대신증권, “삼성전기, 수익성 개선보다는 新성장 동력원의 확보가 중요”
2분기는 기판(Package 등)과 칩(MLCC) 부문의 고용량 비중 확대로 수익성이 호전(본사기준 영업이익 203억원)될 것으로 전망되나, 2006년 PER 수준이 23배임을 감안하면, 추가적인 상승모멘텀을 확보하는데 높은 Valuation 부담과 수익성 회복 수준이 다소 낮을 것으로 판단된다. 또한, 2005년 4분기 실적의 턴어라운드와 2006년 실적호전 기대감은 현 주가에 반영된 것으로 판단된다. 동사에 대한 투자의견은 ‘시장수익률(Marketperform)’을 유지한다. 다만, 2006년 추정EPS는 해외현지법인의 구조조정 완료에 따른 1분기의 수입배당금 증가분을 반영하여 직전 추정치대비 8.4% 상향하였다.
1) 동사의 2007년 이후, 새로운 성장동력원으로 평가되는 LED BLU 사업은 2007년 4분기이나 본격화될 것으로 전망된다. 현재, CCFL 형태의 BLU대비 가격경쟁력이 낮아 (CCFL 대비 2.5배 높은 수준으로 추정), 2006년 하반기 및 2007년 상반기까지 LCD 패널 업체들이 LCD TV의 High End급 제품에만 일부 채택할 것으로 예상된다. 동사의 본격적인 매출은 2007년 하반기 이후에나 가능할 전망이다. 당사가 주목하고 있는 White LED 사업(LED 부문의 경쟁력 강화 요인)의 본격화, 일본 업체와 합작으로 진행될 시에, 기업의 가치가 확대될 전망이다.
2) HHP용 HDI 부문의 단가 인하 압력 가중과 세계적으로 저가 휴대폰 비중확대는 동사의 수익성 개선에 부담으로 작용할 전망이다. 삼성전자의 2006년 1분기 휴대폰 출하량은 29백만대를 기록하여, 전분기대비 7% 증가하였다. 그러나, 저가 모델 비중 확대와 환율하락의 영향으로 평균판매단가가 $171 수준으로 전분기대비 7% 하락하는 등 2005년 휴대폰 부문의 영업이익률 13% 대비 부진한 10.7%를 기록하였다. 동사의 HHP용 HDI 부문의 이익률도 2005년 4분기대비 축소된 것으로 추정된다. 2분기에도 원화절상과 HHP 시장의 경쟁 심화와 저가 비중이 확대가 마진 개선에 부담으로 작용할 전망이다.
2006년 1분기 전체 매출(연결기준)은 7,727억원으로 전분기대비 4.6% 감소하였다. 본사기준의 매출은 5,772억원으로 전분기대비 5.5% 감소하였다. 매출 감소는 1) 계절적인 영향과 가동일 수 축소 2) 원화절상에 따른 수출 단가 하락 3) HHP용 HDI 부문의 단가하락에 따른 매출 감소 4)광픽업의 구조조정에 따른 매출 감소가 이루어졌기 때문이다.
그러나 1분기 매출 실적 가운데, 긍정적인 부분은 1) MLCC의 3월 매출이 300억원을 상회하면서, 2분기에 매출 확대 및 수익성에 기여할 가능성이 높아졌으며 2) 카메라 모듈이 월 500억원 매출을 상회하였고, Main 시장이 VGA급에서 Mega급으로 전환이 확대되면서, 2분기부터 수익성 개선에 일정부분 기여를 할 것으로 판단된다.
2006년 1분기 영업이익(본사기준)은 -54억원을 기록하여, 전분기대비 적자로 전환되었다. 적자전환의 배경은 1) 수익성이 가장 좋은 HHP용 HDI 부문의 매출 감소와 단가 하락의 영향으로 마진율이 2006년 1분기에 10~12%(2005년 4분기 16~18%) 수준으로 하락한 것으로 추정되며 2) 원화절상의 영향으로 수출 마진 하락과 매출 감소에 따른 고정비 부담이 가중된 것으로 전망된다.
그러나, 순이익은 268억원을 기록하여, 전분기대비 흑자로 전환되었다. 해외현지법인의 구조조정 완료에 따른 효과 발생(일회성 비용 제거)과 해외거래선의 확대에 따른 현지 매출의 확대로 수익성이 호전되면서 수입배당금이 98억원 발생한 것으로 추정된다.
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