대신증권, “한화석유화학, 주력제품의 시황회복 지연으로 실적부진”

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2006-02-28 11:43

서울--(뉴스와이어)--동사의 2005년 매출액 및 영업이익은 각각 2조 1,164억원(+5.2%), 2,181억원(-19.6%)으로 기록하였으며 경상이익은 4,252억원으로 전년동기 대비 16.4% 증가하였다. 실적부진은 주력품목인 PVC 및 PE 가격하락에 따른 제조마진이 하락하였기 때문이다. 특히, 2005년 PVC 제조마진(PVC-나프타, 현물가격 기준)은 전년대비 약 20% 감소한 350달러로 하락하였다.

4분기 영업이익(178억원)이 크게 감소한 것은 성과급(70억원), CA 생산설비 증설(10%, 염소 65만톤->71만톤, 가성소다 69만톤->76만톤)을 위해서 설비를 가동 중지한 관계로 기회비용(약 100억원) 증가 등 일시적 비용계상 때문이다. 동사의 또다른 수익원인 CA(염소+가성소다) 매출액은 전년비 약 25% 증가한 3,131억원으로 크게 증가하였으며 매출비중도 전년도 12.4%에서 14.8%로 증가하고 있다.

최근 석유화학제품의 국제가격이 지난 12월초 이후 상승하고 있으나 이는 주로 에틸렌 등 기초유분 위주의 상승이었으며 동사의 주력품목인 PVC 및 PE 제품 가격상승이 미진한 편이다. 특히 PVC 시황은 중국내 내수시장 회복이 지연되고 있어 동사의 실질적인 실적회복은 2분기 이후 가능할 것으로 전망된다.

따라서 동사의 2006년 주당순이익(EPS) 및 목표주가는 각각 3,023원(-22.1%), 17,000원(-8.1%, 적정 PER 5.6배)으로 하향 조정하나 투자의견은 매수(BUY)는 유지한다. 이는 동사의 밸류에이션(PER 4.6배) 타사 대비 양호한 편이고 2004년말 1조 2,700억원에 이르던 순차입금이 2005년말 7,600억원으로 크게 감소한 점, 여천NCC,한화유통 등 우량 계열사 자산가치(징부가 약 1조 2천억원) 등을 감안하였다.

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