대신증권, “우리는 왜 이시점에 삼성중공업에 주목해야 하는가?”
심해원유 생산과 관련된 초기 시추설비시장의 중심을 이루고 있는 드릴쉽과 반잠수식 플랜트설비(Rig선)에 있어서 삼성중공업은 이미 드릴쉽부문에서는 확고한 세계 1위의 입지를 유지하고 있고, Rig선에 있어서도 2005년부터 활발한 수주를 하고 있다. 고정식 설비를 통해 바다에서 원유를 생산하는 지역은 이미 포화상태에 이르렀기 때문에, 이제 새로운 원유생산지역은 심해로 확대될 수 밖에 없다. 따라서, 선박의 개념이 강화된 설비에 대한 시장형성은 불가피할 전망이고, 과거 건조경험이 풍부한 삼성중공업과 대우조선해양의 경우에는 이미 2005년부터 수주가 본격화되고 있는 상황이다. 따라서, 삼성중공업은 상선부문에서 LNG선과 초대형컨테이너선종에서 확고한 시장위치를 점하고 있는 가운데, 플랜트부문에서도 높은 경쟁력을 확보하고 있는 것으로 판단되어, 세계 No1. 도전이 가시권에 들어온 것으로 판단된다.
실적에 있어서도, 가장 빨리, 그리고 가장 양호한 흑자기조를 유지하고 있으며, 2006년부터 예상되는 2008년까지의 실적호황기에도 가장 안정적인 개선기조를 유지할 수 있을 것으로 예상된다. 왜냐하면, 상선부분뿐만 아니라, 해양부문에서도 동사는 이미 안정적인 수익성을 기록하고 있었고, 환율헷지를 통한 예측가능한 수준의 실적 달성이 예상되기 때문이다.
따라서, 삼성중공업에 대한 Re-Valuation은 계속 이어질 것으로 예상된다.
2003년부터 시작된 3년 호황에서 삼성은 상선부문에서 확고한 시장지위를 확보한 것으로 판단된다. 가장 고부가선이라고 언급되어지는 LNG선에서 2005년말 기준으로 가장 많은 수주잔량을 기록 중인 것은 물론, 국내업체들의 주력 3대선종에서 모두 고른 수주잔량을 기록 중이기 때문이다.
즉, 국내업체들이 현재 주력으로 하고 있고, 향후에도 중국의 추격을 대비해 전력하고 있는 선종 모두에서 경쟁력을 골고루 확보하고 있다는 의미가 있는 것이다. 결국, 특종선종의 시황변화에 큰 충격을 받지 않고 안정적인 영업력을 유지할 수 있게 된 것이다. 또한, LNG선에서 가장 많은 수주잔량을 유지하고 있을 뿐만 아니라, 컨테이너와 탱커 모두에서도 적어도 2위의 잔고를 기록할 정도로 경쟁력도 높다는 점은 보다 주목할 점으로 판단된다.
특히, 척당 수주단가에 있어서 1억달러를 넘어서고 있다는 것은 동사가 좀 더 고부가가치선이라고 할 수 있는 대형선박과 LNG선 위주의 수주구성을 달성해냈다는 점에서 양적인 면과 수익성 모두에서 실익을 챙기고 있다는 것을 웅변해준다고 판단된다.
삼성중공업은 척당으로도 1억달러를 넘어서고 있는 것은 물론이고 톤당 수주단가에서도 가장 높은 $1,274를 기록 중이다. 선종과 선형 모두에서 고부가선종 위주의 수주가 이루어졌기 때문에 나타나는 당연한 결과이고, 동사가 외형뿐만 아니고 실적에 있어서도 이러한 경쟁력을 증명해낼 수 있을 것이라는 가능성을 높여주는 증거로 판단된다.
연도별 수주에서도 다른 업체들이 2004년부터 수주단가 개선이 시작된 반면, 이미 2003년부터 높은 개선을 나타내기 시작하였다. 또한, 2004년과 2005년 모두에서 LNG선과 초대형컨테이너선의 고부가선 위주 수주를 통해 가장 높은 수주단가를 유지하고 있다. 개선속도에 있어서도 2004년과 2005년 각각 39%와 22%의 높은 증가율을 기록 중이라서, 2004년 수주선들의 건조가 본격화되는 올해부터 수익성 개선 또한 명약관화하다고 할 수 있겠다.
삼성중공업은 상선부문뿐만 아니라 해양사업부문에 있어서도 고른 건조경험을 가지고 있다. 고정식은 물론, 부유식 설비 모두에서 건조실적이 있을 뿐만 아니라, 특수선으로 분류되는 드릴쉽과 셔틀탱커에서도 독보적인 실력을 과시하고 있다. 이미 2005년에 드릴쉽 2척과 부유식 설비 2기, 올해에도 벌써 드릴쉽 2척과 해양플랫폼 2기를 수주하는 등 활발한 실적을 기록하고 있다. 이는 여타 경쟁사들보다 많은 숫자이고 다양한 구성을 보이고 있다. 즉, 해양시장에서도 동사는 위상강화를 이룩해낼 수 있는 경쟁력과 다변화를 모두 기록하고 있는 것으로 판단된다.
특히, 플랜트 시장이 시추와 부유식설비가 심해유전개발과 맞물려 중요한 시장으로 부각되고 있는 점은 동사에게 또다른 기회를 부여하고 있는 것으로 판단된다. 유가가 급변했던 지난 1974년과 1979년, 1999년 모두 시추설비시장은 4~5년에 걸쳐 대규모의 발주호황을 겪었다. 현재의 고유가상황을 감안한다면 또한번의 호황이 올해부터 시작될 가능성이 상당히 높은 것으로 판단된다.
시추설비뿐만 아니라 부유식 플랜트시장에서도 2006년 이후 지속적인 발주가 이어질 것으로 예상되고 있기 때문에, 다양한 분야에서 강점을 보유한 삼성중공업의 수주발표가 해양부문에서 지속될 수 있을 전망이다.
이러한, 해양플랜트부문에서의 활발한 수주활동은 외형에서뿐만 아니라 수익성에서도 상당히 긍정적인 효과를 미칠 것으로 예상된다. 드릴쉽의 경우를 예로 든다면, 동사는 전세계 시장 점유율 70%에 육박할 정도의 건조경험을 바탕으로 상선부문보다 오히려 높은 수익성을 기록하고 있는 것으로 추정된다. 또한, 척당단가가 초대형 유조선이나 컨테이너선이 1억달러 수준인 점과 비교 시, 4억~5억달러를 호가하는 대형설비이기 때문에 상선부문에서의 대량수주 부담도 완화시켜 줄 것으로 예상된다.
결론적으로 삼성중공업은 상선부문과 해양플랜트부문을 아우르는 종합조선업체로서의 위상이 지난 3년동안의 호황기와 향후 업황 변화 속에서 높아질 충분한 가능성이 있는 업체로 판단된다.
실적에 있어서도 삼성중공업은 지속적인 개선추세를 유지할 것으로 전망될 뿐만 아니라, 가장 안정적인 모습을 보일 것으로 예상된다.
삼성은 현대중공업과 대우조선해양과의 경쟁이 상대적으로 약했던 컨테이너선이 주력선종이었다. 그러나, 오히려 이러한 컨테이너선부문에서의 기술축적이 2003년부터 컨테이너선 대형화 추세와 맞물리면서 가장 먼저 시장을 선점할 수 있는 기회가 되어주었다. 8,000TEU급 이상의 초대형선은 현재는 탱커선의 VLCC선과 같은 1억달러 수준의 고부가선종이 되었고, 현재 동사 컨테이선 수주잔량의 약 80%는 5,000TEU급 이상으로 이루어져 있다. 또한, 2004년에는 LNG선 시장에서도 대우조선해양과 맞먹는 규모의 수주량을 기록하여, 새롭게 떠오른 양대 고부가선종에서 확실한 입지를 굳혔다. 이에 따라, 수주잔량에서 LNG선이 약 31%, 초대형컨이너선이 약 28%로 절반이상이 고부가선종으로 구성되어있고, 금액상으로는 70% 이상을 차지하게 되었다.
이러한 고부가선종 인도가 올해 3분기부터 본격화될 예정에 있고, 2003년까지의 수주선들의 인도가 마무리되는 2007년 1분기에는 비중이 60%를 넘어설 것으로 예상된다. 건조스케쥴을 감안한다면 결국 내년 1분기부터 인도 예정인 선박들의 매출이 올해 2분기부터 본격화될 것으로 추정되기 때문에, 결국, 올해 2분기 늦어도 3분기 실적부터 가시적인 실적개선속도 강화가 나타날 수 있을 것으로 예상된다.
2006년은 삼성중공업에 있어서 상당히 의미 있는 한해로 기록될 전망이다.
우선, 업계 위치에서는 상선부문에서의 위상 강화에 이어 해양플랜트 부문에서마져도 확고한 점유율을 유지한다면 명실상부한 No1. Contender로서 자리매김할 수 있을 것으로 예상된다.
또한, 수익성에는 가장 우수한 Product-mix와 고부가선종으로의 성공적인 이행을 기록하였고, 그 결실이 올해부터 본격화될 것으로 예상된다. 여기에 가장 큰 수익성부담요인으로 남아 있는 환율에서도 가장 안정적인 헷지구조정착을 통해 가능성 높은 수익달성구조를 확보할 전망이다. 이에 따라, 2007년부터는 실적 대비 실질적인 주가저평가 국면에 진입이 이루어질 것으로 예상된다.
따라서, 삼성중공업의 이러한 변화에 대한 재평가 작업은 올해에도 지속적으로 이루어져야 한다고 판단되어, 동사에 대한 투자의견 매수(Buy)와 목표주가 19,800원을 유지한다.
웹사이트: http://www.daishin.co.kr
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