대신증권, “포스코, 국내 철강경기 빠른 회복+ 주식 매수기반 가시화”

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2006-04-17 11:21

서울--(뉴스와이어)--국내 철강 유통업계의 업황을 조사해 본 결과, 국내 철강경기가 당초 예상보다 빨리 회복되고 있음을 알 수 있었다. 즉 그동안 수출중심의 출하증가에서 2월부터는 내수도 증가(열간압연강재 기준 전년동월비 +6.5%)하고 있는 것이다. 이는 국내 철강업체들의 생산량 조절속에 성수기 진입과 함께 나타나는 가수요로 볼 수 있다. 하지만 국제 철강재가격의 상승에 따라 국내 철강재가격도 바닥이라는 인식으로 그동안 수요를 지연시켜왔던 실요가들의 철강 수요증가와 그동안 부진세를 면치 못했던 건설경기의 회복(1~ 2월중 건축허가면적: 전년동기 +14.5%)에 따른 철강 수요증가도 있는 것으로 분석된다. 이에 따라 국내 강판류의 유통재고도 3월부터는 급격히 감소하고 있다.

향후에도 자동차, 조선산업 등 기존 수요산업의 생산활동의 호조세가 지속되는 가운데 건설경기의 회복세가 더해져 국내 철강재 수요 증가세는 이어질 전망이다. 이는 과거 주택매매지수와 건축허가면적의 증가율 관계에서 알 수 있듯이 공급 부족 등으로 가격 상승세를 보이고 있는 주택매매지수 증가율은 국내 건축허가면적 증가율의 상승으로 이어지고 이는 국내 철강재 수요증가로 이어질 수 있는 것이다.

이와 같이 국내 철강재 수요증가는 생산량의 70%를 국내에 판매하고 있는 포스코에게는 판매량을 더욱 증가시킬 수 있는 기회로 분석된다.

위와 같이 국내 철강 수요의 회복과 재고 감소로 인해 포스코의 주력제품인 핫코일 유통가격도 상승하고 있다. 이는 국제 철강가격 상승에 따른 수입산 핫코일가격의 상승이 그 원인이 있지만 2열연공장의 로보수로 인해 공급부족 사태를 빚고 있기 때문이기도 하다. 특히 핫코일의 미니밀재는 지난달에 이어 이달에도 공장도가격이 추가 인상될 것으로 알려지고 있다.

또한 아연가격의 상승에 따라 도금강판류의 가격 인상 검토도 하고 있는 것으로 알려지고 있으며, 스테인레스 원료인 니켈가격의 국제가격의 상승에 따라 스테인레스 제품가격도 인상할 것으로 알려지고 있다. 니켈의 국제가격은 톤당 18,000달러에 근접한 상황이다. 이는 지난 2월 스테인레스강판가격 인상시(톤당 20만원)보다 니켈가격이 톤당 3,000달러 가까이 오른 상황이다. 단순히 계산하면 스테인레스 강판가격도 톤당 20만원내외 인상 요인이 발생하고 있다. 이러한 제품가격의 인상은 2분기중반이후의 실적 향상 요인으로 작용할 전망이다.

중국 철강재 유통가격(상하이)이 톤당 4,100위안을 보이면서 중국의 제1의 철강사인 보산강철의 내수단가(3,968위안/톤)를 돌파하여 향후 보산강철의 3분기 내수단가 책정(지난 2월에 이어 오는 5월 마지막재주에 내수단가 발표할 것으로 보임)에 영향을 줄 것으로 전망된다.

과거 중국내 핫코일 유통가격이 보산강철 내수단가보다 높을 경우에는 보산강철의 내수단가를 끌어올리는 역할을 했다는 점을 주목할 필요가 있다.

만약 보산강철이 지난 2월에 2분기 내수단가 인상발표에 이어 5월에도 3분기 내수단가를 인상하면 포스코의 내수단가도 인상될 가능성이 있고 이는 국내 판매량 증가에도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다.

위와 같이 중국내 철강재 유통가격 상승세가 지속되고, 국내 철강경기도 예상보다 빠르게 회복되면서 제품가격이 상승하고 있어 포스코의 올해 국내 철강 판매량을 상향 조정(+0.5%)하고, 예상 평균 제품단가를 상향 조정하면서 올 연간 매출액과 영업이익을 각각 0.5%, 3%씩 상향 조정한다.

즉 매출액은 전년비 11.8% 감소한 19조 1,288억원, 영업이익은 34.8% 감소한 3조 8,536억원으로 전망된다. 06년 예상 EPS도 종전보다 5% 상향한 34,007원으로 조정한다. 이는 영업이익의 증가와 함께 지분법평가손익과 환율 하락에 따른 영업외수지 개선을 감안한 것이다.

향후분기별 실적은 종전대로 1분기를 저점으로 회복세를 보일 것으로 전망된다.

포스코의 주가는 국내외 철강경기의 회복세를 타면서 M&A 노출에 따른 매수기반 확대 등으로 주가가 강세를 보이고 있다.

향후 얼마까지 상승할 수 있는가가 최대의 관심 사항인데, 목표가격을 종전보다 17.3% 상향한 30.5만원으로 조정한다.

이렇게 상향 조정한 이유는 1) 위와 같이 올해 예상 영업이익 및 EPS를 상향 조정하고, 2) 말로만 떠돌던 M&A에 대한 매수기반이 점차 가시화되고 있어 이를 목표주가에 프리미엄(10%)으로 부여하기 때문이다. 즉, 올해 예상 EPS 34,007원에 적정 PER 8배를 적용한 27.2만원에다 10%의 M&A프리미엄을 얹어 30.5만원을 목표가로 제시한다. 이는 과거 3년동안의 PBR상단치가 평균 1.1배인 점을 감안하여 올해 예상 BPS 24.8만원의 PBR 1.1배를 적용한 27.3만원에다 10%의 프리미엄을 더한 것이기도 하다.

한편, 해외 경쟁사들의 평균 PER이 9.6배인 점을 감안하면 목표주가를 높게 잡을 수도 있으나 현재 Mittal 사의 M&A 대상으로 떠오르고 있는 Arcelor사의 올해 예상 PER 8.3배를 감안하면 포스코의 PER 수준도 그렇게 높게 부여할 수도 없을 것으로 분석된다.

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