대신증권, “LG텔레콤, 규모의 경제 효과가 나타난 어닝 서프라이즈”
04.4Q 6,074천명 돌파 이후 급속도로 수익성이 향상되고 있다. 04.4Q부터 05.4Q까지 전년동기대비 가입자 증가는 평균 7%대 성장을 보인 반면 매출은 평균 20.6%대의 증가를 시현하였고 당기순이익은 평균 34.6% 증가를 보였다. 이는 가입자의 증가와 함께 ARPU가 동시에 증가하면서 규모의 경제효과가 나타나기 때문이다.
마케팅 비용도 04.3Q이후 지속적인 안정세를 시현하며, 평균 서비스 매출대비 21%를 유지하고 있다. 전통적으로 1Q가입자 유치경쟁이 치열해지는 점과 단말기 보조금 제도 개선에 따라 향후 마케팅 비용은 더욱 안정화 될 전망이어서 실적개선의 폭은 2Q이후 더욱 확대될 전망이다.
위와 같이 매출 증가세의 확대와 비용구조 안정이 예상되며 규모의 경제가 시현되는 점 및 법인세 비용 감소효과를 고려하여 LG텔레콤의 EPS추정치를 기존 1,155원에서 1,676(45.1%상향)원으로 상향하고 직전 분석보고서 목표주가 산정시 활용된 업종 평균 PER 9.6배를 적용하여 목표주가를 16,100원(직전목표주가 대비 44.9%)으로 상향한다.
LG텔레콤 매출 증가는 가입자 증가폭을 크게 상회한다. 이는 ARPU증가로 인한 승수효과가 발생하기 때문이다. 가입자의 증가는 크게 두가지 요인으로 판단한다. 첫번째는 전통적인 대형양판점, 직영점, 소매점 중심의 영업방식에서 대형양판점 의존 비율을 신규가입자의 15%내로 줄이면서 04년 번호이동제도 이후 지속적으로 판매 노하우가 학습되어온 양질의 Bank ON 및 가두판매 인력에 의한 가입자 유치가 안정화를 보이면서 가능해졌다.
두번째는 저렴한 요금제를 마케팅 포인트로 활용하고 있다는 점이다. 30-40요금제와 실속형 할인요금제는 기존의 요금체계에서 20%~33.3%까지 할인되는 요금제로서 원 요금이 50,000원인 경우 40,000원까지는 30,000원으로 할인 해주고 40,000원을 초과하는 10,000원에 대하여 10%를 할인하여 총 39,000원의 요금을 부과하는 방식이다. 이 요금제는 타사의 음성중심 고 ARPU 고객을 유치하는 효과가 있으며 가입자의 증가와 함께 ARPU가 향상되는 효과가 발생한다.
양질의 고ARPU 고객을 지속적으로 유입시키며 LG텔레콤의 MOU는 지난 1월에 이어 190분대를 회복 하였으며, ARPU 또한 41,000원대를 기록하여 번호이동제도 시행 후 가입자의 질적 변화를 이루는데 성공한 것으로 판단한다.
04.4Q 6,074천명 돌파 이후 LG텔레콤의 수익성은 급속히 개선되고 있다. 실질적인 BEP가입자가 6,000천명임을 방증하는 결과로서 ARPU증가 및 가입자 증가가 더해져 서비스 매출대비 20%를 초과하는 마케팅비용의 지출에도 불구하고 분기단위 수익성은 급속이 향상되는 상황이다.
LG텔레콤의 06.1Q 서비스 매출대비 마케팅 비용의 비중은 24%에 육박한다. 1Q가 전통적으로 과열양상을 보이며 마케팅비용이 증가하는 경향이 있다 하더라도 다소 높은 수준으로 판단한다.
이는 단말기 보조금 재도 개편에 따른 마케팅 활동강화에서 기인한 것이다. 그러나 단말기보조금 제도 개편에 따른 보조금 통제와 정부당국의 강력한 불법보조금 단속의지로 인하여 2Q이후 마케팅 비용은 안정화 추세를 회복할 것으로 판단한다.
기존 실적추정치에서 고 ARPU가입자 증가에 따른 기본료 매출과 데이터 매출을 소폭 상향하였고 다소 과대 추정되어있는 통화료 매출을 조정하였다. 접속매출의 경우 MOU를 20% 증가할 것을 가정하고 직전 연도 대비 10% 접속료율 인하를 반영하였으나 1Q MOU가 작년 동기 대비 16% 증가에 그치고 있어 접속매출을 추가하향 하였다. 또한 법인세 비용을 이연법인세 자산으로 반영하여 법인세 비용감소효과를 반영하였다. 이로인해 영업이익은 75억 증가한 4,721억원, 당기순이익은 1,446억원 증가한 4,672억원으로 상향조정하였다. 이에 따라 EPS는 1,155원에서 521원 증가한 1,676로 추정된다.
LG텔레콤의 실적개선은 LG텔레콤 자체의 경쟁력 확보노력에도 기인하지만 04년 번호이동성제도와 함께 시행된 접속료율 조정도 상당히 기여한 바가 크다. 향후 LG텔레콤의 기회요인으로는 후발사업자로서의 지위를 적절히 활용하여 지속적인 요금제의 개발로 가격경쟁력 확보가 가능하다는 점이다. 명확히 회절성이 우수한 800Mhz대역을 사용하는 선발사업자의 통화품질이 우수한 상황이다. 그러나 LG텔레콤도 사업기간이 진행되면서 통화품질에 대한 개선노력이 상당부분 이루어져 2003년 이후 이동통신 3사 모두 정보통신부 통화품질 기준을 초과하고 있는 점과 상대적으로 가입자 기반이 적은 후발사업자가 번호이동성 제도를 적극 활용하여 선발사업자의 고ARPU 고객을 유인하여 가입자 질을 향상시키고 이를 통해 창출되는 현금흐름을 통화품질 개선 및 차세대 망투자에 집중함으로써 경쟁열위를 극복할 수 있을 것으로 판단한다.
위험요인으로는 규제완화에 따른 비대칭 규제의 완화의 일환으로 06. 6~7월사이 결정될 접속료율 인하를 들 수 있다. 장기증분원가산정방식에 따른 접속료율의 조정이 기본적으로 망의 원가에 따라 결정되지만 정책적 요소가 충분이 반영될 수 있으므로 LG텔레콤에서 06년 가이던스 산정시 제시된 6%보다는 보수적 관점에서 10% 수준이 고려되어야 할 것으로 판단한다.
지속적인 가입자 증가와 ARPU의 향상, 단말기 보조금제도 개편에 따른 이동통신 3사 클린마케팅 기조유지, 불법보조금 단속으로 인한 마케팅 비용 통제로 실적 개선 폭 확대가 기대되며, 3Q 누적적자 해소를 통한 턴어라운드 기업으로의 변모하고 지속적인 재무구조 개선이 가능하다고 판단되어 투자의견 매수를 유지하며, 2006년 EPS 1,676원과 업종평균 P/E 9.6배를 적용하여 목표주가를 16,100원으로 상향한다.
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