대신증권, “동부제강, 저 수익성화를 막기 위한 제품 수요기반 확보가 중요…”
올해 실적을 종전 리포트 전망치에 비해 하향 조정하면서 목표가격도 9,600원으로 23.2% 하향 조정한다. 이에 따라 동부제강에 대한 투자의견을 시장수익률(Market perform)로 유지한다.
지난해 4분기 실적은 좋지 않을 것이라는 예측은 했지만 그보다도 더욱 나쁘게 나타났다. 즉, 매출액은 전년동기비 8.9% 감소한 5,674억원, 영업이익은 -199억원(전년동기: +378억원)으로 적자를 시현하였다. 전분기에 이어 전년동기비 매출 감소세가 이어지고, 분기 영업이익이 적자지속을 보였던 것이다.
상반기에 평균 368억원의 영업이익을 시현한 것에 비해 3분기, 4분기 연속하여 수익성이 급락한 것은 1) 판매단가는 먼저 하락하고 투입되는 원재료(핫코일)단가는 늦게 반영되고, 2) 10월부터 내수단가 인하에 따라 재고분만큼 손실을 보아야 했으며, 3) 예상보다 내수 판매 부진이 심화되었기 때문으로 풀이된다.( 05년 판매량: 당초 계획은 273만톤이었는데 내수부진으로 268만톤에 그침.)
이런 결과 연간 누계 총매출액은 전년비 6.8% 증가한 2조 3,954억원을 시현하였고, 영업이익은 상반기에 벌어 놓은 영업이익의 거의 절반을 하반기에 까먹은 꼴이 되었다. 이에 따라 영업이익률은 1.6%를 기록하였는데 이는 95년이후 아무리 수익성이 악화되어도 5%대를 유지했던 것과는 다른 저수익성을 보였다. 이러한 영업부진으로 경상이익은 17억원의 적자를 시현하였다.
이러한 매출 및 영업이익의 악화 추세는 올 1분기에도 이어질 것으로 전망된다. 즉 1월부터 추가로 내수단가를 인하하였기 때문에 제품 재고분에 대한 손실과 고가 원재료 투입에 따른 롤마진 축소로 2월까지는 매출 감소 및 영업적자 추세가 이어질 전망이다. 따라서 1분기 매출액은 전년동기대비 23% 감소한 4,820억원, 영업이익은 145억원의 적자를 보일 전망이다.
2분기이후의 실적은 1) 현재 협상중인 일본산 수입 핫코일가격의 결과와, 2) 부진세를 보이고 있는 내수회복시기에 따라 다르겠지만 2분기부터는 저가의 원재료가 투입됨에 따라 정상적인 롤마진이 되고, 수출가격의 상승에 따라 수출채산성이 호전되기 때문에 매분기 250억원 이상의 영업이익은 시현 가능할 전망이다.
이에 따라 올해 연간 총매출액은 전년비 9.4% 증가한 2조 1,696억원으로 전망되고, 영업이익은 95% 증가한 760억원으로 전망된다.
매출액이 감소하는 것은 수출 중심의 판매량 증가에도 불구하고 지난해 대비 제품 평균단가가 낮은 수준이기 때문이다. 그리고 영업이익은 2분기부터 회복세로 인해 연간 전체적으로 상대적인 증가세를 보일 전망이나 영업이익률이 3.5%로 낮은 수준으로 전망된다. 국내 냉연제품의 공급과잉에 따른 판매경쟁치열에 따른 롤마진 회복 미흡과 (원/달러)환율의 하락에 따라 수출채산성도 생각보다는 크게 회복되지는 못할 것으로 보이기 때문이다.
이와 같은 매출액 및 영업이익 전망치는 종전의 리포트(05년 11월 16일자)의 전망치에 비해 각각 12.1%, 22.7% 하향 조정하는 것이다. 이는 1월부터의 내수단가 인하 반영과 예상 판매량 및 수출단가의 조기 회복 등을 모두 고려한 것이다.
결국 동부제강은 이와 같은 저수익 구조에서 탈피, 예전의 수익성으로 회귀하려면 경쟁사인 현대하이스코처럼 안정적인 수요기반을 확고히 하고 신규 수요창출을 해야 하며, 제품의 고품질화/고부가가치화에 더욱 매진해야 할 것으로 판단된다.
동부제강이 지난 3분기와 4분기때처럼 수익성 악화 현상이 나타나지 않으려면 추가 내수단가가 없어야 한다. 향후 원재료인 핫코일가격의 인하시에 내수단가의 추가 인하가 있을 수 있는데 이는 현재 협상중인 일본산 수입 핫코일가격의 결과에 따라 달라질 전망이다.
만약 일본산 수입핫코일가격이 인하되면 동사의 냉연제품가격도 수요가로부터 인하 압력을 받기 때문에 2분기에도 추가 수익성 악화 우려가 있다. 하지만 최근 중국의 철강사들의 가격 인상, 특히 보산강철의 내수단가 인상으로 보아 일본산 수입 핫코일가격도 전분기대비 큰 폭의 인하는 없을 것으로 전망되고 소폭 인하나 동결 쪽으로 전망된다. 소폭 인하되면 냉연제품의 고시가격은 그대로 두고 물량할인과 같은 형식의 할인이 있을 것으로 전망되고, 동결되면 현재의 내수단가가 지속되어 2분기부터의 롤마진 회복이 있을 것으로 전망된다.
한편 동부제강의 수익성이 호전되려면 국제 철강재가격이 지속적으로 상승세를 보이면서 수출채산성이 더욱 호전되고, 내수가 회복되는 것이다.
98년 이전까지만 해도 수출비중이 20~ 25%였던 동부제강은 98년부터 수출비중이 40% 넘어가면서 수출지향적인 기업이 되고 있다. 이는 그만큼 국내 냉연제품의 공급과잉 현상이 나타나고 있는 점과 수요기반이 점차 축소되고 있다는 것을 말해 준다. 현재 다행히 중국 철강재 가격이 상승하고 있어 동사의 수출가격도 상승, 채산성이 점차 호전될 것으로 전망된다.
그리고 그동안 가격 인하로 인해 수요산업이 냉연제품의 수요시기를 늦춰왔으나 국내 유통재고의 감소와 중국 냉연제품 가격의 상승 소식 등으로 점차 국내 냉연제품의 수요도 회복될 것으로 전망된다. 또한 수요산업 중 가장 침체가 심했던 건설경기가 연말로 갈수록 완만하게 나마 회복될 것으로 전망되어 냉연제품의 수요도 점차 증가할 것으로 전망된다.
하지만 문제는 과연 국내 냉연업계에서 신증설한 설비가 본격 가동되면서 증가한 공급물량을 소화할 수 있을지는 의문스럽다. 현대하이스코 당진공장(냉연,아연도 등 연산 200만톤)의 점진적 생산량 증가와 포스코 No.6CGL라인(연산 40만톤)의 올 하반기부터 가동, 그리고 세아제강 아연도금라인(연산 30만톤)의 올해부터 본격 가동 등을 고려하면 아연도강판 등 국내 내연제품의 공급과잉에 의한 판매경쟁은 치열할 수 밖에 없을 것으로 전망된다.
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