대신증권, “삼성전기,추가적인 주가 상승은 새로운 모멘텀이 필요”
1) 2006년 추정EPS(1,478원)와 현재의 P/E(24.2배) 수준을 고려한 Valuation은 역사적 밴드 및 IT 부품 업종대비 높은 것으로 판단된다. 삼성전기의 역사적 P/E 밴드 상위가 24~27배 수준을 감안하면, 현재의 P/E 22배는 상위밴드에 위치해있다. 2006년 수익성 개선이 기판부문에 의존하고 있으며, 삼성전자에 대한 휴대폰 및 반도체용 PCB 공급 비중이 높은 것을 감안하면, 역사적 상위 P/E 밴드 적용은 무리가 있다고 판단된다.
2) 2006년에 동사의 차세대 성장을 견인할 수 있는 신제품의 출시와 기존 추정치대비 20% 이상의 이익확대가 가능해질 경우, 추가적인 주가의 Level up이 가능하다고 판단된다. 당사가 주목하고 있는 White LED 사업(대형 LCD TV의 광원으로 채택)의 본격화, 일본 업체와 합작으로 진행될 시에, 기업의 가치가 확대될 전망이다.
3) 2005년 4분기 실적의 턴 어라운드와 2006년 실적 호전은 현 주가에 반영된 것으로 판단되며, 2006년 1분기 및 2분기 실적이 2005년 4분기에 비해 이익모멘텀이 약화될 것으로 전망된다
2005년 4분기 전체 매출(연결기준)은 기판사업의 호조로 8,101억원을 시현하였으며, 전분기대비 10.3% 증가하였다. 브라운관 부품(DY,FBT 등)의 구조조정에도 불구하고, HDI 및 SEMBRID, BGA 등 기판 부문의 매출이 전분기대비 13.8% 증가한 2,890억원을 기록하였다. 특히, 삼성전자의 휴대폰 출하량 증가와 D600 모델에 SEMBRID 제품이 채택되면서, 매출 증가가 높았던 것으로 분석된다. 카메라 모듈의 Mega 비중 및 수출 물량 확대, Side View LED 매출 증가 등 OS부문의 매출은 2,010억원을 기록하였으며, 이는 전분기대비 16.1% 증가하였다. 본사기준의 4분기 전체 매출은 6,106억원을 시현하여, 전분기대비 8.3% 증가하였다.
동사의 제품 포트폴리오 가운데 가장 수익성이 좋은 HDI의 매출 증가, SEMBRID의 흑자전환 등 기판(HDI&BGA) 부문의 매출 증가로 본사기준의 영업이익(본사기준)은 263억원을 시현하여, 전분기 및 전년동기대비 흑자로 전환되었다. 특히, 가격경쟁력이 저하된 제품의 구조조정 진행과 MLCC의 흑자전환 등으로 수익구조는 개선된 것으로 분석된다. 다만, 경상이익(본사기준)은 해외법인(중국 및 필리핀)의 감가상각기간의 단축에 따른 일회성비용(약 370억원 추정)이 지분법평가손실로 반영되어, 242억원의 적자를 기록하였다.
2006년 영업실적은 2005년 4분기에 이어서, 기판사업 부문의 매출 증가와 경쟁력이 약한 제품의 구조조정 마무리, 원가개선의 반영으로 수익성 호전이 지속될 전망이다. 본사기준으로 2006년 전체 매출은 25,456억원으로 추정되며, 전년대비 14.1% 증가할 전망이다. 영업이익은 1,095억원으로 추정되며, 흑자전환 등 수익성이 턴 어라운드할 전망이다.
특히, 2006년의 초점은 기존의 제품 포트폴리오의 고부가화 추진과 White LED(대형 LCD TV 적용) 등 신성장 사업의 개척에 초점을 맞출 것으로 전망된다. 또한, ISM(카메라모듈)과 MLCC(적층세라믹콘덴서) 등의 집중적인 투자로 시장점유율 확대를 통한 규모의 경제로 수익성 확대에 주력할 것으로 전망된다. 대형 LCD TV에 채택되는 White LED 사업은 일본 업체와의 전략적인 제휴를 통한 시장 진출이 성공할 경우, 동사의 장기 성장 및 수익구조의 한단계 레벨 업이 가능하다고 판단된다.
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