대신증권, “LG필립스LCD, 인내의 시간이 추가적으로 필요할 전망”
LG필립스LCD에 대하여 투자의견을 하향한 이유는
1) 2006년 추정EPS를 1,692원으로 32% 하향 조정하였다. 이는 7세대에 대한 감가상각비 추정치를 12% 상향하였으며, 7세대의 초기가동에 따른 수율저하로 수익성은 1분기 및 2분기에 부진할 것으로 추정된다. 감가상각비가 증가한 이유는 7세대의 가동이 당초 2분기에서 1분기로 앞당겨졌으며, 감가상각비 규모가 확대되었기 때문이다.
2) 2006년 독일 월드컵 개최에 따른 대형 LCD TV의 수요가 당초 예상치 대비 약1~2개월(4월이후에) 늦게 발생할 것으로 예상된다. 따라서, 삼성전자와 LG필립스LCD의 7세대 가동 시작과 전통적으로 1분기가 비수기를 감안하면 노트북, 모니터에 대한 수요 감소로 2006년 1분기 패널가격이 전분기대비 8~10% 하락할 것으로 추정된다.
3) 2006년 하반기에 일본 샤프의 8세대 가동과 삼성전자의 8세대 투자를 감안하면, LG필립스LCD의 8세대 투자도 4분기부터 시작될 것으로 추정된다. 2006년 EBITDA와 현금흐름을 고려해보면, 증자의 가능성과 대주주의 추가적인 지분 매각 우려가 여전히 부담으로 작용할 전망이다.
4) 2006년 1분기 수익성 부진은 현금유출이 아닌 감가상각비 증가에 기인한다고 볼 때, 현재의 주가수준에서 추가적인 하락은 크지않을 것으로 판단된다. 따라서, 2006년 3분기 이후에, LCD 가격 하락에 따른 수요 증가와 7세대의 본격적인 Ramp up으로 이익모멘텀이 발생할 것으로 전망되며, 중장기적인 관점에서 긍정적인 시각은 유효하다고 판단된다.
LG필립스LCD의 2005년 4분기 실적은 당사 및 시장추정치를 상회하는 등 패널 가격의 안정과 수율 개선으로 수익성이 크게 호전된 것으로 분석된다. 4분기 매출액(본사기준)은 2,675십억원으로 전분기대비 10.7% 증가하였다. 6세대의 본격적인 생산으로 32인치 및 37인치의 대형 TV와 노트북 패널의 수요가 증가하였기 때문이다. 수익성이 좋은 노트북의 매출비중은 2005년 4분기에 24%로, 전분기대비 2%p 개선되었으며, 6세대의 수율 안정과 출하량 확대로 TV 비중은 34%로, 전분기대비 5%p 높아지는 등 패널의 대형화 추세가 나타나고 있다.
노트북 패널 가격 안정과 6세대의 수율 안정으로 원가개선이 높아지면서 영업이익(본사기준)은 339십억원으로 전분기대비 39.5% 증가하였다. 영업이익률은 12.7%로, 전분기대비 2.7%p로 확대되었다. 4분기의 평균판매단가(평방미터 기준)는 2,112달러로 전분기대비 0.4% 하락하였으나, 출하량(평방미터 기준)은 7.6% 증가하는 등 수율 개선으로 수익성이 크게 호전된 것으로 분석된다. 순이익은 328십억원으로 전분기대비 44.5% 증가하였다.
LG필립스LCDD의 2006년 1분기 매출액(연결기준)은 2,968십억원으로 전분기대비 1.7% 증가할 것으로 추정된다. 그러나, 영업이익은 -320억원으로, 전분기대비 적자전환될 것으로 전망된다. 42인치에 초점을 맞춘 7세대 가동(2006년 1월)에 따른 감가상각비 증가와 모니터, 노트북의 패널 가격 하락에 따른 마진율 축소, 초기의 낮은 가동율(7세대) 때문에 수익성이 1분기, 2분기에 부진할 것으로 전망된다. 또한, 중국의 춘절(2월)과 월드컵 개최에 따른 LCD 수요 증가를 판단할 수 있는 시그널이 현재 시점에서 뚜렷하지 않아. 2006년 상반기에 LCD 패널 업체의 이익모멘텀은 제한적이라고 판단된다.
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