대신증권, “세아제강, 국내 제품가격 할인율 축소로 주가 단기 모멘텀”
특히, 최근 국제 철강재가격 상승에 따라 수입 철강재가격이 상승하면서 국내 철강재 유통가격도 상승하고 있다. 세아제강의 주력제품인 강관(총매출의 85%)제품도 그간 고시가격(공장도 가격)보다 할인된 가격으로 판매돼 왔으나 점차 할인 폭이 축소(8%->4%)되면서 수익성이 호전될 전망이다. 더구나 포스코의 로보수에 따른 핫코일 공급이 부족할 것이라는 예상으로 핫코일 관련 제품이 가수요가 발생하고 유통가격이 상승하고 있다. 이는 2분기(5~ 7월 선적분)일본산 핫코일가격이 인상될 경우 상승세는 이어질 수 있을 것으로 전망된다.
이러한 국내 철강제품의 할인율 축소는 비단 강관제품 뿐만 아니고 세아제강의 또 다른 제품인 컬러강판(총 매출의 11%)에서도 나타날 것으로 보여 2분기부터의 수익성에 긍정적으로 작용할 전망이다.
세아제강의 올 1분기 실적은 전분기에 이어 영업적자로 예상된다. 1분기 매출액은 전년동기대비 21% 감소한 2,080억원, 영업이익은 -139억원의 적자로 전망된다. 이는 철강 비수기인데다 1~2월중 톤당 마진 악화, 그리고 지난해 10월부터 가동된 아연도금(GI)라인에 대한 감가상각비 부담(정률법 적용)지속 등 때문이다.
하지만 2분기부터는 위와 같이 철강성수기 진입에다 고가 원재료 소진, 그리고 강관 및 컬러강판의 할인율 축소 등에 힘입어 정상적인 톤당 마진이 나타나 영업이익률이 5%를 유지할 수 있을 전망이다.
결국 수익성이 지난해 4분기에 영업이익 -331억원으로 최악의 국면을 보인 후 점차 회복되는 모습을 보일 전망이다.
지난해 영업이익률이 2.3%로 2000년(2.2%)이후 최악의 수익성을 보였다. 이는 3분기부터 국제 철강재가격의 하락에 따른 국내 강관 및 컬러강판 가격의 하락, 그리고 예상보다 부진한 판매량, 그리고 10월부터 가동한 아연도금라인(연산 30만톤, 1,400억원 투자)의 감가상각비 부담 등 고정비 증가에 따른 것으로 분석된다.
올해 연간 전체적으로 매출액은 전년수준에 그칠 전망이나 영업이익은 전년비 10% 증가한 244억원으로 전망된다.
매출액이 전년수준에 그치는 것은 아연도금라인의 본격 가동에 따른 판매량의 증가(0.5만톤-> 7만톤 예상)와 국내 건설경기의 완만한 회복에 따른 강관 및 컬러강판 판매량의 증가(05년 판매량:각각 87만톤, 9.8만톤)예상에도 불구하고 연평균 제품단가가 하락(전년비 평균 10%내외)할 것으로 보이기 때문이다. 영업이익의 증가는 감가상각비의 증가(254억원->498억원 예상)에도 불구하고 판매량 증가에 따른 톤당 고정비 감소와 지난해처럼 내수단가 인하가 없을 것으로 전망되기 때문이다. 이러한 06년 예상 영업이익은 종전 전망치보다 55.7% 하향 조정하는 것인데, 이는 판매량 전망치에 대한 상향 조정에도 불구, 연평균 제품단가의 하향 조정과 감가상각비 추정을 하향 조정했기 때문이다.
경상이익은 아연도금라인 투자에 따른 이자비용의 증가(05년 100억원->06년F 124억원)와 지분법평가이익의 감소 전망(05년 316억원-> 06년F 200억원)등으로 전년비 11.5% 감소한 423억원으로 전망된다.
세아제강의 주가는 23,000원대를 저점으로 하여 3월 중순이후 상승세를 보이고 있다. 이는 위와 같이 3월부터 톤당 마진의 회복과 국제 철강재가격의 상승에 따른 것으로 풀이된다.
향후 1분기 실적 결과치에 따라 주가가 다소 출렁거림이 있을 것으로 보이나 위와 같이 강관 및 컬러강판 등 국내 제품가격의 할인율 축소에 따른 2분기이후의 수익성 호전 기대로 상승세가 이어질 전망이다.
하지만 추세적으로 상승하기에는 다소 힘겨워 보인다. 이는 향후 수익성 회복이 한계가 있을 것으로 전망되기 때문이다. 국내외적으로 컬러강판 시장이 공급과잉 구조로 이 부문에서 흑자를 보기에는 국내 건설경기가 큰 폭으로 회복되지 않는 한 어려워 보이고, 신규 가동라인인 아연도금강판의 수급도 경쟁업체들의 동시 다발적인 신증설로 인해 감가상각비를 커버할 정도로 판매량이 증가하고 시황이 회복되기에는 역부족할 것으로 전망되기 때문이다.
이에 따라 세아제강에 대해 단기적으로 주가 상승이 가능하나 중장기적으로 주가가 상승하기에는 시간이 필요한 것으로 보여 투자의견을 시장수익률(Market perform)로 유지한다.
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