대신증권, “포스코, 변수는 있지만 철강재 가격 상승에 초점을 맞추어야…”
포스코 실적 및 주가의 또 다른 변수인 일본산 수입 핫코일가격이 톤당 50달러정도 인하되는 쪽으로 협상되고 있다.($430/톤 수준으로) 문제는 이러한 인하가 포스코 내수단가에 영향을 미치느냐인데, 영향을 미치지 않을 것으로 보인다. 이번 1분기(2~4월선적분)수입 핫코일가격은 그동안 급락했던 국제 철강재 스팟가격을 반영하는 부문이고, 2분기 수입핫코일가격은 현재 상승하고 있는 국제 철강재 스팟가격을 반영하여 인상될 것으로 전망되기 때문이다.
즉 포스코의 내수단가(현재 고로재 핫코일 기준: $490/톤)는 인하하지 않아 올 4월까지 일본산 수입 핫코일가격과 차이가 났다가 그 이후 다시 비슷한 수준으로 될 것으로 전망되며, 향후 국제 철강재가격의 상승 폭에 따라 오히려 내수단가가 인상될 가능성도 잠재돼 있다고 보아야 할 것이다.
한편, 올해 포스코의 수익성 결정 요인인 철광석 협상 가격이 당초 예상보다 인상폭이 크지 않을 것으로 전망된다.(포스코 연간 철광석 4,200만톤 수입) 현재 철광석 가격 인상폭에 대한 시장 컨센서스는 10~ 20%수준인데, 중국 철강사들이 철광석가격 인상을 저지하고 있는 상황이고, 세계 철강사들의 철강생산량을 크게 늘리지 않을 것으로 보여 인상 폭이 이보다는 줄어들 수 있을 것으로 전망된다. 이에 따라 포스코의 올해 영업이익은 예상보다도 좋아질 수 있다고 보여진다. 현재 팽팽한 줄다리기를 보이고 있는 광산업자와 철강사간 철광석가격 협상결과는 이 달말 경에 윤곽이 드러날 것으로 전망된다.
다른 한편, 지난달 말 통계청에서 발표한 1월중 산업활동 중 국내 철강재의 출하 및 재고 동향을 보면, 최악의 국면에서 벗어나는 것을 볼 수 있다.
수출중심의 출하가 증가하는 가운데 생산조절로 재고가 전월비 점차 감소하고 있다. 향후에는 포스코가 3월부터 로보수에 들어가기 때문에 생산량이 증가하지 않는 가운데, 내수단가 인하 마무리 및 국제 철강재가격 상승 전환 등으로 그동안 철강 수요를 미루어왔던 실수요가들이 성수기에 들면서 재매입에 나설 것으로 전망된다. 이에 따라 출하가 증가하고 재고는 둔화 또는 감소세를 보여 출하증가율에서 재고증가율을 차감한 지표는 점차 상승선을 그릴 것으로 전망된다. 상승정도는 국내 건설경기의 회복정도에 따라 달라질 것으로 전망된다.
최근 중국 철강재 유통가격이 예상보다도 더욱 강세를 보이고 있다. 재고 감소와 그동안 가격 하락으로 철강재 사기를 꺼려했던 실수요가들이 적정재고 수준으로 사재기를 하고 있는 것으로 풀이된다. 또한 여타 지역별 핫코일가격 추이를 보면, 유럽산 철강재 수출가격과 미국의 철강재 수입가격이 변함이 없는 상황이나, CIS산 철강재 수출가격이 상승하고 있다.
향후 중국 철강재가격은 고가시장인 미국 철강재가격 수준 정도까지 상승하고 여타 시장은 최소한 강보합을 유지할 전망이다. 이에 따라 세계 각 지열별 철강재가격은 일정한 가격대로 수렴한 후 하반기이후 점차 하향 안정될 것으로 전망된다. 하반기이후 하향 안정될 것으로 보는 이유는 일정한 수준까지 가격이 상승하면 그동안 가동율 조절해 왔던 세계 철강사들이 생산을 증가시킬 것으로 보기 때문이다.
포스코의 올 1분기 실적은 매출액, 영업이익이 전년동기대비, 전분기대비 모두 감소세를 보일 전망이다. 이는 스테인레스강판가격의 인상에도 불구하구 1월부터 내수단가의 인하영향 때문이다. 그래서 매출액은 전년비 17% 감소한 4조 6,956억원, 영업이익은 54.2% 감소한 8,143억원으로 전망된다. 전분기에 이어 전년동기대비 감소세가 이어지는 것이다. 이에 따라 매출액영업이익률은 17.3%로 전분기대비 3.8% 포인트 하락할 것으로 전망된다. 하지만 이는 03~ 05년보다는 못한 수준이지만 경기 회복기인 95년(16.5%)이나 99년(17%)년보다 높은 수준으로서 제조업체로서는 양호한 것으로 판단된다.
올 2분기에는 성수기 진입과 수출가격의 상승 등으로 매출액이 전분기대비 증가하고 전년동기대비로는 점차 감소율이 축소될 것으로 전망된다. 하반기 실적은 위와 같이 철광석 협상가격이 그리 높지 않고, 국제 가격 상승에 따라 소폭이라도 내수단가 인상이 이루어지면 실적은 예상보다 더욱 좋게 나타날 수 있을 전망이다.
내년 영업실적은 매출 및 영업이익 모두 올해대비 증가할 수 있을 전망이다. 올해에 이어 지속적인 원가절감 계획(06년에 저가 원료 사용 및 에너지 절감 등으로 5,000억원 절감, 3년동안 총 1조원 원가 절감 계획)과 철광석 등 원료가격의 하향 안정세, 그리고 (원/달러)환율의 하락세가 전망되기 때문이다. 또한 올해 말에 완공되는 Finex설비가 본격 가동되면 그로 인한 원가절감(고로에 비해 제조원가 17%정도 절감.)이 있을 것으로 전망된다.
포스코는 중장기적으로 감가상각기간이 끝나고 코크스 공장 등 설비가 노후화되어 있는 포항 1고로(05년 조강생산: 125만톤)와 2고로(200만톤)를 파이넥스 설비로 대체하면서 세계적인 원가경쟁력을 유지, 선도할 것으로 전망된다.
포스코의 대주주는 SK텔레콤(2.9%), 신일본제철(3.2%), 포항공대(2.8%), 국민연금(2.8%), 등이 있으며 자사주(8.1%)와 우리사주(2.1%)가 있다. 외국인 지분율은 68%인 가운데 대주주라고 해도 지분율이 3%내외이기 때문에 향후 지분 다툼 경쟁은 있을 수 있다.
하지만 시가총액이 크고, 기간산업인 관계로 정부의 의지에 따라 언제든지 방어할 수 있기 때문에 실제 M&A 가능성은 적어 보인다.
그러나 포스코가 세계적인 원가경쟁력과 기술 선도력이 있는 매력적인 철강사라는 점을 고려할 때 그로 인한 지분 확보경쟁은 언제든지 잠재돼 있다고 볼 수 있다. 따라서 포스코는 이에 대한 대응책으로써 지금까지 실시 해왔던 자사주 매입을 지속적으로, 그리고 더욱 강력하게 할 수도 있을 것으로 전망된다.
달러가치의 강세 현상 및 CRB지수의 하락과 브라질 철광석 생산업자 CVRD사의 주가 하락 등이 포스코 주가를 불안하게 하는 요인이나 포스코의 주가는 상승세가 지속될 전망이다. 달러강세 현상은 점차 약세로 전환될 것으로 전망되고, CRB지수를 구성하는 품목인 원유라든가 금, 비철금속 가격의 상승기에 오히려 철강재가격은 약세를 보였었다는 점에서 달리 볼 수 있고, 철광석 생산업자들의 주가 하락은 철광석 협상가격이 예상보다 큰 폭 상승을 기대하기 어렵다는 것을 반영하는 것으로 풀이된다. 무엇보다 국제 철강재 스팟가격이 상승하고 있다는 데에 무게를 두어 포스코 주가를 바라보아야 할 것으로 판단된다.
따라서 포스코에 대해 매수(Buy)관점을 유지하고, 목표가격은 종전보다 10.6% 상향한 26만원으로 조정한다. 이렇게 목표주가를 상향 조정하는 이유는 1) 중국 철강재 유통가격 상승 폭이 예상보다 커 수출가격 뿐만 아니라 내수단가 인상 가능성이 커지고 있고, 국내 철강재 출하 및 순화지표가 회복 조짐을 보여 하반기로 갈수록 철강 판매량 증가가 나타날 수 있으며, 2) 세계 유수 철강사에 비해 저평가되어 있는 가운데 Finex공장 가동이 성공적이면 세계 유수 철강사들의 M&A붐처럼 여전히 지분경쟁 가능성은 클 수 있어 적정주가에 대한 프리미엄을 부여하기 때문이다.
목표가격 26만원은 06년 예상 EPS 32,383원의 8배 수준인데 세계 유수 철강사들의 PER가 8~ 12배 수준인 것을 감안하면 높은 수준은 아니다. 또한 PBR로 보았을 때, 06년 예상 BPS 244,634원의 1.06배 수준인데, 과거 3년간 상단 PBR은 1.1배 수준이다.
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