대신증권, “포스코, 주가 및 실적의 악화 요인, 거의 다 드러나고 있다.”
특히 성수기 진입에도 불구하고 전분기대비로도 매출액 및 영업이익이 감소로 나타났는데(각각 -4.7%, -17%), 이렇게 실적이 부진하게 나타난 것은 10월부터의 내수단가 인하 영향과 내수침체에 따른 판매량 부진, 그리고 일부 사업부문의 외주화(outsourcing)에 따른 일시적인 인건비 증가(4,100억원)에 따른 것이다. 4분기 경상이익은 4,331억원으로 04년이후 처음으로 1조원대를 깨고 내려갔는데, 이는 SKT지분매각에 따른 매각손실 1,190억원, 세무조사에 따른 추징 비용 1,700억원 등을 계상했기 때문이다.
결국 05년도 실적은 하반기 하향에도 불구하고 상반기의 실적 호전으로 연간 전체 매출액은 20조를 돌파하였고, 영업이익은 사상 최초로 6조원에 가까운 수치를 시현하였다.
06년 올해에는 외형과 영업이익 모두 전년비 감소세를 보일 전망이다. 매출액은 전년비 13.4% 감소한 18.7조원으로 전망되고, 영업이익은 34% 감소한 3.9조원으로 전망된다. 이는 종전 예상치보다 각각 4.1%, 15% 하향 조정한 것인데, 포스코의 사업계획에 따라 당초 추정 생산량 및 판매량을 하향 조정하고, 연평균 수출단가를 하향 조정하며, 철광석 가격을 상향 조정했기 때문이다. 하지만 매출액 영업이익률은 20%이상을 유지할 전망인데, (원/달러)환율의 하락에 따라 재료비 증가 영향을 반감시키고, 제품의 고부가가치화 지속, 그리고 지난해처럼 일시적인 인건비 증가 및 신우리사주 조합 출연에 따른 비용이 없다고 보기 때문이다.
올해 포스코의 영업실적에 영향을 미칠 뿐만 아니라 포스코 주가의 영향을 주고 있는 철광석 및 및 석탄가격의 협상 가격이 오는 2월 중순경에 밝혀질 것으로 보인다. 석탄가격은 하락하고 철광석가격은 상승할 것이라는 예측은 하고 있지만 어느 정도씩 하락과 상승할 것인지 불투명한 상황이다. 하지만 최근 일부 석탄 협상가격 하락 폭이 예상보다 크게 나타나고 있고, 철광석가격도 국제 철강재가격의 하락 폭이 크고 세계 철강사들의 생산량 조절 등을 감안할 때 크게 상승하지는 않을 것으로 전망된다.
또한 포스코의 영업실적 및 주가에 영향을 주는 것은 중국의 보산강철의 내수단가 인하 여부이다. 지난해처럼 중국의 철강재가격을 선도하는 보산강철의 내수단가를 인하하면 포스코의 내수단가도 인하 압박을 받을 수 있기 때문이다. 지난해 11월 보산강철의 내수단가 인하 이후 중국내 강판류의 유통가격은 톤당 평균 300~ 400위안 하락하였다.
하지만 다행히 냉연강판가격은 12월 중순이후 회복 기미를 보이고 있어 긍정적이다. 그리고 전반적으로 중국의 강판류의 재고수준은 지난해 11월초를 기점으로 점차 감소하고 있다. 2월 중국의 명절인 춘절이 지나면서 재고는 더욱 감소하고 가격은 완만하게 상승할 것으로 전망된다.
한편, 최근 (원/달러)환율의 하락으로 원화환산 국내 철강재 내수단가(포스코의 내수단가)도 인하 압력을 받을 수 있다. 하지만 이와 같이 중국내 철강재 유통가격이 상승하고 있어 인하 압력이 완화된다고 볼 수 있다.
포스코의 주가는 12월 중순이후 20만원 전후로 등락을 거듭하고 있다. 12월 20일 두번째의 내수단가 인하발표 후에도 포스코의 주가는 전저점을 깨지 않고 바닥을 다지는 모습이다. 주가가 상승하지 못하는 것은 아직 뚜렷한 주가 상승 모멘텀이 없고, 위에서 언급한 포스코의 영업실적 및 주가에 영향을 미치는 불투명한 요인이 남아 있기 때문이다.
하지만 위와 같이 철강 원료의 협상가격이 예상보다 크게 완화되고 있고, 중국의 철강재 유통가격도 미미하나마 상승조짐을 보이고 있어 포스코 주가도 점차 재상승할 수 있을 것으로 전망된다.
따라서 포스코 주가에 대해서 보다 유연한 자세로 매수(Buy)관점을 유지하는 전략이 필요하고, 그 목표 가격은 종전대로 23.5만원을 유지한다. 이는 06년 예상 EPS 30,815원의 7.6배 수준이며, 06년 예상 BPS의 0.97배 수준이다. 06년 실적을 하향 조정함에도 불구하고 목표가격을 유지하는 것은 종전보다 PER수준을 높인 것이 되는데 이는 과거에 철강시황이 바닥국면에서 상승으로 전환되는 시기에 PER가 높은 수준을 보여왔기 때문이다.
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