대신증권, “현대건설, 주가상승을 부르는 세가지 - 실적과 모멘텀, 그리고 프리미엄”
26일 발표된 현대건설의 매출액은 전년 동기 대비 14.7% 증가한 1조683억원으로 집계되었다. 06년이 현대건설의 성장국면 재진입 원년으로 전망했던 대로 토목(2,052억원, YoY 27.8%), 건축(주택 포함 5,391억원 YoY 22.8%), 플랜트(844억원, YoY 7.4%)등 전 공종에 걸쳐 성장세를 시현했다. 특히 의욕적으로 시작한 김포 자체사업이 1분기에만 1,737억원 기성 인식되면서 건축사업의 성장을 이끌었다. 다만 국내 공사와 달리 해외공사의 매출은 1,946억원으로 집계 되면서 전년 동기 대비 10.6% 감소했다. 그러나 이는 05년 1분기 이란 South par 공사가 준공하면서 일시적으로 1분기 매출이 증가하면서 나타난 수치 상 감소일 뿐이고, 해외공사 매출 성장도 정상적으로 진행되고 있는 것으로 판단된다.
동사의 질적 개선은 이제 안정기에 접어든 것으로 판단된다. 전체 원가율은 87.4%로 05년 전체 원가율에 비해 1%p 상승했는데, 그 이유는 작년 4분기 홍콩 터미널 공사 클레임 회수로 인한 일시적인 원가율 개선효과가 있었기 때문이다. 일시적인 요인을 제거한다면 동사의 원가율은 87% 중반 대를 안정적으로 유지할 것으로 전망된다.
반면 수주실패(서울시청사, 부항 다목적댐 등)에 따른 개발비용이 54억원 증가하는 등 판매관리비가 전년 동기 대비 110억원 증가하면서 영업이익은 1.6% 감소한 896억원으로 집계되었다. 개발비용은 2분기부터 감소할 것으로 전망되지만 5월부터 아파트 브랜드 런칭에 따른 광고선전비가 증가할 것으로 전망되기 때문에 판관비는 지속적으로 증가 추세를 유지할 것으로 판단된다. 하지만 매출 규모가 확대되고 있기 때문에 판관비 비중은 3% 초반 대를 유지할 것으로 전망된다.
영업외수지의 개선 또한 지속되었는데 1) 이자수익의 증가(이라크 미수 채권 관련 이자수익 54억원 포함) 2) 투자유가증권 배당금 수익(현대상선 배당금 45억원 포함) 3) 대손상각비 환입(31억원) 등으로 인해
해외 신규수주 실적이 1건도 없었음에도 불구하고 토목의 신규수주가 급증(3,665억원, YoY 99.2%)하면서 전체 신규수주는 0.5% 증가한 것으로 집계되었다. 주요 신규수주 공사는 암사대교(1,353억원), 경주시 관내 우회도로(1,322억원) 용인 수지 상현리 아파트(1,830억원) 등이다. 해외 신규수주 실적이 1건도 없었지만 2분기에 이미 2건의 해외공사(쿠웨이트의 슈아이바 항만 확장 공사, 사우디아라비아의 380Kv 송전공사)를 수주하는 등 2분기부터 해외 수주가 증가할 전망이기 때문에 동사가 가지고 있는 사업목표 상 수주목표는 충분히 달성할 것으로 전망된다.
현대건설에 대한 목표주가를 64,500원으로 직전 목표주가 대비 1`8.3% 상향 조정하여 제시하고 투자의견은 매수를 유지한다. 동사에 대해 투자의견 매수를 유지하는 것은 1) 워크아웃 기간 동안의 질적 개선을 넘어서 06년부터 양적 팽창이 가능하기 때문에 향후 동사의 주당가치는 지속적으로 상승할 수 있을 것으로 전망되고 2) 5월 중순 워크아웃 졸업 이후 M&A 과정이 본격화되면서 Overshooting도 가능하며 3) 향후에도 건설업종에 대한 재평가 과정이 지속될 것으로 전망하고 있기 때문에 업종 대표주인 동사에 대한 시장 Multiples 이상의 프리미엄 부과에 무리가 없다고 판단하기 때문이다. 목표주가 64,500원은 1) 동사의 06년 주당가치(EPS와 서산 간척지 자산가치를 반영한 수정BPS) 2) 업종 선도주 프리미엄을 감안한 목표배수(대신증권 유니버스 건설업종 종목 평균배수에 30% 할증)를 감안하여 산출하였다.
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