대신증권, “CJ CGV, 최근 주가 하락은 가격 메리트 제공”
상향 근거는 ① 경쟁 업체 입점에 대비한 직영 사이트의 오픈 스케줄이 2005년에 이미 공격적으로 진행됨에 따라 신규 사이트 런칭 비용의 효율화가 2006년에는 가능해 질 것으로 보이며, ② 효율적인 관람료 정책에 기반한 평균관람료 상승을 통해 스크린당 관람객수의 감소 추이를 일정 수준 커버할 수 있을 것으로 예상되는 점, ③ 2006년 개봉작들의 흥행 성공에 따른 상반기 실적 모멘텀 발생, ④ 인건비 및 임차료 등 주요 판관비용의 절감을 통한 영업이익률 개선이 가능할 것으로 전망
올해 CJ CGV의 신규 오픈 사이트 계획은 총 12개 사이트(직영 5개, 위탁 7개)로 관련 Capex는 약 500억원으로 책정될 전망. 이 가운데 그 동안 부담 요인으로 작용하던 Renovation Cost에 대해 동사는 전체 Capex의 5% 수준을 Guidance로 제시
2005년 하반기에 설립한 CJ CGV의 광고대행사 ‘재산 커뮤니케이션(이하 재산C)’을 통한 스크린 광고 매출이 2006년에 본격화될 것으로 전망. 스크린 광고 매출 인식은 광고 수입 가운데 재산C에 광고대행 수수료 30%를 지급한 나머지 70%를 매출로 인식. 관람객수의 지속적인 증가세에 힘입은 영화 상영관의 매체 파워 형성과 올해 1월부터 전국 CGV 상영관(위탁 포함)을 대상으로 디지털 스크린 광고를 개시함으로써 2004~2005년 매출 각각 135억원, 138억원 수준에서 올해는 200억원 이상의 매출 효과가 기대됨.
적정주가 산출을 위한 적정 P/E는 ① 거래소 상장 이전인 2003년 기준 EPS를 2004년 연말 주가를 적용한 P/E와 ② 2004년 P/E 16.3배를 평균한 P/E 16.6배를 적용하였다. 2005년의 경우는 롯데씨네마, 메가박스 등 경쟁업체 진출에 대비한 공격적인 사이트 관리 전략으로 인해 런칭 비용 및 극장 유지보수 비용, 인건비, 임차료 비용의 급격한 증가로 인해 과거 평균 P/E 산정에 포함시킬 경우 발생할 편차(Bias)를 감안하여 적정 P/E 산정에서 제외시켰다. 참고로 2004년 대비 2005년의 극장 유지보수 비용은 88억원에서 120억원으로(+36.3%) 늘어났으며, 인건비는 192억원에서 262억원(36.4%), 임차료는 122억원에서 150억원(22.9%)으로 증가하였다.
이를 적용한 적정주가는 32,500원으로 기존 30,100원에서 7.9% 상향 조정하며, 투자의견은 최근 주가하락으로 가격 메리트가 발생함에 따라 시장수익률에서 매수로 상향한다.
2006년 1월 4일 31,400원의 고점 형성 이후 현재 주가(1월 26일 기준)는 25,900원으로 고점대비 21.2% 하락하였다. 당사는 상반기를 CJ CGV의 저가 매수 기회로 판단하는 바, 그 4가지 근거는 ① 경쟁 업체 입점에 대비한 직영 사이트의 오픈 스케줄이 2005년에 이미 공격적으로 진행됨에 따라 신규 사이트 런칭 비용의 효율화가 2006년에는 가능해 질 것으로 보이며, ② 효율적인 관람료 정책에 기반한 평균관람료 상승을 통해 스크린당 관람객수의 감소 추이를 일정 수준 커버할 수 있을 것으로 예상되는 점, ③ 2006년 개봉작들의 흥행 성공에 따른 상반기 실적 모멘텀 발생, ④ 인건비 및 임차료 등 주요 판관비용의 절감을 통한 영업이익률 개선이 가능할 것으로 전망되기 때문이다.
올해 CJ CGV의 신규 오픈 사이트 계획은 총 12개 사이트(직영 5개, 위탁 7개)로 관련 Capex는 약 500억원으로 책정될 전망이다. 이 가운데 그 동안 부담 요인으로 작용하던 Renovation Cost에 대해 동사는 전체 Capex의 5% 수준을 Guidance로 제시하고 있다.
특히, 2006년 상반기중 직영 방식으로 오픈 예정인 사이트는 압구정과 수원 인계동 2곳으로 지난해 상반기에만 4곳의 직영 사이트 집중 오픈에 따른 부담은 반감될 것으로 전망된다.
2005년 하반기에 설립한 CJ CGV의 광고대행사 ‘재산 커뮤니케이션(이하 재산C)’을 통한 스크린 광고 매출이 2006년에 본격화될 것으로 전망된다. 스크린 광고 매출 인식은 광고 수입 가운데 재산C에 광고대행 수수료 30%를 지급한 나머지 70%를 매출로 인식된다.
관람객수의 지속적인 증가세에 힘입은 영화 상영관의 매체 파워 형성과 올해 1월부터 전국 CGV 상영관(위탁 포함)을 대상으로 디지털 스크린 광고를 개시함으로써 2004~2005년 매출 각각 135억원, 138억원 수준에서 올해는 200억원 이상의 매출 효과가 기대된다.
전일(1월 26일) 정부는 외국의 스크린쿼터 일수 등을 고려해 오는 7월1일부터 스크린쿼터 일수를 73일로 축소하나 재정지원 등을 통해 국산영화가 100일 정도 상영 가능하도록 적극 지원하겠다는 방침을 발표하였다. 이와 관련 문화관광부의 후속 대책은 ①독립·예술 영화의 제작·배급 지원, ②투자조합 활성화를 통한 상업영화 투자환경의 개선, ③법인세 감면과 투자소득에 대한 세율 인하 등 세제혜택, ④ 제작·배급사와 극장간 수익분배율의 조정 등 4가지가 예상된다.
이 가운데 극장간 수익분배율 조정 관련한 내용은 기존의 외화 및 국산 영화에 적용하던 상영관과 제작·배급사간의 차등 비율이 국산 영화 기준으로 일원화됨으로써 상영관 입장에서는 이번 스크린 쿼터 축소가 주가의 위협 요인이 아닌 오히려 긍정적인 뉴스로 이어질 가능성이 높을 전망이다.
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