대신증권, “S-Oil, 정제마진 및 Premium제품이 실적개선 주도 전망”
최근 단순 정제마진은 년초 배럴당 -2달러에서 최근 3월 들어 배럴당 20~30센트로 개선되고 있다. 더욱이 동사 수익성에 큰 영향을 미치는 크랙마진은 1월 배럴당 15달러에서 최근 22달러로 개선되고 있다. 2006년초 정제마진이 부진했던 것은 북미지역 온난화와 중국 등 주요 수입국의 수요부진 때문이다. 그러나 3~5월중 집중되어 있는 아시아지역 정유업체 정기보수와 3~5월에 집중된 북미지역 정기보수 등 최근 수급개선으로 2월 하순 이후 개선되고 있는 정제마진이 2분기에도 이어질 전망이다. 특히 북미 업체들 정기보수는 2005년 카트리나 등 태풍 영향으로 지연된 정기보수가 집중된 것으로 동 지역 생산능력의 20% 이상인 것으로 파악되고 있다.
정제마진은 3월 이후 개선 추세였지만 동사의 영업실적은 년초 이후에도 양호한 실적을 유지하고 있다. 동사의 1분기 영업이익은 약 2,356억원(당초 2천억원 이하)으로 전년동기 대비 약 19.7% 증가할 것으로 전망된다 이는 동사가 타사와 달리 높은 고도화설비 시설(비중 32.4%, 타사 평균 19.3%)을 바탕으로 한 프리미엄 제품구성이 양호하기 때문이다. 특히 프리미엄 제품은 기존 제품에 비해 3~5달러 수준의 프리미엄을 받고 있다. 동 부문의 이익기여도 확대가 2006년에 본격화될 것으로 전망된다.
프리미엄제품은 최근 국내·외 대기 환경규제 강화로 인해 초 저유황경유(ULSD, Ultra Low Sulfur Disel)시장이 부상하고 있다. 초 저유황경유(ULSD)는 미국에선 2006년부터 15ppm 이하 제품 사용의무화, 국내는 기존 30ppm, 일본은 10ppm 이하 시장이 부상하고 있다.
동사의 2005년 초 유황경유(ULSD, 30ppm) 내수 매출액은 약 4,600억원으로 추정되는 등 아직은 크지 않지만 기존 저유황경유(500ppm) 내수 매출액이 약 9,700억원을 상회하고 있어 이중 일정부문이 ULSD(30ppm)시장으로 전환되어 2006년 동사 실적개선에 긍정적인 영향이 예상된다.
1~2분기 실적개선과 험께 ULSD 등 프리미엄 제품의 이익기여 강화 등 동사의 2006년 실적개선이 예상된다. 따라서 동사에 대한 투자의견 매수(BUY)와 목표주가 82,000원으로 제시한다. 목표주가 산정은 동사의 양호한 현금배당을 감안하여 2006~2007년 예상 평균실적에 적정 PCR 11.5배를 적용하였다.
웹사이트: http://www.daishin.co.kr
연락처
Analyst 안상희 02-769-3095, 이메일 보내기
홍보실 김경환 769-2288
올인원 PR 플랫폼
반복되는 PR 업무를 자동화하고 전략에만 집중하세요
