대신증권, “대우인터내셔널, A-3 광구 탐사 성공, 목표주가 54,000원으로 상향 조정”

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2006-01-13 09:36

서울--(뉴스와이어)--전일 A-3광구에 대한 최초 탐사공 시추결과, 신규 대형가스전 존재를 확인함으로써 기존의 A-1광구에 이어 A-3광구 매장량 기대치도 증가하게 되었다. 기존 자료까지는 A-1광구에서 매장량이 확정된 쉐구조와 탐사에 성공한 쉐퓨, 현재 탐사중인 쉐닐라구조, 그리고 전일 발표된 A-3의 미야구조의 유망구조(탐사이전단계) 단계를 감안하여 미얀마 가스전 A-1과 A-3의 매장량 기대치를 10TCF로 추정하고 이에 따른 가스전 가치를 33,100억원으로 평가했으나, 이제 미야구조에서의 불확실성이 대폭적으로 감소함으로써 매장량 기대치는 12TCF 수준으로, 가스전 가치는 40,350억원까지 높아진 것으로 판단된다.

동사의 목표주가는 기존 46,000원에서 54,000원으로 상향 조정하는데, 이는종합상사로서의 영업적인 측면과 교보생명 지분 24%의 가치를 10,995억원으로 평가하고 가스전 가치가 40,350억원에 달하기 때문이다. 최근 주가가 급등한 상황이지만 기존 자료에서와 같이 금년에는 가스전의 추가적인 개발과 동사 지분의 M&A작업도 본격화될 것으로 전망하고 있어 기업가치의 재평가가 가장 Highlight하게 이루어지는 한해가 될 것이라는 기존 의견에 변화가 없다.

전일 동사 주가를 상한가까지 견인한 것은 A-3 미야광구에서의 가스전을 발견한 것이 직접적인 도화선이 되었다. A-1광구 남쪽에 인접한 A-3광구는 A-1광구 면적의 1.7배 수준으로 2004년 이후 진행된 물리탐사에서 유망구조인 미야를 도출했고 지난해 12/29일부터 탐사공 시추를 시작해서 13일만에 양질의 대규모 가스층을 확인한 것이다. 동사는 A-3광구의 탐사 성공으로 A-1의 매장량에 A-3의 매장량을 합산하여 개발할 수 있게 되었으며, 또한 A-3광구에는 미야구조외 다른 유망구조도 존재하고 있는 것으로 발표되어 매장량의 추가적인 증가도 기대할 수 있는 상황이다.

전일 발표된 미야구조의 탐사성공과 지난해 12월의 쉐구조 확정매장량, 쉐퓨구조 및 새롭게 발견된 쉐닐라 구조를 감안하면 미얀마 가스전의 전체 매장량 기대치는 기존 10TCF에서 최소 12TCF 수준까지 높아진 것으로 판단된다. 지금까지 확정된 매장량은 쉐구조의 2.88~3.56TCF 수준이지만, 나머지 지역에 대한 매장량 기대치를 어느 정도 수준으로 추정하느냐에 따라 가스전 가치는 크게 달라질 수 있다. 미얀마 가스전 A-1, A-3의 매장량은 모든 광구에서 최고 수준으로 확인될 경우 25~26TCF까지 증가할 수 있지만, 기존 자료까지는 불확실성을 감안해서 10TCF 수준으로 제시하였다. 하지만 이제는 미야구조에서의 가스전이 실제 확인되면서 불확실성이 줄어들었고 전일 회사측에서 밝혔듯이 A-3광구에는 미야구조외에도 또다른 유망구조가 존재하고 있는 것으로 추정되기 때문에 매장량 기대치가 높아질 수 있는 것이다.

또한 지난 년말 신규로 확인된 쉐닐라 구조 역시 가능매장량이 어느 정도 수준인지 확인되지 않아 매장량 기대치에 반영되지 않은 점을 감안하면 당사에서 예상하고 있는 12TCF 이상 매장량은 충분히 가능한 것으로 판단되며, 이는 금년 추가적인 탐사/평가작업을 통해 점차 확인될 사항이기 때문에 향후 매장량 증가의 (+)요인으로 작용될 수 있는 변수로 판단된다.

지금까지 당사에서는 미얀마 가스전의 가치분석에 있어 향후 평가작업을 통해 매장량 규모가 변동될 수 있고 또한 매장규모 및 경제적, 정치적 이유로 개발방식이 PNG(파이프라인을 이용한 개발방식)와 LNG로 달라질 수 있어 이에 따른 각각의 시나리오별로 가스전 가치를 산정하는 방식을 택해왔다. 이번 자료 역시 가스전 가치 산정은 기존과 동일한 방식으로 평가했는데, 매장량 기대치를 12TCF로 전망함에 따라 가스전 가치는 40,350억원에 달하는 것으로 추정되며, 이에 대한 추정근거는 가스전 개발방식에 따른 수익 전망치와 현금흐름 할인법을 이용하여 산출하였다.

당사에서는 미얀마 가스전의 가치를 40,350억원으로 추정하며, 종합상사로서의 영업적인 측면과 교보생명 24%의 가치는 10,995억원에 달하는 것으로 판단하여 동사의 적정 시가총액으로 51,345억원을 제시한다.

이에 따라 목표주가 역시 54,000원으로 상향 조정하는데, 최근 동사 주가가 급등한 상황이지만 1분기 중으로 쉐닐라 구조의 탐사결과 발표를 예상할 수 있고 2006년에는 가스전의 추가적인 개발과 동사지분의 M&A 작업도 본격화될 것으로 전망하고 있어 동사 기업가치의 재평가가 가장 Highlight하게 이루어지는 한해가 될 것으로 판단하는 기존 의견에 변화가 없다.

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