대신증권, “서울반도체, LED시장 확대에 따른 장기적인 시각으로 봐야 할 시점”
또한 2007년부터 본격적으로 적용될 것으로 기대되는 LCD BLU용 LED 매출 확대를 고려하여 목표주가를 46,000원으로 상향조정한다.
서울반도체의 2006년 1분기 영업실적은 매출액 379억원(QoQ -11.9%, YoY +20.9%), 영업이익은 49.8억원(QoQ -34.9%, YoY -2.3%)를 기록할 전망이다. 1분기 휴대폰 출하량이 지난해 4분기 대비 10% 가량 감소하면서 주요 매출품인 휴대폰 키패드용 Blue LED와 Side View LED는 매출이 감소하였지만 고부가 제품인 Flash LED와 Power LED는 휴대폰용 플래쉬에 채택되는 비중이 10% 초반에서 소폭 증가하면서 각각 33억원과 34억원으로 지난해 1분기 대비 179%, 217% 급증한 것으로 추정되고 있다.
서울반도체는 기존 휴대폰에 사용되고 있는 Side View LED보다 색재현성을 향상시킨 새로운 제품을 4월부터 양산할 예정이다. 또한 조명용 Power LED와 카메라폰용 Flash LED의 매출비중도 증가하여 2006년 4분기에는 분기 매출액 대비 34.7%까지 비중이 증가할 것으로 전망된다.
성능을 개선한 신제품과 함께 해외 거래선의 다변화로 서울반도체의 해외 매출비중은 2005년 15.7%에서 2006에는 40% 수준으로 확대될 것으로 예상되며 이와함께 거래선 편중현상도 완화될 것으로 기대된다.
서울반도체의 목표주가를 39,000원에서 46,000원으로 17.9% 상향조정한다. 서울반도체의 2006년 예상 EPS는 2,035원으로 추정된다. 서울반도체의 과거 평균 PER 밴드의 상단인 X20.5와 향후 높은 성장성이 기대되는 LED 산업에서 독자적인 기술력과 시장 점유율을 확보하고 있는 국내 제 1위의 업체라는 점을 감안한 프리미엄 10%를 적용하여 PER 22.6배를 적용한 46,000원을 목표주가로 제시한다.
서울반도체는 지난해 약 200명의 인력을 충원하여 마케팅과 연구개발 능력을 강화하였다. 또한 2005년 대규모 신규 투자로 인한 감가상가비 증가로 정률법을 적용하는 첫해인 2006년은 영업이익률이 일시적으로 하락하는 것이 불가피한 것으로 보인다. 인력 충원에 따른 추가적인 인건비는 2004년 사업보고서 상의 직원 1인당 평균 임금인 3,600만원을 고려할 때 약 54억원 수준으로 추정되며 이러한 영향으로 영업이익은 2.8%p 하락할 것으로 추정된다.
사업 확장에 의한 자연스러운 인력 충원 영향은 지속적으로 판관비 부담을 증가시킬 수 있겠지만 향후 매출 확대와 신규 사업이 본궤도에 올라서면 충분히 극복할 수 있는 수준이라고 판단된다.
서울반도체의 2006년 매출액은 신규 거래선 확대와 해외수출 증가로 2005년 보다 31.1% 증가한1,930억원에 이를 전망이다. 연간 20%가 넘는 Chip LED 단가인하 속도에도 불구하고 휴대폰 출하량 증가와 휴대폰에 적용되는 Key-Pad용 Chip LED 수량증가로 C/L 부문은 2005년 대비 14.6% 증가한 473억원의 매출이 예상된다. 고부가 제품군인 Power LED가 포함된 L/T 사업부는 1,187억원으로 2005년 대비 40.2% 증가하여 매출성장의 주요 동력이 될 전망이다. 가전용 제품을 공급하는 D/P 사업부는 부가가치가 높은 Full Color Dot Matrix등의 매출 확대로 2005년 보다 19.6% 증가한 253억원을 달성할 것으로 예상된다.
서울반도체의 2006년 1분기 실적은 매출액 379억원(QoQ -11.9%, YoY +20.9%), 영업이익은 49.8억원(QoQ -34.9%, YoY -2.3%)를 기록할 것으로 전망된다. 휴대폰 출하량이 감소하는 계절적인 영향으로 매출액은 직전분기 대비 11.9% 감소하였지만 지난해 동기 대비 20.9% 증가하여 양호한 매출 실적을 보였다. 영업이익은 지난해 하반기부터 인력채용이 증가한데 따른 인건비 증가와 R&D 비용 증가, 매출액 감소로 인한 고정비율 증가로 지난해 1분기 대비 2.3% 감소하였으며 영업이익률도 13.1%로 감소하였다.
하지만 2분기 부터는 매출액 증가와 함께 영업이익률도 개선될 것으로 기대된다. 4월부터 시작된 색재현성이 개선된 고성능 White side LED 매출이 본격적으로 기여하고, 3분기부터 휴대폰 출하량이 증가한다는 점에서 2분기 이후 서울반도체의 실적은 큰 폭으로 증가할 전망이다.
서울반도체의 주요 생산품 가운데 수익성이 높은 제품은 조명용 Power LED와 휴대폰용 Flash에 적용되는 Flash LED이다. 휴대폰에 적용되는 Blue LED와 White LED의 지속적인 단가인하와 둔화된 수요에 불구하고 서울반도체가 2006년 이후에도 지속적인 고속 성장이 가능할 것으로 전망하는 이유는 신규 주력 제품인 Power LED의 조명시장과 LCD BLU 채택에 대한 가능성과 아직까지 10% 수준에 불과한 휴대폰용 Flash LED 채택 비율의 증가 가능성이다. 서울반도체 전체 매출액 가운데 Power + Flash LED의 비중은 2006년 1분기는 17.9%로 추정되고 있지만 2006년 4분기에는 33.6%까지 증가하여 하반기 수익성 개선의 가장 큰 요인이 될 전망이다.
서울반도체의 장기적인 성장동력은 Power LED를 이용한 조명시장과 LCD용 BLU 시장 진출이다. 현재 백열등의 밝기는 10 lm/w 수준이며, 형광등은 50 lm/w 수준이다. 이에 비하여 Power LED를 이용한 Pure white LED는 84 lm/w까지 광효율 구현이 가능하지만 아직까지는 가격경쟁력을 확보하지 못하고 있다. 따라서 본격적인 양산으로 가격경쟁력을 확보할 것으로 예상되는 2007년 부터 조명시장 내에서 백열등을 대체할 것으로 예상되며 옥외 광고와 건물의 외곽등, 다리 조명등등에 적용될 것으로 기대되고 있다.
Power LED 적용 분야로 기대되는 LED BLU(Back Light Unit) 시장은 현재 CCFL을 대체하기 위한 가격 경쟁력을 확보하는 2008년 이후에 본격적으로 적용될 것으로 기대된다. 2005년 하반기 50” 이상의 대형 LCD TV에 적용되기 시작한 LED BLU는 가격 부담으로 2006년 4분기까지는 전체 LCD TV의 약 0.1% 수준에 적용되지만 2008년 4분기에는 8.1%까지 증가하여 2008년 연간으로는 전체 6,542만대의 LCD TV가운데 6.1%인 401만대의 TV에 LED BLU가 적용될 것으로 전망된다.
이에 따른 Power LED 시장은 Power LED 가격 하락에 따른 수요 증가를 반영하여 2009년에는 4,786억원까지 성장할 것으로 전망된다.
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