대신증권, “신원, 1분기 실적 호전 뚜렷, 현저하게 저평가된 턴어라운드 패션주”

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2006-04-11 08:52

서울--(뉴스와이어)--당사에서는 지난 2월 ㈜신원이 지난해를 기점으로 턴어라운드가 본격화되고 있는 것으로 평가, 매수의견에 목표주가 33,000원을 제시하며 커버리지를 시작하였는데, 여전히 패션업 가운데 가장 저평가된 종목 중 하나이고 기존 예상했던 수준보다 1분기 실적 호전이 뚜렷이 나타날 것으로 추정되면서 본격적인 주가 상승 시기가 도래한 것으로 판단하고 있다.

좀 더 구체적으로 살펴보면,

1. 1분기 내수 판매호조 및 수출 부문의 수익성 개선이 동시에 진행되면서 매출액 및 영업이익은 827억원, 40억원으로 수정 전망되는데, 이는 기존 전망치였던 807억원, 29억원보다 호전된 것으로 매출액증가율 및 영업이익증가율은 5.6%, 132.2%에 달하면서 1분기 실적 호전이 뚜렷이 나타날 것으로 전망되고,

2. 이에 따라 금년 EPS 역시 기존 전망치보다 9.1% 상향한 4.698원으로 수정 전망하며,

3. 현주가는 금년 예상 EPS의 5.7배 수준으로 동종 패션업종인 한섬, FnC코오롱이 각각 PER 10.4배, 10.8배에서 거래되는 것과 비교시 현저하게 저평가되고 있는 것으로 판단되기 때문이다.

목표주가는 기존 제시했던 수준을 유지한다. 예상보다 호전될 것으로 추정되는 1분기 실적과 연간 실적 전망치 상향 조정에 따라 목표주가 조정도 가능하나 현주가 대비 괴리율이 적정 수준으로 판단되어 목표주가를 유지하였다.

목표주가 33,000원은 금년 예상 EPS의 7배로 보수적으로 평가한 수준이며, 이는 다소 취약한 재무구조를 반영한 것으로 향후 차입금 상환 및 영업실적의 기대 이상 호전이 지속될 경우 목표주가의 상향 조정도 가능한 상황으로 판단하고 있다.

동사의 1분기 영업실적은 매출액 827억원, 영업이익 40억원 수준으로 수정 전망되는데, 이는 기존 전망치였던 807억원, 29억원보다 호전된 것으로 지난해와 비교시 매출액 및 영업이익은 각각 5.6%, 132.2% 증가하면서 지난해 하반기 이후 실적 개선 추세가 지속되고 있는 것으로 판단된다.

besti belli. SI, VIKI, SIEG, KOOLHAAS 등 각 브랜드들로 구성된 내수 매출액은 지난해보다 18.7% 증가한 445억원, 영업이익은 129% 이상 증가한 40억원으로 전망된다. 내수부문 실적 개선은 bseti belli, SI 브랜드 판매가 지속적인 호조를 나타냈고 특히 VIKI의 판매증가율이 50% 이상을 기록한 것으로 추정되기 때문이다. VIKI와 더불어 금년 실적 턴어라운드의 중심축에 있는 KOOLHAAS는 1분기 판매가 다소 부진했던 것으로 추정되지만, KOOLHAAS는 가을/겨울 시즌을 중심으로 브랜드 컨셉 전환과 마케팅 활동이 집중되어 있어 하반기 이후에는 VIKI와 더불어 연간 실적 개선을 견인할 것으로 전망하고 있다.

외형확대보다는 수익성 위주의 영업활동으로 전환된 수출 매출액은 지난해보다 7.0% 감소한 359억원으로 전망되지만 니트 부문 수익성이 높아지면서 영업이익은 9억원을 기록, 지난해보다 수익성이 크게 개선된 것으로 추정된다.

특히 주목할 점은 금년부터 재고자산평가방법이 보수적으로 전환되면서 유통재고뿐 아니라 기존 물류창고의 신제품까지 재고평가손실을 반영시켰는데, 지난해와 동일한 방식으로 재고자산을 평가하면 실제 1분기 영업이익은 50억원 수준까지 증가했을 것으로 추정되는 것으로 실질 영업 실적 개선은 더욱 크게 나타났을 것으로 판단되는 것이다. 1분기 보수적으로 적용된 재고자산평가손실은 2분기 이후부터 제품판매와 함께 환입될 예정이기 때문에 년간 실적 전망치의 변화요인은 없는 것으로 평가된다.

당사에서는,

1) besti belli 및 SI가 꾸준히 영업호조를 나타낼 것으로 전망되고 특히 지난해 적자를 기록했던 VIKI와 KOOLHAAS가 흑자전환되면서 실적 개선을 견인하고,

2) 내수경기 회복이라는 외적변수외에 개성법인을 비롯한 해외아웃소싱 비중을 높여감에 따라 원가율 개선이 본격화 될 것이라는 점,

3) 대리점 중심의 유통망 전개 역시 비용 절감 효과로 나타날 것으로 추정하여 금년에도 실적 턴어라운드가 지속될 것으로 전망하였는데, 1분기 실적 개선폭이 기존 전망치를 초과할 것으로 전망됨에 따라 년간 실적 역시 상향 조정하였다.

수정된 금년 예상 영업이익은 300억원으로 기존 전망치였던 279억원보다 7.5% 증가될 것으로 전망되며, EPS 역시 4,698원으로 기존 전망치보다 9.1% 상향 조정이 가능한 수준으로 판단된다.

이처럼 실적 개선폭이 예상치를 초과하면서 실적 턴어라운드가 지속될 것으로 전망되는 동사의 현 주가는 금년 EPS의 5.7배 수준에서 거래되고 있어 같은 패션업종인 한섬, FnC코오롱이 각각 PER 10.4배, 10.8배에서 거래되는 것과 비교시 여전히 큰 폭 저평가되고 있는 것으로 평가된다.

당사에서는 동사에 대해 매수의견 및 기존 목표주가 33,000원을 유지하는데, 33,000원은 금년 예상 EPS의 7배 수준으로 보수적으로 평가한 것이며, 이는 다소 취약한 재무구조를 반영한 것으로 향후 차입금 상환 및 영업실적의 기대 이상 호전이 지속될 경우 목표주가의 상향 조정도 가능한 상황으로 판단된다.

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