대신증권, “현대하이스코, 당진공장 가동으로 매출성장 본격화 전망”
다만, 올해와 향후 영업이익 수준을 하향 조정하면서 목표주가를 15,500원으로 종전보다 19% 하향 조정한다.
현대하이스코의 지난 4분기 실적은 당초 예상치보다 소폭 하회한 것으로 나타났다. 즉 매출액은 전년동기대비 9.3% 증가한 6,963억원, 영업이익은 91% 감소한 22억원에 그쳤다. 당사의 추정치(각각 7,059억원, 66억원)보다 조금씩 밑돌았지만 크게 벗어나지는 않았다.
당진공장의 1단계와 2단계 설비(각각 35만톤, 95만톤)가 가동됨에도 불구하고 이렇게 4분기 영업이익이 좋지 않게 시현한 것은 10월부터의 내수단가의 인하 (톤당 4~ 4.5만원 인하)영향 때문이었다. 원재료는 기재고 고가의 핫코일이 제조공정에 투입되는데 비해 제품은 인하된 가격으로 판매되어, 롤마진(roll margin=재품단가-원재료 핫코일가격)이 축소되었기 때문이다.
결국 매출액은 1~ 3분기 중에는 판매단가의 고공행진으로, 4분기에는 판매량의 증가 등으로 증가세를 보여 연간 총매출액이 전년비 15.6% 증가한 2조 6,828억원을 보였다. 15.6%는 당진공장 일부 가동에 따른 냉연제품 중심의 판매량 증가 효과가 3%, 제품의 연평균 단가상승 효과가 12.6%로 분석된다. 하지만 영업이익은 3분기이후 단가하락에 따른 롤마진 축소로 전년수준에 그쳤다. 영업이익을 부문별로 보면, 냉연제품부문에서 자동차향 매출증가(비중: 57%)
등으로 영업이익이 전년비 5.2% 증가한 914억원을 기록하였지만, 강관제품부문에서는 유정용강관 중심의 수출 확대 노력에도 불구, 중국산 유입증가 및 국내 건설경기 위축에 따른 판매량 감소와 단가 하락에 따른 롤마진 축소로 전년비 14.3% 감소한 378억원을 시현하였다.
향후 현대하이스코의 주가 및 실적에 영향을 미칠 수 있는 가장 큰 변수는 1) 현재 협상중인 일본산 수입 핫코일가격이 어떻게 결정될 것인가와, 2) 중국의 제1일 철강사인 보산강철의 내수단가 추가 인하 여부이다.
일본산 수입 핫코일가격은 현재 톤당 480~ 500달러 수준인데, 포스코산 가격과 비숫한 수준이다. 그런데 04년이후 계속 일본산 핫코일가격이 포스코산 핫코일가격보다 높은 수준이었던 점을 감안하면 인하하지 않을 수 있다. 하지만 현재 국제 철강시황이 약세인 점을 감안, 소폭 인하할 수도 있을 전망이다. 이렇게 되면 수입핫코일을 사용하는 현대하이스코는 제품가격을 인하할 수도 있는 것이다. 또한 중국의 보산강철이 지난 11월에 이어 오는 2월 20일 전후에 추가로 2분기 내수단가를 인하하면 포스코의 내수단가도 추가 인하 압력이 있고 이는 현대하이스코의 제품단가 인하로 이어질 수 있다. 하지만 최근 중국내 냉연강판가격이 회복세를 보이고 있어 인하 가능성은 적어 보인다.
올 1분기 실적도 지난 4분기에 이어 실적 부진세가 지속될 전망이다. 비수기인데다 지난 4분기때처럼 올 1월부터 제품단가가 추가 인하되는 가운데 원재료는 기재고로 있는 고가의 핫코일이 투입되기 때문이다.
일본산 수입 핫코일가격 협상 결과 및 중국의 바오스틸(Bao steel)의 내수단가의 결정에 따라 다르겠지만 내수단가가 추가 인하되지 않으면 당진공장의 본격 가동에 따른 판매량 증가로 2분기부터 점차 매출액이 증가하고, 영업이익은 이와 같은 생산량 및 판매량의 증가와 고가 원재료 소진 후 정상적인 롤마진 회복과 단위당 고정비 절감, 그리고 (원/달러)환율의 하락 효과 등으로 증가할 전망이다. 이에 따라 올해 전체 매출액은 전년비 12.1% 증가한 3조 79억원, 영업이익은 16.4% 증가한 1,504억원으로 전망된다. 이는 종전 예상치에 비해 매출액은 4.1% 상향조정하나 영업이익은 12.7% 하향 조정하는 것이다. 매출액 증가는 현대하이스코의 생산 및 판매계획에 따라 상향 조정했고, 영업이익 하향 조정은 올 1분기~ 2분가 영업이익이 단가 하락에 따른 롤마진 축소가 당초예상보다 클 것으로 전망되기 때문이다.
장기적으로 보았을 때, 현대하이스코가 당진공장이 올해 8월에 모든 3단계 투자가 마무리되고 풀로 가동이 되었을 경우(울산 강관공장 70만톤, 순천공장 180만톤, 당진공장 400만톤), 총 외형 매출액은 3.5조원 수준으로 확대될 전망이다. 이는 05년 현재 매출액보다 35% 증가하는 것이며 향후 3년간 연평균 10.4%의 매출성장률 보이는 것이다.
판매량의 40%(자동차용 강판의 현대차그룹으로의 매출비중은 65%로 추정됨.)를 그룹계열사에 판매하는 현대하이스코는 당진공장의 가동에 문제가 발생하지 않으면 이러한 매출성장은 가능할 전망이다. 다만 풀(full)가동시기에 따라 07년이 될지 아니면 08년이 될 지가 달라질 전망인데, 이는 그룹계열사외 판매되는 것은 국내외 냉연업계의 설비 신증설에 따른 판매경쟁이 치열해져 매출 확대 시기가 다소 늦어질 수도 있기 때문이다.
한편, 현대하이스코는 원재료인 핫코일 구입(강관용 포함)은 JFE 26%, 스미토모 8%, 포스코 26%, INI 스틸 15%, 중국산 24%의 구입비중으로 계획하고 있어 향후 생산은 큰 문제가 없을 것으로 전망된다. (올해 예상 구입량: JFE 100만톤, 포스코 100만톤, 중국산 90만톤, INI스틸 60만톤, 스미토모 금속 30만톤 등 총 380만톤 구입 예상.)
당진공장 투자로 04년부터 증가하기 시작한 차입금은 올해를 기점으로 더 이상 증가하지 않고 점차 감소할 것으로 전망된다. 대규모적인 투자가 일단락 되어가는 상황이기 때문이다. 지난해말 순 차입금은 9,424억원인데, 올해 총 투자액 1,790억원(전년비 37% 증가, 당진공장 980억원, TWB/HF에 260억원, 해외투자 100억원, 울산/순천공장 투자 127억원 등)을 감안해도 추가로 증가하지는 않을 전망이다.
지난해 6월에 일본 철강사 JFE가 보유하고 있는 동사 지분 120만주가 장내로 유동화되고, 8월에 계열사 기아차가 보유하고 있는 지분 814만주가 유동화 되면서 일반투자자의 지분율이 34%로 확대되었다. 향후 추가적인 대주주들의 지분매각은 없을 것으로 보이는데, 현재 대주주는 현대차 26.1%, 기아차 13.9%, 정몽구회장 10%, JFE 등 일본계 철강사 15.9%, 기타 외국인 1.6%로 구성되어 있다.
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