대신증권, “대한항공, 4분기 수익성 둔화되었으나, 2006년 전망은 밝음”

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2006-01-27 09:51

서울--(뉴스와이어)--동사에 대한 투자의견 ‘매수’와 목표주가 42,000원을 유지한다. 지난 4분기 영업실적이 시장의 기대치를 대폭 하회함으로써 시장에 일시적인 충격이 있을 수 있다. 하지만, 실적둔화의 주요인이 영업상의 부진이나 유가상승 등으로 인한 비용부담이 아닌 조종사노조의 파업에 따른 일회성 요인에 의한 것으로서 향후 영업실적에는 영향을 미치지 않을 것으로 예상되어 단기적인 영향에 그칠 전망이다. 2006년은 항공수요 강세와 함께 유류할증료 본격시행, 항공기 운항효율성 개선 등에 따라 영업실적의 대폭적인 개선이 예상되어 긍정적 투자관점을 유지한다.

지난 4분기 동사는 매출액 1조 9814억원, 영업이익 255억원, 경상이익 378억원, 순이익 312억원을 기록하여 전년동기 대비 각각 6.1%, 522.0%, -89.4%, -85.3% 증가하였다. 매출액은 당사의 추정치에 근접하였으나, 영업이익은 682억원(72.8%), 경상이익은 407억원(51.8%) 각각 하회하였다. 2005년 전체 실적은 매출액 전년대비 5.2% 증가한 7조 5842억원, 영업이익 12.6% 증가한 4322억원, 경상이익 62.2% 감소한 2556억원, 순이익 58.4% 감소한 2023억원을 각각 시현하였다. 전체적으로 볼 때 4분기 영업실적은 시장 및 당사의 기대치를 대폭 하회한 것으로 평가할 수 있다.

2004년 4분기와 2005년 4분기를 비교해보면, 2005년 4분기 영업실적이 이렇게 대폭 감소할 이유는 거의 없다. 항공유가가 45센트/gallon 가량 높았으나, 3분기에는 이보다 더 높은 유가수준에서도 높은 수익성을 시현하였으므로 고유가가 실적부진의 주요인은 아닌 것으로 판단된다. 더욱이 11월부터는 유류할증료제도가 확대 시행되어 유가부담을 추가적으로 커버할 수 있었다. 이외에 원/달러 환율도 전년동기 대비 58원/$ 가량 낮았고, 수요 측면에서도 약세를 보였다고 볼 수 없다. 따라서, 성과급 지급 이전 기준 영업이익을 기준으로 비교하면, 2005년 4분기 영업이익이 증가할 수밖에 없다. 하지만, 지난 12월 이루어진 조종사 노조의 파업에 따라 영업이익 기준 400-500억원 가량의 손실이 발생하였고, 이에 따라 4분기 영업이익이 대폭 악화되었다. 조종사노조의 파업은 4일 동안 지속되었으나, 예약손실, 준비과정 등을 고려하여 볼 때 실질적으로는 10일 가량 영향을 미친 것으로 추정된다. 2004년 1,000억원 지급되었던 성과급은 2005년에는 330억원 가량 지급되어 성과급에 따른 수익감소 현상은 개선된 것으로 평가된다.

2005년 영업이익이 예상과 달리 조종사파업의 영향으로 12.6% 개선되는데 그쳤으나, 2006년에는 증가 폭이 크게 확대될 것으로 예상된다. 여객부문은 웰빙수요의 지속과 함께 소비회복에 따른 경기관련 수요가 수요 증가세를 주도할 것으로 예상되고, 화물부문 또한 IT수출경기 회복과 함께 항공물동량이 7% 가량 증가할 것으로 전망된다. 이와 함께 유류할증료제도가 11월부터 본격적으로 시행됨에 따라 이의 효과가 2006년 전반에 걸쳐 반영될 것으로 예상되고, 2005년 중 지속적으로 이루어져 온 항공기 운항효율성 개선효과도 본격적으로 나타날 전망이다.

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