대신증권, “LG석유화학, 1분기 실적부진, 실적개선 모멘텀 지연”

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2006-04-18 13:20

서울--(뉴스와이어)--동사의 1분기 매출액 및 영업이익은 각각 5,134억원(+12%), 422억원(-39%)를 기록하는 등 제품가격 약세로 전년동기 대비 크게 감소하였다. 그러나 기초유분 등 제품가격이 지난 4분기에 비해서는 상승함에 따라 전분기 대비 영업이익은 36.4% 증가한 것으로 집계되고 있는다. 1분기 중 주요 제품가격 약세에도 불구 매출액은 증가한 것은 BPA 부문의 신규매출이 계상되었기 때문이다. 반면에 제품가격 약세 속에서도 유가급등으로 원재료 납사가격이 톤당 550달러(+25.3%)으로 상승하였기 때문에 실적부진을 초래하였다. 2006년 유화제품가격의 전반작인 약세와 4년만에 하는 정기보수(4/1~5/13일) 일정이 겹쳐 연간 영업이익은 전년비 약 22% 감소한 1,884억원으로 전망된다.

다만 동사의 새로운 성장 동력원으로 기대하고 있는 BPA 부문 수익개선이 실적에 큰 영향을 미칠 것으로 전망된다. BPA 부문은 지난 2005년 5월 이후 본격적인 출화가 되고 있다. 그러나 2005년 2분기 이후 제품가격이 1,300달러 이하로 하락하는 등 가격반등이 지연되고 있다. 최근 BPA가격 소폭 반등에 성공했지만 BPA 수급이 완화될 것으로 예상되는 2006년 하반기 이후 본격적인 수익개선이 가능할 것으로 전망된다.

2분기 실적은 정기보수에 따른 영향을 받을 것으로 전망됨에 따라 영업이익은 약 346억원으로 축소될 것으로 전망된다. 그러나 4월 정기보수 이후에 생산능력 증대 효과가시화로 2007년 이후 동사의 실적모멘텀이 가시화될 것으로 전망된다.

동사는 이번 4년만에 하는 정기보수를 필두로 대대적인 설비 재확충 등을 추진하고 있어 2007년 초 이후 실질적인 실적모멘텀이 전망된다. 따라서 현재시점에서의 동사에 대한 투자의견은 기존 시장수익률(Market perform), 목표주가는 26,500원을 유지한다. 목표주가는 2006년 EPS 3,127원에 업종 평균 8.5배를 적용하였다. 동사에 투자전략은 2007년 실적개선이 부각될 수 있는 2006년 3분기말 이후가 적정한 것으로 판단된다.

동사는 5월 중순까지 크래커 정기보수를 통해 에틸렌 10만톤, 프로필렌 5만톤 등의 설비확충과 정기보수 이후 Revamping에 의한 크래커 생산능력을 증가(+13.2%)시킬 계획이다. 또한 동사는 프로필렌 13만톤을 생산할 수 있는 OCU(Olefin Conversion Unit)을 건설하고 있으며 동 시설은 12월말에 완공될 전망이다. 또한 이번 시설은 주 원재료가 부산물(부틸렌)을 이용하는 방식이기 때문에 동사 수익성에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다. 즉 동사의 영업실적은 2006년 정기보수 등 일부 설비의 시설확충 등을 통해 가시화될 수 있는 2007년 이후 실적모멘텀이 전망된다.

동사 실적에 큰 영향을 미치는 것은 에틸렌 제조마진과 프로필렌, 벤젠가격 등이다. 그러나 최근 유가상승과 중국 노동절 연휴를 대비한 수요가 겹치면서 기초유분보다는 폴리에틸렌 등 유도품 가격이 반등하고 있다. HDPE/LDPE 아시아시장은 주요 생산업체들의 낮은 재고로 인한 타이트한 공급과 노동절 연휴를 앞두고 중국 업체들 구매가 이어지면서 상승세를 유지하고 있다. 당분간 노동절 연휴를 앞둔 구매수요로 인해 유도품 가격상승은 이어질 것으로 예상된다. 그러나 세계적인 유화제품의 증설물량 부담과 중국 수요회복에 대한 불확실성이 여전히 상존하고 있어 제품가격 반등이 추세적으로 이어가기에는 다소 어려울 것으로 전망된다.

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