대신증권, “LG마이크론, 평면디스플레이 부품 중심의 성장스토리는 유효”
2분기에 PDP 후면판의 판매단가 인하압력 지속과 LG필립스LCD에 대한 Photo Mask 공급 증가가 예상대비 낮을 것으로 판단하여, 영업이익률 개선은 다소 늦어진 3분기부터 가시화될 것으로 전망된다. 따라서, 2006년 영업이익 의 추정치를 12% 하향조정하였다.
그러나, LG마이크론에 대한 6개월 투자의견은 ‘매수(BUY)’, 목표주가는 73,000원을 그대로 유지한다. 그 이유는
PM과 PDP 후면판 등 평면디스플레이 중심의 재성장은 3분기에 가능
1) 동사의 주력 제품인 Photo Mask와 PDP 후면판 중심의 성장스토리는 아직까지 유효하다고 판단된다. 2006년~2007년 국내 IT 시장의 성장을 견인하는 핵심 산업은 평면디스플레이이며, 모니터 및 노트북 시장대비 높은 성장세를 시현하고 있는 40인치 이상의 대형TV 시장에 초점을 맞추고 있는 LCD, PDP가 중심을 차지할 것이다.
따라서, 세계 시장에서 각각 상위권을 유지하고 LG필립스LCD, LG전자(PDP)에 PM(LCD Market) 및 PDP 후면판을 공급하고 있는 동사의 성장모멘텀은 2006년, 2007년에 지속될 전망이다.
2) 1분기의 Shadow Mask(SM) 매출 증가는 다소 긍정적인 것으로 판단된다. 1분기 SM 매출은 418억원으로, 전분기대비 13.3% 증가하였으며, 1분기가 계절적인 비수기임을 감안하면, 2분기 이후의 매출 감소세는 크지 않을 것으로 전망된다.
세계 브라운관(CRT) 시장은 평면디스플레이의 성장으로 상대적으로 경쟁력이 약화되면서, 최근에 역성장세를 시현하고 있다. 그러나 브라운관 부품(Shadow Mask, SM)은 경쟁업체의 사업 철수 및 라인 축소 등으로 동사의 시장점유율 확대, 세트 메이커가 안정적인 부품조달을 위하여 SM 업체에 대한 단가인하압력이 2006년에 제한적일 것으로 분석된다.
3) Tape Substrate의 생산성 향상과 지난 3월에 손익분기점을 소폭이나마 상회한 것을 감안하면, 2분기 이후, 전체 수익성 개선에 기여를 할 전망이다. Tape Substrate는 2006년 1분기까지 적자를 시현하였으며, 동사의 제품 포트폴리오 가운데, 가장 낮은 수익성을 기록하였다. 따라서, 2분기부터 적자구조에서 벗어날 가능성이 높아졌으며, 4분기에 신라인의 구축과 기술력의 향상이 이루어져, 안정적인 수율 유지를 바탕으로 LG필립스LCD 내의 고부가 제품에 대한 점유율이 확대될 것으로 전망된다.
4) 2006년 추정영업이익은 하향 조정되었으나, 1분기에 외화수지 관련한 이익이 증가하여, 당사의 순이익 추정치를 35.8% 상회하여, 2006년 추정EPS의 변동은 미미하였다. 따라서, 동사에 대한 6개월 목표주가는 73,000원, 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 그대로 유지한다. 2분기에 대한 전망치가 하향되어 단기적으로 주가 상승에 부담으로 작용할 전망이나, 영업이익률이 1분기6.5%에서 2분기 6.9%, 3분기 8.7% 수준으로 점차 개선되는 추세가 유지될 것으로 판단된다.
1분기 매출은 1,981억원(-4.2% QoQ) 시현 : Photo Mask 및 PDP 후면판 매출 부진
LG마이크론의 2006년 1분기 매출은 1,981억원을 기록하였으며, 전년동기대비 5.7% 증가하였으나, 전분기대비 4.2% 감소하였다. 1분기 매출이 당초 예상대비 부진한 이유는
1) 동사의 주력 제품인 Photo Mask(PM)와 PDP 후면판의 매출이 전분기대비 각각 13.3%, 6.5%씩 감소하였기 때문이다. PM 매출이 부진한 이유는 ① LCD 시장이 지난 1분기에 계절적인 비수기와 패널가격의 하락 영향으로 노트북 및 모니터의 출하량이 감소하였으며, ② LG필립스LCD의 영업전략이 2분기까지 보수적으로 전환되면서, 신모델의 출시가 3분기 이후로 연기되어 PM 매출이 감소한 것으로 분석된다.
2) PDP 후면판(Rear Plate)의 매출 부진은 LG전자로부터의 단가인하가 2005년 4분기와 2006년 1분기에 지속적으로 이루어지면서, 평균 ASP가 하락하였기 때문이다. 지난 1분기의 PDP후면판 출하량은 전분기대비 2.7% 증가하였다.
1분기 매출 가운데 긍정적인 부분과 2분기 매출전망은
1) SM(Shadow Mask) 매출이 418억원으로 전분기대비 13.3% 증가하였다. SM 시장에서 경쟁관계인 일본업체의 라인축소 및 사업 철수 등으로 동사의 시장점유율(CDT, 2005년 M/S 65% → 2006년 M/S 73%)이 높아졌으며, 2006년 하반기에도 확대될 것으로 전망된다. 따라서, 시장점유율 확대와 동사에 대한 SM 의존도가 높아지면서, 세트 메이커로부터 단가인하 압력은 2005년와 비교하여 제한적일 전망이며, SM의 매출은 견조한 수준(1분기 수준)을 유지할 것으로 전망된다.
2) 평면디스플레이 부품(PDP 후면판 + PM + Tape Substrate + EMI Mesh Film) 비중이 2006년 1분기에 70.1% 까지 높아졌으며, 하반기에 평면디스플레이 시장(LCD TV + PDP)의 확대되며서, 다시 높은 성장세를 시현할 것으로 판단된다.
3) 2분기 매출은 2,042억원으로 추정되며, 전분기대비 3.1% 증가할 전망이다. PM 및 PDP 후면판의 매출이 각각 전분기대비 6.6%, 2.9% 증가할 것으로 추정된다. LG필립스LCD의 7세대 수율 향상에 따른 출하량 증가(PM), PDP 세트가격 하락과 LG전자의 다면취 성공으로 출하량이 증가할 것으로 전망되기 때문이다.
1분기 영업이익과 순이익은 각각 130억원(-32.5% QoQ), 110억원(+63.9% QoQ) 시현 : Photo Mask 매출 감소로 영업이익은 부진
LG마이크론의 2006년 1분기 영업이익은 130억원으로 전분기대비 32.5%, 전년동기대비 18.1%감소하는 등 부진하였던 것으로 평가된다. 영업이익 규모가 크게 감소한 이유는
1) 동사의 제품 포트폴리오 가운데, 가장 수익성이 좋으며, 기여도가 높은 Photo Mask의 매출이 전분기대비 13.3% 감소하였기 때문이다. PM의 매출 감소로 동 제품의 이익규모도 전분기대비 약 50억원 정도가 감소하여, 전체 영업이익이 축소되었다.
2) PDP 후면판(Rear Plate)의 판매단가 인하가 2006년 1분기에도 약 7~9%가 이루어진 것으로 추정되어, 출하량 증가에도 불구하고 수익성 개선은 적었던 것으로 분석된다.
1분기 순이익은 시장 및 당사 추정치를 크게 상회한 110억원을 기록하였다. 영업외수지 중 외화관련된 이익이 32억원 발생하면서, 이번 1분기에 경상이익이 영업이익 규모를 상회(9억원)하면서, 순이익 증가세는 높았다.
2분기 및 3분기 영업이익률은 각각 6.9%, 8.7%로 개선될 전망 : Photo Mask 및 PDP 후면판 매출 증가에 기인
동사의 영업이익률은 지난 1분기에 6.6%를 저점으로 2분기 6.9%, 3분기 8.7% 수준으로 개선될 전망이다. 2분기의 수익성 개선은 크지 않으나, 3분기부터 본격화될 전망이다. 그 이유는
1) 수익성이 좋은 Photo Mask의 매출 증가가 3분기에 본격화될 전망이다. 2분기에 LCD 시장의 패널 가격 하락 영향으로 LCD 패널업체의 보수적인 경영전략이 예상되어, LCD TV(LCD 모니터 및 노트북 포함)의 신모델 출시가 3분기로 연기된 것으로 분석된다. Photo Mask의 매출 증가는 전분기대비 2분기에 6.6%이나, 3분기에 18.3% 수준으로 확대될 전망이다.
2) Shadow Mask의 판매단가 인하압력 둔화와 시장점유율 확대로 2분기 이후에 견조한 매출수준 유지와 Tape Substrate의 수율 안정화 등으로 Shadow Mask와 Tape Substrate의 수익성은 2005년 적자에서 2006년 흑자기조를 유지할 것으로 전망된다. 따라서, 하반기에 평면디스플레이 부품(PM + PDP 후면판 + Tape Substrate + EMI Mesh Film)의 매출 비중 확대로 수익성 호전이 확대될 것으로 판단된다.
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