대신증권, “BNG스틸, 가격 회복 시그널은 보이나 중장기적으로는 불투명”
이는 근본적으로 다음과 같은 이유 때문으로 분석된다.
1) 세계 스테인레스강판 업계의 설비 신증설에 따른 공급과잉에 따라 스테인레스 냉연강판 롤마진 개선 지속 가능성이 불투명해 보이고, 2) 여전히 포스코의 스테인레스 냉연설비에 대한 증설 가능성이 남아 있어 02~04년처럼의 수익성(영업이익률 7~ 10%)을 시현하기는 힘들 것으로 전망되기 때문이다. 여기에다 신주인수권의 행사 여부(올해 10월 27일까지 512만주 행사 가능)가 주가 상승의 걸림돌로 작용하고 있기 때문이다. 이에 따라 중장기적으로는 BNG스틸에 대한 투자의견을 시장수익률로 유지한다, 목표주가를 종전보다 16.7% 하향 조정한 6,500원으로 한 것은 전반적인 철강업종의 지표가 하락하고 있기 때문이다.
BNG스틸의 지난 4분기 실적이 예상보다 호전세를 나타냈다. 매출액과 영업이익 모두 전년동기대비 감소세(각각 -14%, -25%)를 보였지만, 영업이익이 2분기, 3분기에 적자에서 4분기에는 흑자 77억원을 시현, 분기별 영업이익률 측면에서 최고(5.1%)를 시현하였다.
이렇게 실적이 호전세를 보인 것은 1) 성수기 진입과 함께 현대차,기아차로의 안정적인 판매와, 2) 고가에 도입된 원재료(STS 핫코일)를 2분기, 3분기에 모두 소진하여 4분기부터는 저가의 원재료를 투입, 정상적인 롤마진(roll margin=스테인레스냉연강판가격- 스테인레스핫코일가격)이 확보되었기 때문으로 풀이된다.
이런 결과 05년 연간 총매출액은 전년비 8.8% 감소한 6,225억원, 영업이익은 84% 감소한 76억원을 시현하였다. 당초 4분기에 소폭의 영업 적자로 추정하여 연간 전체 영업이익도 소폭의 적자를 기록할 것으로 전망했는데, 흑자를 유지한 것이다. 하지만 05년 연간 전체 영업이익은 98년 IMF외환위기 이후 최저의 영업이익을 시현하였다.(매출액영업이익률은 1.2%에 그침.)
결국 지난해 2~ 3분기에 국내외 스테인레스강판 가격의 급락과 그에 따른 롤마진 축소(또는 역마진) 영향이 큰 것으로 분석된다. 05년 순이익은 법인세대의 계상으로 적자 85억원을 나타냈다.
BNG스틸의 올 1분기 실적은 다시 부진할 것으로 전망된다. 지난해 12월부터 내수단가를 인하(300계열, 톤당 40만원 인하)한 바 있고, 아래 [그림 5]에서 보는 국내 스테인레스 강판 출하 및 재고가 순조롭지 못하기 때문이다. 이에 따라 1분기 매출액은 전년동기비 27% 감소한 1,300억원으로 전망된다. 이익측면도 이러한 단가 인하와 함께 이미 고가로 도입된 원재료 핫코일의 제조공정의 투입으로 롤마진이 축소되어 영업이익이 다시 적자로 추정된다.
하지만 3월부터는 점차 롤마진이 회복될 것으로 전망된다. 이는 [그림 3]에서 보는 바와 같이 스테인레스 원료인 니켈의 국제가격이 지난해 11월을 저점으로 하여 재 상승세를 보이고 있어 국제 스테인레스 강판 수출가격도 상승할 것으로 전망되기 때문이다. [그림 4]에서 보는 바와 같이 이미 올해초부터 아시아지역의 스테인레스강판 스팟가격이 점차 상승세를 보여 롤마진이 회복되고 있다. 이에 따라 BNG스틸의 2분기 실적은 다시 호전될 것으로 전망된다. 즉 스테인레스 강판가격 수출가격의 상승에 따른 수출채산성 호전과 성수기 진입에 따른 판매량 증가, 그리고 고가 원재료 소진에 따른 롤마진의 정상화 등으로 2분기이후의 영업이익은 분기 평균 70~ 80억원을 시현할 전망이다.
올해 연간 전체 실적은 총 외형은 전년보다 감소하겠지만 이익측면은 전년보다 증가할 전망이다. 즉 올 하반기부터 증설된 창원공장(올 상반기까지 연 4만톤 능력의 울산공장을 폐쇄,매각하여 창원공장의 설비를 기존 18만톤에서 27만톤으로 증설할 계획, 순증설분은 5만톤이 됨, 총 투자액은 913억원임.)의 본격 가동속에 연간 평균 판매단가의 하락으로 총 매출액은 전년비 6% 감소한 5,856억원으로 전망된다. 영업이익은 2분기이후의 롤마진의 정상화로 인해 전년비 190% 증가한 221억원으로 전망된다. 하지만 매출액영업이익률은 3.8%로 여전히 낮은 수준을 보일 전망이다. 영업이익률이 3%대를 보인 것은 2001년(3.1%)이후 5년만의 낮은 수익성으로 전망된다.
순이익은 전년에 이은 법인세대의 규모에 따라 다르겠지만 108억원으로 전망된다.
이러한 매출액 예상치는 종전보다 7.8% 하향 조정하는 것인데, 이는 12월 단가 인하 영향분을 반영한 것이다. 영업이익 예상치는 종전보다 79% 상향 조정한 것인데, 이는 롤마진의 회복시기가 당초 예상보다 빠르고 안정적일 것으로 전망되기 때문이다.
국내외 스테인레스냉연강판업계는 향후에도 공급과잉에서 쉽게 벗어나지 못할 것으로 전망된다. 당분간 공급과잉의 해소는 어려울 전망이다.(아래 그림 1참조) 중국의 스테인레스업체의 설비 신증설이 지난해부터 속속 완공하여 가동되고 있고, 포스코도 스테인레스 냉연설비 투자(당초 07년 6월까지 2,971억원을 투자하여 스테인레스 냉연강판 연연속설비 40만톤을 증설하여 70만톤 규모로 확장할 계획이었음)를 잠정 보류하여 철회는 하지 않은 상황이기 때문이다. 결국 향후 세계 스테인레스냉연강판의 업황은 동 업계의 생산량 조절에 따라 달라질 것으로 전망된다. 즉 국제 니켈가격의 상승에 따라 스테인레스 냉연강판가격이 지속 상승하기에는 힘들 것으로 전망된다.
한편, 국내적으로는 국내 스테인레스 냉연강판의 공급능력은 120만톤인데 비해 총수요는 100만톤에 불과하여 역시 공급과잉 구조를 띠고 있는 상황이다.
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