대신증권, “타이어산업, 중장기 안정 성장성에 무게”

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2006-03-21 13:15

서울--(뉴스와이어)--국내 타이어 업계 매출 구조는 OEM(완성차납품)과 RE(교체용)를 포함한 내수가 약 30%이며 수출이 70%를 차지하고 있다. 수출 비중 확대에 따른 부담은 90년대 중반부터 중국 진출을 통해 해소해 왔으며, 지난해부터는 금호타이어 재상장과 현대차 그룹 해외진출 확대를 계기로 해외 현지화 속도가 빨라지고 있다. 이에 따라 국내 부문은 UHP타이어를 비롯한 고부가가치로의 Product Mix개선과 원자재 가격 상승과 연동된 제품가 인상을 통해 안정 성장체제를 구축하고 있다.

반면 해외 부문은 지난해 금호가 남경타이어 증설에 이어 금년에는 천진타이어완공을 앞두고 있으며, 지난해에는 중국 이치자동차 그룹과의 합작으로 장춘공장을 건설하기로 양해각서를 체결하는 등 국내 타이어 업계 중 가장 활발한 해외투자를 진행하고 있다. 또한 한국타이어도 중국 공장 안착화와 함께 금년부터는 헝가리 공장 건립을 추진하고 있어 향후 타이어 업계 성장성은 해외부문이 주도로 Tier2로의 진입을 시도할 전망이다.

타이어 업계 금년도 환율 가정은 원달러 1,020원과 원유로는 1,200원대이다. 원자재 달러 결제 관행과 지역별 환율차에 따른 Natural헷징 등 다양한 수단을 감안하면 환율 영향은 상대적으로 낮다. 또한 주요 원자재인 천연고무, 합성고무 가격도 상승세를 가정하고 있으나, 제품가에 일정부분 전가되는 특징이 있어 국내 타이어 업계 영업실적에 미치는 영향도 크지 않다.

금호타이어는 중국 법인의 대행 상품 매출로 영업이익의 안정 성장세가 가능하다. 한국타이어도 우량한 원가구조를 바탕으로 영업이익은 지난해 수준을 유지할 가능성이 높다. 따라서 금년도 타이어 업계는 영업이익보다는 해외 부문 투자 확대에 따른 지분법 분야가 EPS에 더 큰 영향을 미치질 전망이다. 금호타이어는 천진타이어 완공에 따른 창업비 등 초기 투자비용 집중과 해외투자 확대를 위한 이자비용 증가 등으로 영업외 수지가 여전히 불안한 가운데, 한국타이어도 헝가리 투자에 따라 지난해보다 지분법이익이 크게 악화될 전망이다.

이에 따라 EPS를 기준으로 한 Valuation은 수익구조가 지난해 보다 환율, 원자재가격 등의 불확실성 요인과 해외투자 확대에 따른 지분법 손실 확대 등으로 주가는 평가절하의 필요성이 있으나, 국내 타이어 업계는 품질 및 가격 부문의 경쟁력을 바탕으로 Global Tier2 진입을 위한 투자 확대라는 관점에서는 해외부문의 고성장성에 Re-rating의 필요성이 있다. 따라서 한국타이어는 금년도 EPS대비 PER 12배 수준에서 16,000원까지 상승 여력이 있으며, 금호타이어는 한국타이어 대비 제반지표의 상대적 부진에도 불구하고 시가총액 기준으로 여전히 저평가 되어 있어 22,000원까지는 상승 여력이 있다고 판단된다.

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