대신증권, “한국제지, 실적개선 3분기 이후 기대”
동사 실적은 최근 복사용지 증설물량이 본격적으로 출하될 것으로 예상되는 3분기 등 하반기 이후에 개선될 것으로 전망된다. 이는 신규 증설공장(#4)의 정상적인 가동과 펄프의 국제가격 안정이 본격화될 것으로 예상되기 때문이다.
최근 동사 주가는 지난 연말 신증설에 따른 성장성 및 배당메리트 부각에 힘입어 5만원 수준까지 상승하였으나 배당락 이후 특히, 복사용지 시장의 경쟁가열에 따른 우려감이 반영되어 3만원 중반까지 조정 받고 있다. 현재 동사에 대한 투자의견은 시장수익률(Market perform)를 유지하나 2006년 주당순이익(EPS)을 3,443원(-16.6%)으로 하향 조정한 점과 실적개선이 3분기 이후 하반기에나 가능할 것으로 전망됨에 따라 적정주가(6M)도 38,500(-12.5%)원으로 하향 조정한다. 목표주가는 2006년 EPS 3,443원에 증설에 따른 성장성을 감안한 적정 PER 11.2배를 적용하였다.
향후 동사 영업실적 및 주가에 가장 영향을 미치는 요소는 최근 증설한 복사용지(14만톤)의 내수시장 영업성과에 달려 있다 해도 과언이 아니다. 더불어 국제 펄프가격 동향과 함께 수출시장 동향이 주 요인으로 작용될 전망이다.
우선 국내 복사용지 시장은 시장 규모가 약 3천억원 수준으로 추산되고 있는데 이중 더불에이를 포함한 수입산이 60%를 넘어서고 있고 동사는 약 20% 수준의 내수시장 점유율을 차지하고 있다. 따라서 동사의 복사용지가 기존 수입지가 차지하고 있는 내수시장을 어느 정도 잠식하는가가 관건이다. 따라서 동사는 대리점(60%)과 최종수요(40%)로 구분되던 기존 유통구조를 주요 수요지역에 개인사업자를 선발 추가하는 개인사업자 마케팅을 강화할 계획이다. 따라서 기본 시장잠식을 허용하지 않을 기존 수입지와의 치열한 내수경쟁은 불가피한 것으로 전망된다. 동사의 #4호기를 통한 복사용지 생산은 3월부터 본격화되고 있는 점을 감안하면 복사용지 부문에서의 실적개선은 3분기 이후에나 가능할 것으로 전망된다.
인쇄용지 주 원재료인 국제 펄프가격은 5월 이후 약세가 예상된다. 이는 국제 펄프가격은 5월 중순 이후에 신규공급 물량(칠레, 180만톤)이 본격화될 것으로 전망되고, 그동안 기계결함으로 가동률이 저조했던 중국 APP(200만톤)사 공장가동률 상승도 2분기 이후 상승세가 이어지고 있기 때문이다.
1~2월 최근 국제 펄프가격(HW-BKP)은 톤당 560달러로 년말 대비 오히려 상승(3.7%)하였으나 5월 이후 약 500초반까지 하락할 것으로 전망된다. 따라서 동사를 비롯한 인쇄용지 업체들의 원재료부담은 2분기 중순이후에 가능할 것으로 전망된다. 다만 동사 경우는 국제 펄프가격 하락에도 불구 국내 복사용지 시장에서 경쟁가열로 타사에 비해 실적개선이 다소 늦을 것으로 전망된다.
동사의 실적을 결정짓는 또다른 주요한 요인은 수출부문으로 동사의 수출비중은 약 35% 수준으로 경쟁사에 비하면 낮은 편이다. 최근 수출부문은 연말대비 환율하락(5%)이 지속적으로 이어지고 있어 수출가격(원화환산)이 하락하고 있다. 최근 1~2월 인쇄용지 수출가격은 톤당 71.6만원으로 전년동기 대비 약 6.8% 감소한 수준이며 달러베이스 가격(725달러)도 약 3% 수준 하락하고 있다.
향후 국내 인쇄용지 경기는 국내 실물경기(특히 내수) 회복과 함께 그 맥을 같이할 것으로 예상되며 특히, 5월말 지자체 선거와 6월에 있을 월드컵 등은 큰 수요는 아니더라도 전년에 없던 신규수요라는 점에선 긍정적인 것으로 판단된다.
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