대신증권, “CJ홈쇼핑, 실적 개선, SO 가치 반영하여 목표주가 146,000원으로 상향 조정”

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2006-01-25 11:52

서울--(뉴스와이어)--CJ홈쇼핑의 2005년 영업실적이 예상치와 유사한 양호한 수준으로 발표되었고 금년에도 내수회복에 따라 영업이익증가율이 14.1%, EPS 증가율이 19.5%에 달하는 실적 개선이 가능할 것으로 전망되며, T-commerce 및 중국 진출 성과 가시화에 따른 성장 모멘텀의 부각, 그리고 자회사 CJ케이블넷을 통한 공격적인 SO 확보로 자산가치 역시 부각될 수 있어 매수관점을 유지한다.

목표주가는 146,000원으로 상향 조정하는데, 실적 개선을 반영한 주당 영업가치로 107,304원, SO지분 주당 가치를 38,620원으로 평가하여 적용한 것이다.

지난 4분기에 기록한 취급고 3,735억원은 02년 4분기 이후 최고치 수준까지 높아진 것으로, 전분기와 비교시 22.8% 이상 증가하면서 경기회복에 따른 홈쇼핑 채널 판매회복이 본격화되고 있는 것으로 판단된다. TV광고 등의 강력한 광고판촉효과가 더해지기도 했지만 케이블TV를 비롯 카탈로그, 인터넷 등 전부문에 걸친 판매호조가 나타났고 영업이익 역시 200억원을 기록하여 마케팅비용이 큰 폭으로 증가했음에도 전분기보다 22.2% 증가하는 등 경기회복에 따른 실적 개선 효과가 뚜렷하게 나타나고 있는 것이다.

04년 하반기 이후 보험판매 성공을 통해 수익 개선이 진행된 홈쇼핑 업계는 이제 경기회복에 따른 상품 판매도 서서히 회복되는 것으로 나타나고 있어 향후 취급고 및 이익 증가폭이 확대될 것으로 전망되는데, 금년 취급고는 지난해 대비 7.8% 증가한 14,154억원으로 02년 수준에 육박할 것으로 전망하고 있고 영업이익은 고수익의 무형상품 판매호조와 취급고 증가에 따른 이익 개선으로 지난해보다 14.1% 증가한 883억원을 기록하면서 사상 최고치 실적 갱신이 가능할 것으로 추정된다.

당사에서는 CJ홈쇼핑의 2006년도 취급고로 14,154억원, 영업이익 883억원을 전망하고 있는데, 지난해 4분기부터 판매가 확대되고 있는 케이블TV 판매가 경기회복과 함께 6.8% 이상 증가할 것으로 전망되며, 인터넷 판매 역시 증가폭이 크게 나타날 것으로 전망하고 있다. 영업이익은 14% 이상 증가할 것으로 전망되는데, 수익 개선의 1등 공신인 보험판매의 안정적 유지와 전반적인 취급고 증가, 수익성 위주의 상품믹스개선이 전망되기 때문이다.

동사가 55.7% 지분을 보유하고 있는 CJ케이블넷의 공격적인 SO 확보로 자산가치 역시 부각될 것으로 전망된다. CJ홈쇼핑은 계열사인 CJ케이블넷을 통해 서울, 경기지역의 양천방송, 북인천방송과 경남지역 및 충청권 지역에 이르는 총 10개의 SO 경영권을 확보하고 있는데, CJ케이블넷이 확보한 총가입자수는 지난해 6월 기준 140만 가구에 달하고, 지분율을 감안한 CJ홈쇼핑의 환산가입자수는 60만 가구에 이르고 있다.

지난해 외자유치를 통해 2,000억원 이상 자금을 확보한 CJ케이블넷은 최근 충남지역의 모두방송 및 충남방송을 인수하였고 차후에도 M&A를 통해 추가적인 SO를 확보하면서 규모를 키워나갈 것으로 전망된다.

SO 지분의 공격적인 확보는 향후 디지털방송에 따른 T-Commerce 시장의 확대, 통신과 방송의 융합에 따른 TPS(Triple Play Service), IPTV 등장으로 기회와 위기 요인이 모두 상존하고 있는 것으로 판단되는데, 당사에서는 가입자당 가치로 535,000원(하나로텔레콤의 두루넷 인수가격 적용)을 적용하여 CJ홈쇼핑의 SO 가치는 3,215억원에 달하는 것으로 평가하고 있다.(CJ홈쇼핑 환산가입자 60만 가구에 가입자당 가치 535,000원 적용)

CJ홈쇼핑의 투자의견은 매수로 유지하고, 목표주가는 112,000원에서 146,000원으로 상향 조정한다. 목표주가는 주당 영업가치 및 SO 지분가치를 합산한 것으로 주당 영업가치는 금년 예상 EPS 8,942원에 PER 12배를 적용하였고, 주당 SO 지분가치는 CJ홈쇼핑의 지분을 감안한 환산가입자수 600,986명에 가입자당 가치를 535,000원 적용하여 평가한 것이다.

지난 자료까지는 금년 예상 EPS에 PER 10배를 적용하고 SO가치는 가입자당 33만원으로 평가해왔으나, 전반적인 취급고 증가와 T-Commerce 등 새로운 시장의 확대, 금년중으로 가시화 될 것으로 전망되는 중국 동방CJ의 방송시간 연장에 따른 성장 모멘텀 부각에 따라 적용 PER를 12배로 상향 조정했으며, SO 가입자당 가치 역시 M&A를 통해 거래되고 있는 시장 가격을 적용하여 주당 SO 가치를 상향 조정한 것이다.

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