대신증권, “현대자동차, 달성 가능한 사업목표-해외부문 성장성에 주목”
지난해 완공한 앨라바마 공장은 금년에는 ‘산타페’ 투입으로 27.5만대를 생산할 계획이며, 중국도 28.2% 증가한 30만대로 해외 부문 전체적으로는 지난해 대비 44.9% 증가한 92.2만대를 목표로 하고 있다. 이에 따라 매출액도 51.6% 증가한 11조 4천억원에 달하면서 규모의 경제는 본격화될 것으로 기대되고 있다. 한편 앨라바마 본격 가동과 내수 회복 및 수출선 다변화에 힘입어 환율 영향도 크게 희석될 전망이며, 원자재 가격 하향 안정세도 수익성 개선에 기여할 것으로 예상되고 있다.
금년도 현대차 투자 포인트는 15만대 Capa로 늘어난 신형 ‘그랜져’의 판매 추이와 53.2만대 판매 목표로 하고 있는 미국 시장에서 점유율이 3%가 넘는 시점이다. 비록 1분기는 환율 및 지난해 가수요 등으로 일시적 영업환경이 악화되고는 있으나, 2분기 성수기 진입과 함께 재차 ‘그랜져’의 판매호조와 미국 시장 점유율도 본격적으로 상승할 것으로 기대되어 중장기적인 관점에서 매수(Buy)를 유지해 나갈 필요가 있다. 목표주가는 금년도 추정 실적 기준 PER 15배와 PBR 2배를 가중 평균하여 125,000원으로 상향 조정한다.
Ⅰ. SUMMARY
4분기 영업실적은 신차 효과 극대화와 생산 목표달성을 위한 가동률 상승 및 특소세 환원에 따른 가수요 발생 등으로 내수가 18.7% 증가한 데 따라 매출은 전년동기비 8.3% 증가한 8조 1,670억원을 기록할 전망이다. 영업이익도 ‘소나타’ ‘그랜져’ 등 중대형 차종의 판매 호조와 원자재 가격 하향 안정세 등에 힘입어 전년동기비 83.2% 증가한 6,300억원이 예상되고 있다.
그러나 지난해 전체적으로는 내수부진과 환율 부담으로 매출이 2004년 수준인 27조 4,334억원에 그칠 것으로 보이며, 영업이익도 원자재 가격 상승 등에 따른 수익성 악화로 15.3% 감소한 1조 6,787억원이 예상된다.
금년도 현대차 매출은 원화강세 기조에도 불구하고 내수 호조와 중대형, RV위주의 신차 Line-up보강에 따른 ASP상승으로 9.7% 증가한 30조원대를 목표로 하고 있으며, 영업이익도 원자재 가격 하향 안정세에 힘입어 1조 9천억원을 설정했다.
그러나 현대차의 이번 사업목표는 지난해와는 달리 환율 950원을 가정한 극히 보수적인 것으로 내수회복과 환율 상황만 우호적으로 전개된다면 충분히 달성 가능할 것으로 보인다. 이에 따라 당사도 금년도 매출을 지난해 대비 9.7% 증가한 30조 646억원을 예상했으며, 영업이익은 21.8% 증가한 2조 438억원에 달할 것으로 추정했다.
지난해 4분기 현대차 미국 시장점유율은 2.9%까지 확대되었다. 금년 1분기 후반부터는 3%대에 진입할 것으로 기대되고 있어 금년도 해외 부문의 최대 모멘텀이 될 것으로 예상되고 있다. 또한 금년도 ‘아제라’의 미국 수출 목표는 3.2만대이다. ‘아제라’의 브랜드 이미지 제고와 미국 시장 판매 증가 추세도 또 다른 모멘텀으로 작용할 것으로 기대되고 있다.
한편, 중국에서도 북경현대의 경우 2공장 준공 가능성이 높아짐에 따라 금년에는 28.2% 증가한 30만대는 충분히 달성 가능할 것으로 보여, ‘베르나’ 출시 시점인 2분기 이후부터는 시장 점유율 9%이상에서 마켓 리더로 급부상할 가능성이 높아 이 부문도 새로운 모멘텀이 될 전망이다.
금년도 현대차 투자 포인트는 15만대 Capa로 늘어난 신형 ‘그랜져’의 판매 추이와 53.2만대 판매 목표로 하고 있는 미국 시장에서 점유율이 3%가 넘는 시점이다. 또한 2분기 ‘베르나’ 출시와 함께 중국 시장에서 마켓리더로 부상하는 것이 최대 모멘텀이 될 전망이다.
비록 1분기는 환율 및 지난해 가수요 등으로 일시적 영업환경이 악화되고는 있으나, 2분기 성수기 진입과 함께 재차 ‘그랜져’의 판매호조와 미국 시장 점유율도 본격적으로 상승할 것으로 기대되어 중장기적인 관점에서 매수(Buy)를 유지해 나갈 필요가 있다. 목표주가는 금년도 추정 실적 기준 PER 15배와 PBR 2배를 가중 평균하여 125,000원으로 상향 조정한다.
Ⅱ. 2005년 영업실적 현황
지난해 현대차는 국내 경기부진과 원화강세 등으로 내수가 3.5% 증가한 56.9만대에 그쳤으며, 수출은 0.6% 증가한 113만대인 것으로 나타났다. 이에 따라 매출은 2004년 수준인 27조 4,334억원에 그칠 것으로 보이며, 영업이익도 환율 및 원자재 가격 상승 등에 따른 채산성 악화로 15.3% 감소한 1조 6,787억원이 예상된다.
분기별로는 4분기가 신차 효과 극대화와 생산 목표달성을 위한 가동률 상승 및 특소세 환원에 따른 가수요 발생 등으로 내수가 18.7% 증가한 데 따라 매출도 전년동기비 8.3% 증가한 8조 1,670억원을 기록할 전망이다. 영업이익도 ‘소나타’ ‘그랜져’ 등 중대형 차종의 판매 호조와 원자재 가격 하향 안정세 등에 힘입어 전년동기비 83.2% 증가한 6,300억원이 예상되고 있다.
Ⅲ. 2006년 영업실적 목표 및 전망
금년도 현대차는 내수 63만대로 10.6% 증가하는 것을 목표로 하고 있으며, 수출은 0.5% 증가한 113.7만대로 전체적으로는 3.9% 증가한 176.7만대를 계획 하고 있다. 매출도 원화강세 기조에도 불구하고 내수 호조와 중대형, RV위주의 신차 Line-up보강에 따른 ASP상승으로 9.7% 증가한 30조원대를 목표로 하고 있으며, 영업이익도 원자재 가격 하향 안정세에 힘입어 1조 9천억원을 설정했다.
그러나 현대차의 이번 사업목표는 지난해와는 달리 환율 950원을 가정한 극히 보수적인 것으로 내수회복과 환율 상황만 우호적으로 전개된다면 충분히 달성 가능할 것으로 보인다. 이에 따라 당사도 금년도 매출을 지난해 대비 9.7% 증가한 30조 646억원을 예상했으며, 영업이익은 21.8% 증가한 2조 438억원에 달할 것으로 추정했다.
지난해 완공한 앨라바마 공장은 금년에는 ‘산타페’ 투입으로 27.5만대를 생산할 계획이며, 중국도 28.2% 증가한 30만대로 해외 부문 전체적으로는 지난해 대비 44.9% 증가한 92.2만대를 목표로 하고 있다. 이에 따라 매출액도 51.6% 증가한 11조 4천억원에 달하면서 규모의 경제는 본격화될 것으로 기대되고 있다. 한편 앨라바마 본격 가동과 내수 회복 및 수출선 다변화에 힘입어 환율 영향도 크게 희석될 전망이며, 원자재 가격 하향 안정세도 수익성 개선에 기여할 것으로 예상되고 있다.
내수 비중의 확대, 북미, 유럽 등 선진국 지역 판매 비중 축소와 다변화로 금년도 현대차 환율 위험도는 지난해 보다 크게 낮아질 전망이다. 금년도 내수 판매는 10.5%증가한 63만대가 예상되어 비중은 35.7%까지 확대될 전망이다. 또한 앨라바마 현지 생산이 확대되면서 국내 북미 수출 물량은 지난해 대비 7.5% 감소한 36만대에 그치면서 북미 비중은 20.3%까지 낮아질 전망이다. 이에 따라 아중동을 비롯한 기타지역으로의 비중이 25%로 확대되면서 금년도 환율 위험은 최소화될 것으로 기대되고 있다.
Ⅳ. Key Earnings Momentum
‘소나타’ ‘그랜져’ ‘산타페’ 등 주력 신차의 Lin-up강화와 이들 차종의 판매 비중 확대로 금년도 내수 부문의 평균판매 가격은 지난해 대비 9.5% 증가한 1,960만원이 예상되며, 수출 부문도 4.4% 증가한 11,800달러에 이를 전망이다. 이에 따라 최근 철판 등 원자재 가격 하향 안정세와 함께 ASP개선이 금년도 영업이익 증가에 가장 크게 기여할 것으로 보인다.
지난해 ‘산타페’를 마지막으로 주력 신차 출시가 완료되었다. 금년도에는 2분기 아반떼 후속과 3분기 고급SUV가 남아 있기는 하나 내수 부문에서 신차 기대 효과는 크지 않을 전망이다. 반면 북미 시장은 미니밴 뿐만 아니라 ‘산타페’ 현지 생산 출시가 예정되어 있고, 3분기는 아반떼 후속도 출시되면서 하반기로 갈수록 시장 점유율은 크게 확대될 것으로 기대되고 있다.
한편, 중국시장은 예상보다 빠르게 자동차 대중화가 진행되고 있다. 따라서 2004년 ‘소나타’에 이어 지난해에는 ‘아반떼’가 크게 선전을 하였으나, 자동차 대중화와 함께 내년부터는 ‘베르나’ 급이 크게 증가할 것으로 기대되어 현대도 1분기부터 ‘베르타’ 투입으로 시장 점유율 확대를 모색하고 있다.
Ⅴ. 투자 포인트 및 Valuation
지난해 현대차 미국 판매는 8.6% 증가한 45.5만대를 기록했다. 금년에는 미국 앨라바마 공장의 ‘소나타’ ‘산타페’ 18.9만대와 국내 ‘아제라’ 등 총 5종의 신차 출시로 30.9만대를 수출하여 지난해 재고까지 합쳐 53.2만대를 목표로 하고 있다. 특히 신형 ‘산타페’ 출시로 투산과의 간섭효과가 제거될 것으로 전망되는 가운데 지난해 700개의 딜러 망을 금년에는 770개로 확대하면서 시장 점유율을 확대해 나갈 것으로 보인다.
특히 월별 기준으로 지난해 4분기 2.9%까지 확대된 시장 점유율이 금년 1분기 후반부터는 3%대로 확대될 것으로 기대되고 있어 금년도 해외 부문의 최대 모멘텀이 될 것으로 예상되고 있다. 또한 금년도 ‘아제라’의 미국 수출 목표는 3.2만대이다. ‘아제라’의 브랜드 이미지 제고와 미국 시장 판매 증가 추세도 또 다른 모멘텀으로 작용할 것으로 기대되고 있다.
금년도 중국의 산업수요는 지난해 대비 12.3% 증가한 333만대를 기록할 전망이다. 현대는 2003년 5.2만대를 시작으로 지난해에는 23.4만대를 기록하여 62.5% 증가했으며 시장점유율은 7.6%까지 상승했다. 현재 중국의 경쟁 업체로는 광주혼다를 비롯해 상해GM, 상해VW, 일기VW 등이 있으며, 상해GM과 북경현대를 제외하면 대부분의 업체가 점유율이 하향 되고 있는 추세에 있다.
특히 북경현대의 경우 2공장 준공 가능성이 높아짐에 따라 금년에는 28.2% 증가한 30만대는 충분히 달성 가능할 것으로 보여, ‘베르나’ 출시 시점인 2분기 이후부터는 시장 점유율이 9%이상을 돌파할 것으로 기대되어 마켓 리더로 급부상할 가능성이 높다.
현재 북경현대는 2004년 14.4만대를 판매해 업계 5위권으로 부상한데 이어 지난해에는 23.4만대로 시장 점유율 7.6%를 기록하여 광주혼다와 업계 2~3위권을 유지하고 있는 상태다.
현대차 아산공장의 주력차종은 ‘소나타’와 ‘그랜져’이다. 2001년 이후 생산비중은 ‘소나타’와 ‘그랜져’가 약 7:3의 비율을 유지하고 있다. 그러나 ‘소나타’의 경우 지난해에는 내수가 신차 효과까지 앞세워 11.5만대를 기록했으며 수출은 7.2만대인 것으로 나타났다. 그리고 ‘소나타’ 수출 지역은 미국으로 앨라바마 생산 물량 포함 13만대로 대부분을 차지하고 있다.
금년도 현대차는 앨라바마 공장에서 ‘소나타’ 20만대를 생산할 계획이며, 대부분 북미지역에서 소화시킬 것으로 예상된다. 따라서 국내 아산공장의 수출용 ‘소나타’ 비중은 현지 생산 확대에 따라 4.2만대로 크게 감소할 수 밖에 없으며, 최근 수요 초과 현상을 보이고 있는 ‘그랜져’로 생산 비중이 확대될 것으로 기대되고 있다.
금년도 ‘그랜져’ 생산 비중은 15만대이다. ‘소나타’ 생산 비중 감소를 ‘그랜져’로 커버하겠다는 전략이다. 금년도 내수 목표는 10만대이며, 수출은 미국 3.2만대 포함 5만대로 계획 중이다. 그러나 금년도 미국 시장 반응에 따라 판매 비중을 더욱 확대시킬 가능성이 높으며, 이 같은 상황은 ‘산타페’에도 적용될 것으로 기대되고 있어, 금년도 현대차는 ‘그랜져’ 효과에 따른 ASP개선 효과와 함께 ‘그랜져’ 의 미국 판매 증가가 또 하나의 관전 포인트가 될 전망이다.
금년도 현대차 투자 포인트는 15만대 Capa로 늘어난 신형 ‘그랜져’의 판매 추이와 53.2만대 판매 목표로 하고 있는 미국 시장에서 점유율이 3%가 넘는 시점이다. 또한 2분기 ‘베르나’ 출시와 함께 중국 시장에서 마켓리더로 부상하는 것이 최대 모멘텀이 될 전망이다.
비록 1분기는 환율 및 지난해 가수요 등으로 일시적 영업환경이 악화되고는 있으나, 2분기 성수기 진입과 함께 재차 ‘그랜져’의 판매호조와 미국 시장 점유율도 본격적으로 상승할 것으로 기대되어 중장기적인 관점에서 매수(Buy)를 유지해 나갈 필요가 있다. 목표주가는 금년도 추정 실적 기준 EPS 8,774원에 PER 15배와 자산가치 61,338원의 PBR 2배를 가중 평균 적용하여 125,000원으로 상향 조정한다.
웹사이트: http://www.daishin.co.kr
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