대신증권, “풍산, 제품믹스의 고도화로 수익성 호전 지속 전망”
즉, 풍산의 4분기 실적이 3분기에 이어 호전세를 보였고, 올 1분기 매출 및 영업이익도 전년동기비 증가세로 전망되어 실적 호전 모멘텀 강화에 의한 주가 상승세는 이어질 것으로 전망된다.
이에 따라 풍산에 대해 투자의견을 매수(Buy)로 유지하고, 목표가격은 지난 2월 1일자 리포트에 밝힌 26,500원으로 한다.
풍산의 지난 4분기 실적이 당사 추정치보다 더욱 좋게 나타났다. 매출액은 전년동기대비 23.7% 증가한 4,148억원(전분기대비로는 +31.3%)을 시현하였고, 영업이익은 전분기의 두 배가 넘는 471억원(전년동기: 2억원)을 나타냈다.영업이익은 당사 추정치보다 37%나 웃도는 수치이다. 이에 따라 영업이익률은 11.4%를 보였는데, 이는 지난 04년 1분기이후 7분기만에 최고의 수익성이다.
이렇게 영업실적이 호전된 이유는 1) 지난해 7월부터 상승하기 시작한 전기동가격과 연동하여 신동제품 가격을 인상하였고, 2) 동판의 판매량 회복과 고부가가치제품인 소전(coin)의 매출비중 확대, 그리고 방산부문에서 신규개발제품의 매출 증가에 기인한다.
이에 따라 영업이익이 지난해 상반기에 평균 105억원에서 하반기에 평균 352억원으로 대폭적인 증가세를 시현하였으며, 매출액영업이익률은 04년 4분기를 저점으로 회복세를 보이고 있다.
이런 결과 지난해 연간 총매출액은 전년비 15.7% 증가한 1조 3,576억원, 영업이익은 전년비 감소가 아닌 2.5% 증가한 915억원을 시현하였다. 경상이익은 전년비 33.6% 감소한 789억원을 시현하였는데, 이는 전년보다 선물이익이 감소(+150억원->+13억원)하였고,지분법평가손익(+176억원->-84억원)이 PMX사의 적자(경상적자 -1,583만달러)로 악화되었기 때문이다.
풍산의 1분기 실적은 전분기에 이어 증가세가 지속될 전망이다. 즉, 매출액은 전년동기대비 19.9% 증가한 3,461억원, 영업이익은 143% 증가한 248억원으로 전망된다. 전분기에 비해 방산부문의 매출액이 감소하고 비수기인 관계로 판매량이 주춤하겠지만 전년동기에 비해서는 제품 평균 판매단가가 높은 수준이기 때문에 증가세를 보일 전망이다. 또한 전분기에 이은 제품믹스(product mix)의 고도화, 즉, 고부가가치제품인 소전과 반도체 리드프레임용 동판 중심의 판매비중 확대로 전년동기보다는 높은 수준의 수익성(매출액영업이익률: 7.2%)을 시현할 전망이다.
결국 전분기보다 매출액이 감소하고 영업이익 및 영업이익률이 하락하겠지만 전년동기보다는 증가할 것으로 전망된다.
향후에도 이러한 실적 호전세는 이어질 전망인데, 1) 국내외 전기동가격의 상승세가 둔화된다 하더라도 연평균 제품단가가 높은 수준이어서 매출액 증가가 나타나고, 2) 지금까지 롤마진은 뚜렷한 회복 조짐이 없으나 4분기부터 조금씩 회복 조짐이 나타나고 있는 동판 수요의 회복세가 올 하반기부터는 신동제품 전반에 걸쳐 뚜렷이 증가세 나타날 것으로 전망됨에 따라 롤마진(roll margin)도 점차 회복될 것으로 전망되며, 3) 전년에 이어 고부가가치제품인 소전과 리드프레임용 동판재, 그리고 합금관의 판매 호조세가 지속될 것으로 보이기 때문이다.
이에 따라 올해 연간 총매출액은 전년에 이어 증가세를 보여 전년비 4.1% 증가한 1조 4,127억원, 영업이익은 14% 증가한 1,044억원으로 전망된다. 즉, 06년의 연간 매출액영업이익률은 지난해 4분기 수준은 아니더라도 3분기 수준인 7.4%에 가까운 수치를 시현할 전망이다. 이러한 06년 매출액, 영업이익, EPS전망치는 종전 예상치와 큰 차이가 없는 것이다.
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