대신증권, “NHN, 걷잡을 수 없는 성장 추세 지속”

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2006-02-08 12:06

서울--(뉴스와이어)--2005년 4분기 매출액은 전분기대비 19.4% 증가한 1,107억원, 영업이익은 전분기대비 32.1% 증가한 435억원으로 시장기대치를 대폭 상회하는 실적을 발표하였다. 부문별 매출액은 1) 네트워크 효과와 검색광고 시장 확대, 지식검색의 높은 퀄리티 유지, CPC 방식 정착 등에 따라 검색광고부문이 전분기대비 17% 성장한 542억원, 2) 인터넷 트래픽 증가에 따라 전자상거래 부문이 전분기대비 24.1% 증가한 76억원, 3) 계절적인 호조기의 영향으로 배너광고 부문이 193억원(전분기대비 30.9% 증가), 게임부문은 17.9% 증가한 272억원을 시현하였다. 영업이익은 외형 확대와 비경상적인 비용(사옥이전 관련) 발생 요인이 없기 때문에 전분기보다 32.1% 대폭 증가한 것으로 분석된다. 경상이익은 중국법인 영업권 750억원 일시 상각에 따라 417억원의 손실을 기록하였다.

2006년 연간 매출액은 +3.4%, 영업이익 +4.5% , EPS는 +6.4% 상향 조정한다. 실적 상향 조정 이유는 1) 검색광고 및 전자상거래 시장 확대와 동부문에서 네트워크 효과로 인하여 시장지배력이 지속적으로 확대될 것으로 예상되고, 2) 경기와 민감한 배너광고 매출은 국내 경기 회복과 광고단가 상승, 광고주의 확대로 높은 성장세를 시현할 것으로 전망되기 때문이다. 또한 3) 일본 자회사의 흑자 규모 확대와 중국 자회사의 수익성 개선에 따라 영업외수지가 대폭 개선될 것으로 전망되는 점도 주된 요인으로 분석된다.

NHN의 목표주가는 2006년 예상 EPS를 6.4% 상향 조정한 점을 감안하여 직전보고서에서 제시한 목표주가보다 6.4% 상향 조정한 353,000원(시가총액 5조 4,715억원, 2006년 및 2007년 예상 EPS 기준 PER 각각 41.7배, 29.6배 수준)으로 제시한다. 투자등급은 Buy(매수)를 유지한다.

2005년 4분기 NHN의 매출액은 전분기대비 19.4% 증가한 1,107억원, 영업이익은 전분기대비 32.1% 증가한 435억원으로 시장기대치를 대폭 상회하는 실적을 발표하였다. 부문별 매출액은 1) 네트워크 효과와 검색광고 시장 확대, 지식검색의 높은 퀄리티 유지, CPC 방식 정착 등에 따라 검색광고부문이 전분기대비 17% 성장한 542억원, 2) 인터넷 트래픽 증가와 전자상거래 시장 확대에 따라 전자상거래 부문이 전분기대비 24.1% 증가한 76억원, 3) 계절적인 호조기의 영향으로 배너광고 부문이 193억원(전분기대비 30.9% 증가), 게임부문은 17.9% 증가한 272억원을 시현하였다. 영업이익은 외형 확대와 비경상적인 비용(사옥이전 관련) 발생 요인이 없기 때문에 전분기보다 32.1% 대폭 증가한 것으로 분석된다. 경상이익은 중국법인(아워게임)의 영업권 750억원을 일시에 상각하면서 -417억원의 손실을 기록하였다. 하지만 영업권 미상각 잔액을 일시에 상각함으로써 2006년 수익성 개선폭이 확대될 것으로 보여 NHN의 보수적인 회계처리로 인한 부정적인 영향은 없을 것으로 판단된다. 이에 따라 2005년 연간 예상 매출액은 전년대비 55.9% 증가한 3,575억원, 영업이익도 전년대비 76% 증가한 1,315억원으로 어닝서프라이즈를 시현하였다. 특히 영업이익률은 전년대비 4.2%P 개선된 36.8%의 고수익성을 기록하였다.

2006년 연간 매출액은 +3.4%, 영업이익 +4.5% , EPS는 +6.4% 상향 조정한다. 실적 상향 조정 이유는 1) 검색광고 및 전자상거래 시장 확대와 동부문에서 네트워크 효과로 인하여 시장지배력이 지속적으로 확대될 것으로 예상되고, 2) 경기와 민감한 배너광고 매출은 국내 경기 회복과 광고단가 상승, 광고주의 확대로 높은 성장세를 시현할 것으로 전망되기 때문이다. 또한 3) 일본 자회사의 흑자 규모 확대와 중국 자회사의 수익성 개선에 따라 영업외수지가 대폭 개선될 것으로 전망되는 점도 주된 요인으로 분석된다. 실적 상향 조정된 2006년 연간 예상 매출액은 전년대비 41.1% 증가한 5,043억원, 영업이익은 44% 증가한 1,893원, 경상이익 1,810억원(+243.1%)이다.

2006년에도 NHN의 주가 상승의 성격은 2005년에 이어 추세적인 상승국면의 연장으로 판단된다. 그 이유는 1) 2005년에 이어 2006년에도 네트워크 및 규모의 경제 효과로 인해 검색광고 부문의 매출이 확대될 것으로 예상되며, 2) 배너광고부문은 국내 경기 회복이 가시화되고 있는 점을 감안할 경우 2006년 매출이 큰 폭으로 증가할 것으로 추정되기 때문이다. 또한 3) 일본 및 중국 자회사 실적 호전에 따라 영업외수지가 대폭 개선될 것으로 보이고, 4) 인터넷 활용도 및 만족도 증가에 따라 인터넷 트래픽이 지속적으로 증가하고 있어 국내 인터넷시장 규모가 향후에도 큰 폭으로 성장할 것으로 예상되는 점이 주된 요인으로 판단된다.

NHN의 목표주가는 2006년 예상 EPS를 6.4% 상향 조정한 점을 감안하여 직전보고서에서 제시한 목표주가보다 6.4% 상향 조정한 353,000원(시가총액 5조 4,715억원, 2006년 및 2007년 예상 EPS 기준 PER 각각 41.7배, 29.6배 수준)으로 제시한다. 투자등급은 Buy(매수)를 유지한다.

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