대신증권, “에이스테크, 기업분할을 통한 선택과 집중으로 수익성 개선 기대”
에이스테크는 다양한 RF부품 가운데 기지국의 커버리지 영역을 확장해 주는 TMA(Tower Mounted Amplifier)를 주로 생산하며 전세계 TMA시장에서 약 20%를 공급하고 있다. TMA 매출 증가와 원재료 구매선 다변화로 재료비 부담 감소를 통한 수익성 개선이 기대된다. 또한 KTF의 공격적인 HSDPA 인프라 투자 계획에 따라 에이스테크의 KTF향 중계기 공급도 증가할 것으로 예상된다.
에이스테크는 에이스안테나를 인적분할하여 사업구조를 집중화하고 전문화하여 경쟁력 확보가 가능해 지며, 중국현지 공장에 대한 연구개발비용 부담으로 하락하였던 영업이익률도 부품 구매의 다변화로 6%대로 회복될 것으로 기대된다. 이러한 구조 개선을 통하여 에이스테크는 2006년 매출액 1,335억원, 영업이익 82억원의 실적을 기록할 전망이다.
에이스테크는 이동 통신 기지국에 필요한 RF 부품을 전문적으로 생산하는 기업이다. 무선 이동통신 기술이 진보하면서 대용량의 데이터를 전송하기 위해서는 무선신호의 손실을 최소화하고 수신한 신호를 증폭하기 위한 각종 증폭기등 RF 부품류가 필요하다. 에이스테크는 다양한 RF 부품중에서 주로 기지국에서 필요한 TMA(Tower Mounted Amplifier), FEU(Front End Unit), CDU(Combining & Distribution Unit), SCU(Switchable Combiner Unit), Isolator, Delay Filter등을 생산하며 그 중에서 Ericsson 중국 현지 법인으로 공급하는 TMA는 전세계 M/S의 약 20%를 공급하고 있으며 매출비중이 약 45%로 가장 높다.
에이스테크의 주요 생산품은 RF 부품류 이외에 기지국의 커버리지 영역을 확대해주고 적은 비용으로 음영지역을 해소해 주는 이동 통신용 중계기이다. 주로 KTF로 공급하고 있는 이동통신 중계기는 KTF가 HSDPA 투자에 대한 속도를 빠르게 진행하고 있기 때문에 2006년에도 지속적인 매출확대가 이어질 것으로 기대된다. 또한 2006년 6월로 예정되어 있는 KT의 Wibro 서비스가 임박하면서 KT에 대한 Wibro 중계기 공급도 이어질 것으로 기대된다.
이동 통신은 아날로그 기술을 이용하여 이동중에 음성통신을 송수신 하던 1세대 AMPS로부터 디지털 통신(CDMA, GSM)을 거쳐 음성통신과 데이터 통신뿐만 아니라 고용량의 동영상 멀티미디어를 전송할 수 있는 3세대 CDMA2000 1X EV-DO, WCDMA로 진화하고 있으며 이에 따라서 사용하는 주파수 대역 변화에 따른 새로운 기지국에 대한 수요는 지속적으로 증가하고 있다.
에이스테크는 2006년 3월 기존의 사업부 가운데 기지국용 안테나와 모바일 안테나 부문을 인적분할하여 RF부품과 중계기부문에 역량을 집중할 수 있게 되었다. 기업분할전의 에이스테크는 안테나 부문의 외형축소로 인건비 부담과 연구개발비의 중복등으로 회사 전체의 실적이 둔화되는 모습을 보여왔다. 하지만 기업분할을 통하여 업종 전문화와 조직의 유연성을 확보하여 각 사업부문의 경쟁력을 확보하고 이를 통한 수익성 극대화가 가능해질 것으로 기대된다.
에이스테크의 사업부문 가운데 RF 부문에서의 매출비중이 가장 높은 TMA는 그동안 단일 벤더를 통한 재료 구매로 생산량증가에도 불구하고 재료비 부담이 증가하여 10% 초반의 매출총이익률을 기록하여왔다. 하지만 원재료 구매에 대한 신규 거래선을 확보하면서 재료비에 대한 협상력 증가로 재료비 비중 감소에 따른 원가 개선이 가능해 질 것으로 기대된다.
에이스테크의 주력 매출품인 TMA는 매출액 대비 원재료 비율이 54%로 높은 수준이다. 따라서 재료 구매를 싱글 벤더에서 다중 벤더로 전환하여 구매 단가를 낮추어 매출 확대에 따른 매출총이익률 개선과 수익성 개선이 가능할 전망이다.
에이스테크는 주요 거래선이 에릭슨이 중국내 생산 공장 투자를 확대하면서 부품을 공급하는 업체들에 대한 투자확대 요청에 따라 중국으로 생산 기지를 이전하고 생산 비중을 확대하고 있다. 중국 생산 비중이 증가하면서 중국 현지에서 필요한 연구개발에 들어가는 R&D비용은 본사에서 부담하고 중국 현지법인에서 발생하는 이익에 대한 지분법 이익이 경상익으로 계상되는 구조를 보이고 있기 때문에 유사 기업에 비하여 영업이익률이 다소 낮은 모습을 보이고 있다.
에이스테크의 2006년 영업실적은 안테나 부문 분할에 따라서 외형은 2005년 대비 감소하는 모습을 보일 것으로 예상된다. 하지만 재료비중 감소에 따른 영업이익률 개선이 예상되며 지분법 평가익 증가로 당기순이익도 100억원 수준을 기록할 전망이다.
RF부품과 중계기 매출을 감안한 에이스테크의 2006년 매출액은 1,335억원, 영업이익은 82억원으로 예상되며 중국현지 법인의 지분법 적용이 처음 시작되어 그동안의 누적분 40억원 가량이 포함된 2005년 보다는 다소 감소하는 점을 고려한 경상이익은 118억원으로 예상된다.
에이스테크는 중국에 진출한 에릭슨에 대한 부품 공급을 확대하고 적시에 부품을 공급하기 위하여중국 현지 법인 투자를 확대하였다. 에이스테크는 홍콩에 위치한 지주회사인 “SHIN AH”에 자본금 83억원을 100% 출자하여 이를 통한 중국 현지법인 지분투자를 하고 있다. 에이스테크의 중국내 현지법인은 동관과 가오야오시에 있는 3개 업체로 RF부품을 생산하는 G-ACE(Gaoyao ACE)와 G-ACE에서 부품을 조달받아서 완성품을 생산하는 D-ACE(Dongguan ACE), 통신과 자동차 부품 전문 EMS업체로 Al 합금을 이용한 RF부품용 틀(housing)을 생산하는 G-DIECAST(Gaoyao DIECAST)로 구성되어 있다.
RF부품을 생산하는 G-ACE는 에이스테크가 지분의 70%를 가지고 있으며 RF 부품류를 생산하여 60%는 중국내 에릭슨에 직접 공급하고 40%는 관계사인 D-ACE에 공급하고 있으며 2005년에는 매출액 8,719천 달러, 순이익 1,250천 달러를 기록하였다.
G-ACE로부터 부품을 공급받아서 본사나 에릭슨으로 공급하는 D-ACE는 에이스테크가 지분 100%를 소유하고 있는 완성품 생산 업체이다. 2005년 매출액은 32,281천 달러이며 순이익은 2,790천 달러를 기록하였으며 에릭슨향 매출 증가로 2006년에는 42,000천 달러의 매출이 기대되고 있다.
G-DIECAST는 Al합금을 이용한 RF 부품용 틀을 생산하여 G-ACE와 중국내 현지 자동차 업체에 공급하고 있으며 에이스테크는 지분의 70%를 소유하고 있다. 경영실적 개선으로 2006년 부터는 지분법 평가익이 기대되고 있다.
에이스테크에 대하여 목표주가 17,500원으로 제시하면서 커버리지를 개시한다. 대신증권 통신장비/휴대폰 유니버스 가운데 휴대폰 부품을 제외한 기업의 평균 P/E는 11.5배로 거래되고 있다. 에이스테크는 2006년 3월 인적분할로 안테나 부문을 분리하였으며 이에 따라서 RF부품과 중계기로 집중할 수 있는 영업환경을 확보하였다. 따라서 그 동안 수익성 부진의 원인이었던 안테나부문에 대한 인건비등 고정비 부담이 완화되어 에이스테크의 실적개선이 기대되고 있다.
인적분할에 따른 기업구조 개편으로 사업의 전문화와 집중화를 통한 경쟁력 강화가 기대되고 이에 따라 수익성 개선이 기대되기 때문에 10%의 프리미엄은 타당하다고 판단되며 이에 따라 에이스테크의 2006년 예상 EPS인 1,359원과 P/E 12.6배를 적용하여 목표주가를 17,500원으로 제시한다.
현재 주가 13,550원 대비하여 29.2%의 상승 여력이 있어 투자의견 매수를 제시하며 커버리지를 개시한다.
웹사이트: http://www.daishin.co.kr
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