대신증권, “메리츠화재, FY2006 뚜렷한 실적 회복 전망, 목표주가 7,000원으로 상향”
목표주가는 FY2006 예상 수정순이익을 기존의 523억원에서 547억원으로 4.6% 상향 조정하여 산출된 FY2006 예상 수정BPS 4,698억원에 적정PBR 1.5배를 적용한 것이다. 메리츠화재의 FY2006~2007 예상 수정ROE 평균이 14.7%를 기록할 것으로 예상되는 만큼 적정PBR 1.5배는 적정하다고 판단된다.
FY2006 뚜렷한 실적 개선 시현할 전망
당사에서는 동사의 FY2005 수정순이익 전망치를 예상보다 높은 자동차 손해율 수준을 반영하여 기존의 400억원에서 386억원으로 3.5% 하향 조정하지만 FY2006 수정순이익 전망치는 기존의 523억원에서 547억원으로 4.6% 상향 조정한다.
메리츠화재는 FY2006에 수정순이익이 전년 대비 41.7% 증가한 547억원, 수정ROE가 3.4%pt 상승한 14.4%를 기록할 것으로 전망된다. 이는 메리츠화재가 1)FY2005에 CI교체 비용으로 150억원, 컨설팅 비용 30억원 등 180억원 규모의 비경상적 비용이 발생하여 사업비율 상승으로 이어졌지만 FY2006에는 이러한 비경상적 비용이 크게 감소할 것으로 예상됨에 따라 사업비율 개선이 기대되고 2)자동차 보험료 인상으로 자동차 손해율 하락이 예상되고 3)업계 최고 수준의 장기보험 성장률을 기록하고 있어 보험영업부문 실적 뿐만 아니라 운용자산 증가에 따른 투자영업실적 개선이 예상되기 때문이다.
언더라이팅 강화로 자동차 손해율은 대형사 평균보다 오히려 낮은 수준 유지
메리츠화재는 자동차 보험에서는 성장보다는 언더라이팅 강화에 중점을 두어 FY2005 2월 기준 원수보험료는 5,645억원으로 -6.4%의 부진한 성장률을 기록했지만 손해율은 75.5%로 일부 대형사보다 오히려 더 낮은 수준을 유지하고 있다. 메리츠화재의 자동차 보험 부문에서의 언더라이팅 강화 전략은 사고율 증가로 손해율이 상승한 FY2005에 상대적으로 안정적인 손해율을 유지함으로써 실적에 긍정적인 영향을 미쳤다고 판단된다. FY2006~2007에는 2005년 11월과 2006년 4월의 보험료 인상의 영향으로 손해율이 하락할 것으로 예상되는 만큼 전년과 달리 성장률을 제고하는 전략을 취할 가능성이 높을 것으로 예상되고 성장률 회복이 실적 개선에 기여할 것으로 전망된다.
장기보험 위주의 포트폴리오 개편 작업 성공적으로 진행 중-향후 수익성및 성장성 개선의 Key
메리츠화재는 경쟁이 격화되고 있는 자동차 보험부문에서는 전술한 바와 같이 성장률 제고보다는 리스크관리에 중점을 두고 있다. 메리츠화재의 자동차보험 원수보험료가 전체 원수보험료에서 차지하는 비중은 FY2004 하반기 이후 완연한 하락세를 나타내어 2006년 2월 기준 33.1%로 1년간 5.9%pt 하락하였다. 이에 반해 장기보험 비중은 FY2002 이후 지속적인 증가세를 보이고 있으며 2006년 2월 기준 52.0%로 7.1%pt 상승하였다.
메리츠화재는 2006년 2월 기준으로 전체 보험료 기준으로 전년 동월 대비 0.1%pt 상승한 8.0%의 시장점유율을 기록하고 있는데 장기보험은 전년 동월 대비 0.8%pt 상승한 8.2%를 기록하였다. 자동차보험의 시장점유율이 0.6%pt 하락한 7.3%를 기록하였지만 장기보험의 시장점유율 상승으로 회사 전체 점유율은 전년 수준을 유지한 것이다.
당사에서 메리츠화재의 향후 실적에 대해 긍정적인 전망을 유지하는 중요한 근거가 바로 장기보험부문에서의 뚜렷한 실적을 시현하고 있다는 점이다. 장기보험의 경우 자동차보험에 비해 브랜드에 대한 신뢰 및 상품 개발 능력이 중요하기 때문에 브랜드 인지도가 높은 대형사에게 유리한 것이 사실이다. 하지만 메리츠화재의 장기보험 성장률이 업계 최고 수준을 기록하고 있다는 것은 동사가 중소형사로서의 핸디캡을 극복하고 성공적으로 보험 매출 포트폴리오 개편에 성공하고 있다는 것을 뜻한다.
메리츠화재는 장기보험 부문에서의 고성장을 바탕으로 운용자산의 견조한 증가세를 지속해 나갈 것으로 예상되며 운용자산 증가에 따른 이자수익 증가 등으로 투자영업부문 실적 또한 증가할 것으로 예상되어 향후 실적 호조에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망된다.
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