대신증권, “대덕GDS, 수익성의 턴어라운드는 2분기부터 시작”

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2006-04-11 09:25

서울--(뉴스와이어)--대덕GDS의 수익성 회복은 2006년 2분기부터 본격화될 것으로 분석된다. 연성PCB의 수율 개선 및 매출 확대로 2분기부터 손익분기점을 상회할 것으로 전망되며, Single Sided PCB의 아웃소싱 전환으로 적자 요인이 해소될 것으로 분석된다. 또한, 2분기 이후에 수익성이 좋은 STH(Silver Through Hole) PCB의 매출 확대에 힘입어, 수익구조의 턴어라운드가 이루어질 것으로 판단된다.

동사에 대한 6개월 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지한다. 1분기에 대한 일회성 비용을 반영하여, 2006년 추정EPS를 7.2% 하향하였으나, 수익성이 회복되는 시기(2006년 2분기 ~2007년 1분기)를 감안, Rolling EPS를 적용하여, 6개월 목표주가는 13,500원을 그대로 유지한다.

1) 2006년 2분기 영업이익률이 5.9%로 추정되며, 전분기대비 2.1%p 개선되는 등 1분기 실적을 저점으로 2분기부터 수익성이 호전될 전망이다. 연성PCB의 지난 3월 매출이 53억원을 기록하였으며, 수율 안정과 물량 증가로 손익분기점을 상회한 것으로 분석되며, 2분기부터 2% 이상의 이익률을 기록할 것으로 추정된다. 또한, Single Sided PCB의 구조조정(아웃소싱 전환과 50여명의 인원 감소) 영향으로 2분기부터 적자구조에서 벗어날 것으로 전망되며, 인건비의 부담도 감소할 전망이다.

2) 고부가 제품 중심의 STH PCB 매출이 2분기부터 확대될 것으로 전망된다. HD(High Density) 급 STH PCB(페놀계열)는 4층 MLB(에폭시계열)대비 가격 경쟁력이 25%~35% 높은 것으로 추정되며, LG필립스LCD의 LCD TV에 적용되고 있는 4층 MLB를 점차적으로 대체할 전망이다.

3) 평면디스플레이 시장(LCD TV, PDP 등) 확대와 전자 제품의 디지털화에 따른 경박단소화로 4층~8층의 MLB 수요가 증가하면서, 2006년 MLB 매출은 1,345억원으로 전년대비 13.7% 성장할 것으로 추정된다. 또한, 하반기부터 휴대폰에 적용되는 빌드업 PCB를 신규로 생산할 예정으로 있어, MLB 부문에 대한 기술력 인정과 2007년 이후, 전체 성장세를 견인할 것으로 분석된다.

대덕GDS의 2006년 1분기 매출은 597억원으로 전년동기대비 8.9%, 전분기대비 13.8% 감소할 전망이다.

1분기 매출이 부진한 이유는

1) 삼성전자와 LG전자 등 세트 메이커의 전통적인 재고조정에 따른 수요 부진, 계절적인 영향으로 인한 가동일 수 축소에 기인하며

2) Single Sided(S/S) PCB 부문의 구조조정 진행에 따른 일시적인 매출 감소(명예퇴직 진행과 아웃소싱 전환에 따른 생산차질)

3) 원화절상(원/달러, -6.2%)에 따른 수출단가 하락으로 1분기 매출은 부진하였던 것으로 추정된다.

동사의 주력 제품인 STH PCB의 1분기 매출이 132억원으로 추정되며, 전년동기대비 28.3% 감소하였으며, Single Sided(S/S) PCB는 74.1% 감소한 22억원으로 크게 감소하였다. 전자 제품의 디지털화와 경박단소화의 추세로 MLB(Multi Layer Board) 매출은 293억원으로, 전년동기대비 21.1% 증가한 것으로 추정된다.

2006년 2분기 매출은 전분기대비 14.9% 증가한 686억원으로 추정된다. STH 및 연성, MLB 등전 부문의 경쟁력 강화로 시장점유율이 확대되어 영업상황이 호전될 것으로 전망된다.

2분기 매출이 높은 증가세를 시현할 것으로 보는 배경은

1) 연성PCB가 수율의 안정을 바탕으로 삼성전자(AMLCD, 휴대폰)내의 M/S가 높아지면서, 2분기 매출이 153억원으로 전분기대비 15.9% 증가할 전망이다. 지난 3월에 처음으로 53억원의 매출 실적을 기록하여, 처음으로 월 50억원을 상회하였다. 또한, 연성PCB 부문의 공장가동율은 80~85% 수준을 기록하여, 안정적인 정상궤도에 진입한 것으로 평가된다.

2) STH PCB도 고가 비중의 확대로 2분기 매출이 18.2% 증가한 156억원으로 추정된다. LCD TV에 채택되고 있는 4층 Rigid PCB(에폭시계열) 대비 STH PCB(페놀계열)가 25%~35% 수준의 가격경쟁력을 확보하고 있다. 따라서, 2분기부터 LG필립스LCD에 공급이 확대되면서, 점차적으로 4층 Rigid PCB가 양면의 STH PCB로 대체될 전망이다.

대덕GDS의 2006년 1분기 영업이익은 23억원으로 추정되며, 전년동기대비 28.1% 감소할 전망(+91.7%, QoQ)이다. 영업이익률은 3.8%로 추정된다.

1분기 수익성이 부진한 이유는

1) 전반적인 매출 부진에 따른 고정비의 부담 증가와 환율하락으로 수출 마진 축소,

2) 제품 포트폴리오 가운데 수익성이 좋은 STH PCB 및 MLB의 매출이 세트업체의 재고조정, 계절적인 영향으로 감소하여 마진이 축소된 것으로 분석되며

3) 또한, Single Sided(S/S) PCB의 구조조정 영향으로 일회성 비용(영업외비용으로 반영)이 약 60억원 발생하여, 순이익은 -14억원을 기록하여 적자 전환될 것으로 추정된다.

2006년 2분기 영업이익은 40억원으로 전분기대비 73.9% 증가할 것으로 추정되는 등, 동사의 수익성이 2분기를 기점으로 호전될 것으로 분석된다. 그 이유는

1) 연성PCB가 지난 3월에 손익분기점을 상회한 것으로 추정되며 따라, 2분기는 영업이익률 2%를 기록할 것으로 추정된다. 삼성전자의 AMLCD 사업부에 대한 매출 증가와 가동율 확대, 수율의 안정화 등으로 2분기부터 마진율이 개선되면서, 전체 수익성 개선에 기여를 할 것으로 분석된다.

2) Single Sided PCB의 아웃소싱 전환(임가공 형태로)으로 2분기부터 적자구조에서 탈피하여, 동사의 수익성에 부담을 주지 않을 전망이다. 2005년 Single Sided PCB의 적자 규모는 약 36억원을 기록한 것으로 추정되는 가운데, 2분기 이후에는 적자규모가 미미하거나 손익분기점을 맞출 것으로 추정된다. 또한, Single Sided PCB의 구조조정에 따른 인원 감소로, 연간 인건비가 약 40억원 이상 절감될 것으로 분석된다.

3) STH PCB 매출 가운데, 높은 마진율을 기록하고 있는 HD(High Density)용 STH PCB 매출이 2분기 후반부터 LG필립스LCD로 공급이 확대될 것으로 추정되어, 수익성 개선에 기여할 전망이다.

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