대신증권, “두산중공업, 지속가능형 성장기업으로 변신 중”
2006년에도 역시 담수화사업과 주단조부문이 개선추세를 이끌 것으로 예상된다. 담수화부문은 외형회복이 2005년의 주테마였다면, 2004년 수주공사 본격화와 2005년 수주건들의 공사돌입으로 사업부 활성화를 통해 수익성 개선이 2006년의 주된 변화가 될 것으로 전망된다. 주단조사업부도 중국등지로부터의 발전기자재 수주 호조가 이어지며 가장 높은 수익성을 기록하는 사업부로 격상될 것으로 예상된다. 여기에 발전과 건설사업부의 안정성이 추가되면서 장기성장이 본격화되는 2006년이 예상된다.
2005년 실적은 전년대비 매출액 +34.4%, 영업이익 +7.0%, 경상이익 -13.3%, 당기순이익 +0.1%를 기록하였다. 외형과 영업이익 증가에 반해, 경상이익 감소가 나타난 것은 두산인프라코어 인수에 따른 지급수수료증가와 차입금 증가로 인한 이자비용 확대가 원인이기 때문에, 올해부터는 축소될 여지가 큰 부분이다. 따라서, 4분기 실적을 통해 실적변동성은 마무리국면에 접어들었다는 긍정적인 평가를 해야할 것으로 판단된다.
2006년에는 담수화부문 주력시장인 중동지역과 인도의 발전소건설시장, 중국의 발전기자재 등 세계 각지역, 각사업부별 수주확대를 기대하고 있다. 각지역별 경제적 특성과 2005년의 경험을 감안한다면 가능성이 큰 것으로 판단된다. 또한, 국내에서는 고수익사업인 원자력에서의 추가발주 가능성도 있어, 2006년은 2005년 주춤했던 수주증가세가 회복되면서 수주잔고가 2003년 6조8천억원, 2004년 8조원, 2005년 8조4천억원에서 9조원대를 넘어설 것으로 예상된다.
특히, 2006년에는 매출성장 이상의 수익성 개선이 기대된다. 2005년에는 원자재가격 인상과 환율하락의 2가지 비용요인이 동시에 발생하였다. 환헷지실시와 발전부문에서의 원가보상정책으로 일부 비용상쇄효과를 누리기도 하였으나, 2004년 대비 수익성이 하락하는 것은 막을 수가 없었다. 그러나, 2006년에는 원자재가격 안정화로 인해 비용증가요인이 둔화되고, 사업부별 단가인상과 원가부담이 반영된 수주공사의 매출인식으로 실질적인 수익성 개선이 가능할 전망이다. 담수화사업부의 경우에는 2005년 공사가 시작된 프로젝트들은 2004년 수주 사업들이었다. 따라서, 2004년의 지속된 원가인상은 반영 되지않은 공사들이었다. 그러나, 올해에는 라스라판, 사비야 공사와 함께 2005년말 수주했던 세계최대의 담수화공사 쇼아이바 프로젝트에서도 매출 발생이 예상되고 있어, 담수화부문은 매출 활성화단계에 진입, 수익성이 점차 개선되는 변화를 겪을 전망이다. 또한, 주조단조사업부의 경우에도 지난해 크랭크샤프트등의 제품단가 인상이 이루어져 올해에는 지난해 15%대보다 높은 영업이익률 달성이 기대되고 있다. 따라서, 원가보상정책이나 헷지 등에 따른 보완적인 수익성 보존효과보다 실질적인 개선효과가 나타나는 2006년이 될 것으로 예상된다.
영업외부문에 있어서도, 지분법평가대상 업체 중에서 두산인프라코어와 같이 2005년 회계기준변경에 따라 4분기 지분법 평가이익이 일시적으로 축소된 업체들과 산업개발과 조선용 엔진제작업체인 두산엔진 등의 가시적인 실적개선이 2006년 예상되고 있어, 지분법평가이익 증가가 예상된다. 또한, 2005년 발생한 인수관련 지급수수료, 해외회계단위 폐쇄에 따른 손실 등을 감안한다면, 영업외부문에서의 개선은 영업부문보다 더욱 두드러질 수 있을 것으로 예상된다.
두산중공업의 실적추정을 2005년 실적을 토대로 상향조정한다. 따라서, 이를 바탕으로 동사에 대한 목표주가를 36,350원으로 상향조정하고 투자의견 매수(BUY)를 유지한다.
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