인세율에 따라 다르겠지만 전년비 50% 감소한 586억원으로 전망된다.

국내 아연 출하 및 재고 순환지표 호전세

국제 아연가격의 상승에 따른 국내가격의 상승과 국내 철강 도금용 신증설 설비의 가동 등으로 국내 아연 수요가 회복되고 국제 가격의 강세로 인해 수출도 호조세를 보여 05년 10월부터는 국내 아연의 출하가 증가하고 재고가 감소하여 (출하증가율-재고증가율)추이는 점차 상승세를 그리고 있다.(아래 그림 2참조)

한편, 국제 아연가격과 연동되는 국내 아연가격은 1월에 이어 2월에도 가격이 인상될 것으로 전망된다. (톤당 2% 상승할 것으로 전망) 향후 국내 아연가격은 국제 아연가격의 추가 상승 폭과 (원/달러)환율의 하락 폭에 따라 다르겠지만 (원/달러)환율이 급격히 하락하지 않으면 국제 아연가격의 강세로 인해 국내 아연가격의 급락은 없을 것으로 전망된다.

향후 국제 아연가격, 상승 탄력 둔화되지만 강세 지속 전망

현재 국제 아연가격(LME가격)은 톤당 2,000달러에 가까운 시세를 보이고 있다. 이러한 가격 상승의 배경은 1) 비철금속의 대표격인 전기동가격이 Codelco사의 파업에 따른 가격 상승을 보이자 아연도 동반 상승세를 보이고 있다는 점과, 중국과 멕시코 아연생산업체(각각 Zhuzhou와 Grupo Mexico)의 사고로 인한 생산 차질 우려, 2) 달러가치의 강세에서 약세로의 전환, 그리고 3)중국의 철강 도금용 아연의 수요 증가 지속 및 그에 따른 순수입 증가 등에 따른 것이다.

향후 국제 아연가격은 상승 탄력이 둔화되겠지만 1) 중국의 아연 수요의 증가에 따른 공급 부족이 이어지고, 2) 그에 따라 현재 다른 비철금속과는 달리 지속적으로 감소세를 보이고 있는 LME 아연 재고도 계속 감소할 것으로 전망되기 때문이다.(05년 10월 누계 세계 아연 생산량과 소비량과의 차이는 -33.5만톤으로 8월 누계 -22.2만톤보다 확대되어 공급부족이 심화되고 있음)(아래 그림 1참조) 05년 아연의 연평균가격이 톤당 1,381달러를 보였는데, 올해 평균가격은 상승 탄력 둔화 후 약세를 보인다 해도 연평균 톤당 1,700달러를 보일 전망이다.

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