대신증권, “대덕GDS, 2006년은 제품 포트폴리오 변화에 초점을 맞추자!”
동사는 2006년 제품 포트폴리오의 변화로 성장 추세가 지속될 전망이다.
1) 가장 수익성이 좋은 STH(Silver Through Hole) PCB 비중 확대로 일반PCB의 매출 감소 부분을 상쇄하면서, 외형 및 이익 모멘텀이 강화될 것으로 분석된다. 페널계열의 STH PCB는 높은 생산성 및 기술혁신을 통하여, 경쟁위치에 있는 에폭시계열의 D/S PCB 대비 가격경쟁력이 20~30% 높아 수요가 증가하고 있다. 2006년 2분기 이후, LCD 모니터에 채택되고 있는 4층 MLB(경성계열)를 STH PCB로 점차 대체될 것으로 전망되고 있어, STH PCB 매출은 증가할 전망이다.
2) 2006년 IT 시장의 초점은 평면 디스플레이 시장의 확대이며, PCB 업체 가운데 동사가 수혜를 볼 것으로 전망된다. 국내 가정용 PCB 시장 가운데 50% 이상의 점유율을 유지하고 있으며, LCD TV 및 PDP 수요 증가로 4층 및 6층의 고가 MLB 매출이 확대될 것으로 전망된다.
3) 2005년 4분기 및 1분기 실적은 단가하락 및 일부 제품의 조정에 따른 일회성 비용 발생으로 이익모멘텀은 약화될 것으로 전망된다. 2006년 추정EPS는 9.6% 하향하였으나, 제품 포트폴리오 변화에 따른 2006년 수익성 개선 및 경쟁력 강화로 프리미엄을 반영(20%), Target P/E 14.3배를 적용하여 목표주가를 13,500원으로 상향하였다.
대덕GDS의 2006년 전체 매출은 3,038억원으로 추정되며, 전년대비 9.9% 증가할 전망이다.
매출 증가는 1) 평면디스플레이(LCD 모니터 및 TV, PDP) 시장의 확대로, 다층PCB(MLB ; Multi Layer Board) 의 매출이 전년대비 11.1% 증가한 1,312억원으로 추정된다. 다층PCB는 디지털 IT 제품의 경박단소화 추세로, PCB 형태가 페놀계열(양/단면)에서 에폭시 계열의 다층 PCB로 대체가 되고 있으며, 또한 층수가 D/S 에서 4층, 6층 등으로 높아지고 있어, 단가가 높은 다층PCB(MLB) 비중이 확대되고 있다. 2005년 기준으로 MLB 비중은 43%로 추정되며, 2003년대비 9%p 확대되었다.
동사가 제조 기술 및 가격경쟁력을 보유한 페놀계열의 STH PCB가 에폭시계열의 다층PCB인 D/S, 4층을 부분적으로 대체하고 있어, 가경경쟁력을 확보한 STH(Silver Through Hole) PCB 매출 증가가 일반PCB의 매출 및 이익감소 부분을 상쇄시킬 것으로 전망된다. 2006년 STH PCB 매출은 1,102억원으로 추정되며, 전년대비 10.6% 증가할 전망이다. STH PCB는 원재료인 페놀을 실크스크린 방식으로 제작되는 특성으로 다층PCB( MLB) 제품 대비 원가경쟁력이 높으며, LCD 모듈용 제품 마진이 약 12∼15% 수준임을 감안하면 수익성이 높은 것으로 판단된다.
2005년 4분기 매출은 743억원으로 추정되며, 전분기대비 2.2% 감소하나 전년동기대비 1.2% 증가할 전망이다. 4분기 매출이 전분기대비 부진한 것은 가전 메이커들의 12월에 재고조정과 원화절상에 기인한 것으로 판단된다.
대덕GDS의 2006년 영업이익은 182억원으로 추정되며, 전년대비 46.8% 증가할 전망이다.
수익성 개선은 1) 마진이 좋은 STH PCB 매출 증가와 다층PCB(MLB) 가운데 가격이 높은 4층, 6층 PCB 비중 확대로 6% 수준의 영업이익률 달성이 가능할 것으로 분석되며 2) 경쟁력이 약한 PCB 제품의 구조조정 추진으로 가격하락에 대응이 가능하다고 판단된다.
STH(Silver Through Hole) PCB는 제품 포트폴리오 가운데 가장 수익성이 좋은 제품이며, 2006년 2분기 이후에 LCD 모니터 및 TV에 채택되는 경성PCB(에폭시계열)를 부분적으로 대체할 것으로 분석된다. 따라서, STH PCB가 4층의 경성PCB를 대체하는 비중이 확대될수록, 동사의 수익성 호전은 가속화될 전망이다.
다층PCB(MLB)는 중국 제품과의 경쟁 심화, 가전 메이커의 가격인하 압력으로 마진이 축소될 가능성이 상존하나, 상대적으로 경쟁력을 보유한 4층 및 6층 MLB 비중 확대와 연성PCB의 정상화 노력으로 가격하락 부분을 상쇄시킬 수 있을 것으로 전망된다.
대덕GDS의 2005년 영업이익률은 2%로 추정되는 등 전분기(7.4%) 및 전년동기대비(4.8%) 부진할 것으로 전망된다. 일반PCB의 경쟁력 약화와 다층PCB의 판가하락, 연성PCB의 고정비 부담 가중으로 실적이 부진할 것으로 추정된다.
2006년 1분기는 전통적인 비수기와 원화절상의 영향으로 수출 마진이 축소되어, 단기적으로 이익모멘텀은 약해질 것으로 전망되나, 2분기 이후에 디스플레이 시장의 확대에 따른 MLB 물량 증가, STH PCB 매출 증가로 수익성이 호전될 전망이다. 분기별 영업이익률은 2005년 4분기를 저점으로 2006년 1분기 4.9% , 2분기 6.7%로 점차 호전될 전망이다.
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