대신증권, “포스코, 1분기를 저점으로 향후 영업이익 완만 회복 전망”

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2006-04-12 09:32

서울--(뉴스와이어)--포스코의 지난 1분기 영업실적은 예상대로 좋지 않게 나타났다. 매출액, 영업이익 모두 전년동기대비, 전분기대비 감소세를 보였다.

즉 매출액은 전년동기대비 17.5% 감소한 4조 6,637억원(전분기대비로는 -10.4%), 영업이익은 55.5% 감소한 7,899억원(전분기대비로는 -27.4%)을 시현하였다. 이는 당사에서 추정한 수치에 비해 각각 0.7%, 2.9% 하회한 것이다. 예상치보다 하회한 것은 판매량이 예상보다 소폭 하회했기 때문이다.

1분기가 철강 비수기이긴 하지만 이렇게 실적이 좋지 않게 시현한 것은 올 1월부터 내수단가 인하에 따른 평균 제품단가의 하락(전분기대비 -8%, 탄소강 기준 전분기대비 톤당 5.7만원 하락, 평균 단가: 56만원/톤)과 포항 3고로 개수 및 포항 2열연 합리화에 따른 생산량 및 판매량 감소(전분기대비 -2.4%, 713만톤 판매)에 따른 것이다.

이에 따라 영업이익률은 전년도 평균치대비 5.6% 포인트 하락한 16.9%를 보여 03년 3분기이후 가장 낮은 수준을 보였다.

이러한 영업이익 감소 영향으로 경상이익도 전년동기대비 51.4% 감소한 8,864억원을 시현하였다. 하지만 전분기대비의 경상이익은 107.7%나 증가하였다. 이는 전분기처럼 영업외비용(분사비용 3,390억원, 유가증권 처분손 1,200억원)이 없었기 때문이다.

최근 국제 철강재가격은 상승세가 지속되고 있다. 중국 철강재 유통가격은 지난해 12월중~ 올 1월 초순에 저점을 확인하고 상승세가 지속되고 있다. 제품별로, 지역별로 다르지만 전반적으로 저점대비 30%내외의 상승률을 보이고 있다.이렇게 상승세를 보이고 있는 것은 1) 중국 등 세계 철강 수요가 꾸준한 가운데 세계 철강업계의 감산 및 재고조정 효과가 나타나고 있고, 2) 전반적인 국제 원자재 시장의 가격 강세에 따른 동반 상승 때문으로 풀이된다.

향후 국제 철강재가격의 추가 상승 정도(기간)는 전반적으로 국제 원자재 시장에 미치는 달러가치의 향방과 중국의 신증설한 설비의 본격 가동 정도에 따라 달라질 것으로 전망된다. 현재로서는 5~ 6월까지 상승이 가능할 것으로 전망되어지는데, 중국내 철강재 재고 추이와 곧 발표할 3월 철강(조강)생산량에 이어 4월, 5월의 중국 철강생산량을 보면서 향후 국제 철강재 가격의 추가 상승 정도를 가늠해 보면 될 것으로 판단된다.

국제 철강재 가격 상승에 따라 국내 철강경기도 회복 조짐을 보이고 있다. 국내 판재류 재고는 국내 철강업계의 생산량 조절과 수출확대 전략 등으로 지난해 10월 347만톤을 최고로 하여 그 이후 점차 하락, 올 2월에는 288만톤으로 감소하고 있다. 또한 중국산 수입가격의 상승 등으로 국내 유통가격도 상승, 그간 할인하여 판매해 왔던 국내 철강업체가 가격 할인 폭을 축소하려는 움직임이 일고 있다. 이에 따라 가수요가 발생하고 철강제조업체들의 판매량이 증가할 수 있는 것으로 보이는데, 향후 최대의 관건은 점차 회복 조짐(06.1~ 2월중 건축허가면적 증가율 +14.5%)을 보이고 있는 국내 건설경기의 회복 정도에 따라 출하(판매량)이 달라질 것으로 전망된다.

이와 같이 국내 철강경기의 회복으로 총 매출의 70%를 국내에 판매하는 포스코도 향후 점차 판매량이 증가할 수 있을 전망이다. 이는 4월 11일 IR석상에서도 올 연간 판매량의 계획을 상향 조정(2,900만톤에서 2,920만톤으로)한 것에서도 알 수 있다.

향후 포스코의 실적 및 주가에 영향을 미칠 수 있는 변수로서 위에서처럼 1) 국제 철강재가격에 영향을 미치는 중국의 철강생산량과 5월말경에 발표할 중국의 보산강철의 내수단가 향방, 그리고 2) 최근 회복 조짐을 보이고 있는 국내 건설경기의 회복 정도 외에 현재 협상 중인 국제 철광석가격의 인상 폭 정도라 할 수 있다. 만약 철광석 생산업자와의 협상 수입가격(올해 4월부터 내년 3월까지 적용, 연간 총사용량의 70%를 장기 계약하고 있음,)이 전년대비 인상 폭이 크면 수익성에 악영향을 미칠 수 있기 때문이다. 하지만 다행히 또 다른 주원료인 석탄(연간 사용량의 90%를 장기 계약)의 수입가격은 전년비 평균 16% 하락하여 철광석가격 상승에 따른 재료비 증가분을 상당히 상쇄시켜 줄 것으로 전망된다. 즉 철광석 수입가격이 현재 시장에서 예상하고 있는 인상 폭(컨센서스: 10~ 20%)보다 높지 않으면 재료비가 증가하지 않는 것으로 분석된다.

포스코의 2분기이후 영업실적은 위의 변수에 따라 달라지겠지만 2분기부터는 영업실적이 점차 호전될 수 있을 전망이다. 2분기 매출액은 전분기대비 3% 증가한 4.8조원, 영업이익은 20% 증가한 9,400억원으로 전망된다. 즉 철강 성수기 진입에 따른 판매량의 증가와 함께 국제 철강재 가격 상승에 따른 수출가격의 상승, 그리고 전략제품의 판매 확대 지속과 원료비,정비비,에너지 절감으로 총원가(목표: 8,900억원)가 절감되며, (원/달러)환율의 하락에 따른 재료비 절감 효과 등이 나타나기 때문이다.

이에 따라 올 연간 매출액은 전년비 12.3% 감소한 19조 328억원, 영업이익은 36.7% 감소한 3조 7,424억원으로 전망된다. 순이익은 전년비 29.6% 감소한 2조 8,259억원으로 전망된다.

올해 초부터 3월까지 포스코의 주가는 KOPI대비 웃도는 수익률을 보였다. 이는 중국 철강재 유통가격 및 국제 철강재 스팟가격의 상승세에 따른 것이다.

지난 1분기 실적이 예상치에서 크게 벗어나지 않았지만 좋지 않게 나온 것은 사실이고, 너무 실적에 앞서 주가가 상승한 것이 아니냐 하는 것을 반영, 주가가 조정을 받을 수 있다.

하지만 위와 같이 1) 국내외 철강재가격이 상승세가 지속되고 있고, 2) 향후 분기 실적이 1분기보다는 나빠지지 않을 것으로 전망되며, 3) 중장기적으로 M&A노출에 따른 매수기반(적대적이든, 우호적이든)도 탄탄할 것으로 보여 주가 상승세는 이어질 것으로 전망된다.

따라서 포스코에 대해 주가 하락시 매수(Buy)관점을 유지하는 것이 바람직해 보인다. 다만, 상승 폭(룸)은 위에 언급한 변수에 따라 달라질 전망인데, 향후 중국 철강재가격의 상승 정도와 철광석 협상 가격을 보면서 조정할 계획이다.

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