대신증권, “삼성SDI, 긴 호흡이 필요한 시기”

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2006-04-21 10:57

서울--(뉴스와이어)--삼성SDI의 2006년 1분기 매출액과 영업이익(연결 및 본사기준)은 Mobile Display, PDP 모듈부문의 출하량 및 ASP 하락으로 당사 및 시장 추정치를 큰 폭으로 하회하는 등 부진한 실적을 기록한 것으로 평가된다.

연결기준으로 1분기 매출은 17,212억원으로 전분기대비 22.3% 감소하였으며, 영업이익은 410억원으로 71.2% 감소하였다. 동사의 부진한 1분기 실적을 반영하여, 본사기준의 2006년 매출액과 영업이익은 54,931억원, 1,955억원으로 종전대비 각각 4.8%, 29.5% 하향 조정하였다.

해외법인(브라운관)의 구조조정 마무리에 따른 일회성 비용 감소, 1분기의 지분법 평가이익의 증가(당사 추정치대비)로 2006년 주당순이익(EPS)은 종전대비 6.3% 하향하였으며, 6개월 목표주가는 96,000원으로 3.1% 하향조정하였다. 그러나, 삼성SDI에 대하여 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지한다.

그 이유는

수익성 개선 속도는 다소 늦으나, 1분기를 저점으로 2분기부터 회복되는 추세 전망은 유효하다고 판단

1) 실망스러운 1분기 실적은 이미 주가에 반영된 것으로 판단되며, 2분기부터 수익성이 개선되는 추세를 보여줄 것으로 전망된다. 영업이익률(본사기준)이 1분기 0.3%에서 2분기 3.0%, 3분기 4.6% 수준으로 개선될 전망이다.

2) 지난 1분기에 발생한 PDP 모듈의 내부적인 문제가 2분기에 해소되어, 정상궤도로 전환될 전망이다. 3라인의 6면취 전환으로 불안정했던 수율의 문제가 2분기에 안정화될 것으로 전망되며, 세트(PDP) 가격의 하락으로 하반기의 PDP모듈 출하량이 162만대로, 상반기대비 37.2% 증가하는 등 수익성 개선에 기여를 할 것으로 판단된다.

3) Mobile Display 가운데 TFT-LCD 비중확대(1분기 매출비중이 50% 상회)와 DMB, Wibro Service 등장으로 휴대폰 메인창의 크기가 확대(2.0” → 2.4”, 2.6”)되면서, 면적당 ASP 하락률은 다소 둔화될 것으로 전망된다. 하반기에 Mobile Display의 출하량 증가는 크지 않으나, 1분기대비 개선된 수익성을 유지할 것으로 분석된다.

4) 2006년 추정실적대비 주당순자산가치(PBR)가 0.8배임을 감안하면, 현재 주가(82,800원, 4월20일)에 대한 Valuation 매력도가 높다고 판단된다. 주당순자산가치(PBR)는 1998년 이후에 가장 낮은 수준이다.

5) 제품 포트폴리오의 약점(브라운관 및 Mobile Display 매출 감소)은 이미 주가에 반영된 것으로 판단되며, PDP와 2차전지의 수익성 기여도 확대에 초점을 맞추는 전략이 필요한 시점이라고 판단된다. PDP와 2차전지의 전체 영업이익(본사) 기여도는 2006년 2분기 32%에서 4분기 42% 수준으로 확대될 전망이다.

삼성SDI의 2006년 1분기 매출(연결기준)은 17,212억원으로 전분기대비 22.3%, 전년동기대비 7.6%씩 감소하였다. 본사기준으로도 매출은 12,738억원으로 전분기대비 21.3%, 전년동기대비 2.7%씩 감소하였다. 1분기 매출(연결 및 본사)이 부진한 이유는

1) 세계적으로 디스플레이, 휴대폰의 시장이 계절적인 영향으로 수요가 감소하면서, 동사의 Mobile Display 및 브라운관 등 주요 부문의 출하량이 2005년 4분기대비 큰 폭으로 감소하였다. 특히, 브라운관의 1분기 출하량(연결)은 12.9백만대로, 전분기대비 13.4% 감소하였으며, 매출은 20.8% 감소한 5,610억원을 기록하였다. Mobile Display의 출하량(연결)은 7.5% 감소한 49만대를 기록하였으며, 매출은 19.8% 감소한 5,600억원을 시현하였다

2) 2005년 높은 성장세를 보였던 PDP 모듈은 3라인이 6면취로 전환하는 과정에서 2006년 1분기 수율의 저하, 신제품(W1) 출시 지연 등으로 시장수요에 대응하지 못한 결과로, 1분기의 출하량(연결)은 55만대를 기록하였으며, 전분기대비 21.4% 감소하였다.

3) 세트 제품간의 경쟁 심화(LCD vs PDP vs 브라운관 / STN LCD vs TFT LCD 모듈)로 평균판매가격(ASP)이 하락하였기 때문이다. 주요 부문의 1분기 ASP는 전분기대비 Mobile Display 12.6%, 브라운관 8.6%, PDP 6%, 이차전지가 3%씩 하락하였다.

2분기 매출은 13,272억원으로 전분기대비 4.2% 증가할 전망이다. PDP 모듈 부문이 3라인의 수율 안정과 6면취 전환 등으로 출하량이 64만대로, 전분기대비 14.6% 증가할 전망이다. 매출은 4,717억원으로 12.6% 증가할 전망이며, HD 및 W1(신모델) 비중 확대로 ASP는 1.8% 하락하는데 그칠 것으로 전망된다.

이차전지는 노트북 시장에 대한 마케팅 강화와 Major에 대한 M/S 확대 등으로 PC 시장의 비수기임에도 불구하고 매출이 1,564억원으로 전분기대비 1% 증가할 전망이다. 반면에 브라운관과 Mobile Display의 매출은 계절적인 영향으로 전분기대비 3.2%, 0.7%씩 감소할 전망이다.

2006년 1분기 영업이익은(연결기준)은 410억원으로 전년동기대비 개선되었으나, 전분기대비로71.2% 감소하는 등 Mobile Display 및 PDP 모듈 부문의 매출 감소와 ASP 하락으로 수익성이 부진했던 것으로 분석된다. 본사기준의 영업이익은 44억원으로 전년동기대비 흑자전환되었으나, 전분기대비 95.7% 감소하였다. 1분기 수익성 부진의 주요 이유는

1) PDP 모듈의 출하량 감소로 영업이익이 4분기대비 적자로 전환되었기 때문이다. 3라인이 6면취로 전환되는 과정에서 수율 저하, 신제품의 출시 지연 등으로 1분기 PDP 모듈 출하량이 전분기대비 21.4% 감소하면서, 고정비 부담이 확대된 것으로 분석된다.

2) Mobile Display 부문도 TFT-LCD 모듈 시장의 확대로 경쟁이 심화되었고, STN-LCD(Mono, Color)와 TFT LCD 등의 ASP 하락과 출하량 감소로 인하여, 수익성이 전분기대비 악화된 것으로 분석된다.

1분기의 순이익(본사)은 527억원으로 전분기대비 35.9% 감소하였으며, 2005년 구조조정 마무리에 따른 일회성 비용의 감소로 영업이익대비 감소 규모가 적었던 것으로 평가된다.

2006년 2분기 영업이익(본사)은 403억원으로, 전년동기대비 흑자전환, 전분기 44억원대비 수익성 개선이 이루어질 것으로 전망된다. 2분기 추정영업이익 규모가 과거의 분기별 평균(2003년~2005년, 865억원)대비 낮은 수준이나, 3분기 645억원, 4분기 853억원으로 점차 개선될 것으로 전망된다. 2분기 수익성 개선의 배경은 PDP모듈의 정상화에 따른 흑자전환에 기인한다고 판단된다. 또한, Mobile Display 및 브라운관의 ASP 하락이 1분기대비 둔화되면서, 마진율은 다소 호전될 것으로 전망된다.

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