대신증권, “현대제철, 연말로 갈수록 실적 호전 추세 지속 전망”
매출액은 전년동기대비 6.7% 감소한 1조 2,016억원, 영업이익은 24.7% 감소한 977억원을 시현하였다.(전분기대비로는 각각 5.4%, 33.5%씩 감소한 것임)이는 당사 추정치보다 각각 3.9%, 5.8% 상회하는 것이다. 이렇게 당초 예상치를 상회하여 나타난 것은 판매량이 예상보다 좋았고(핫코일을 제외한 철강재 판매량이 전년동기대비 6% 정도 감소할 것으로 추정했으나 내수호전으로 3%감소에 그쳤음), 중공업부문에서 매출 및 수익성이 좋았기 때문이다. 이렇게 하여 영업이익률은 8.1%를 시현, 전분기 11.6%보다는 낮지만 지난해 3분기(7.4%)보다는 높게 나타났다.
그러나 경상이익은 당사 추정치보다 42.7%(476억원)적은 1,114억원을 시현(전년동기대비 27.9% 감소)하였다. 이는 외환부문 이익이 예상보다 적었고(외화단기차입금이 05년말 U$6.1억->06.1Q말 U$4.7억 감소로 인해),지분법평가이익(229억원 시현)이 예상보다 적었기 때문이다.
현대제철의 2분기 실적은 1분기보다 대폭 호전될 것으로 전망된다. 성수기 진입에 따라 판매량 증가(전분기대비 +10.5% 증가,전년동기대비 +13.9%)가 예상되고, 판매단가도 전반적으로 인상되기 때문이다. 즉, 3월에 이어 4월에 철근단가가 인상(톤당 2만원)되었고, H형강 가격도 4월부터 톤당 2만원 할인 폭이 축소되었으며, 당진공장 핫코일(미니밀재)판매단가도 3월부터 톤당 2만원 인상되었다. 또한 일반 형강류(앵글,채널 등)의 가격도 조만간 톤당 2~ 3만원 인상될 것으로 보인다.
이에 따라 2분기 매출액은 전년동기대비 6.5% 증가한 1조 3,748억원, 영업이익은 15.6% 증가한 1,638억원으로 전망된다. 이렇게 되면 매출액은 5분기만의 증가세로 전환되는 것이고, 영업이익은 지난해 2분기와 4분기의 수준을 뛰어넘어 7분기반의 최고수준을 보일 전망이다.
결국 영업이익률이 05년 4분기 7.4%를 저점으로 하여 다시 상승세를 보일 전망이다.
올해 연간 매출액과 영업이익을 상향 조정한다. 매출액은 전년비 2.1% 증가한 5조 1,569억원, 영업이익은 15.4% 증가한 5,849억원으로 전망된다. 이는 종전 전망치에 비해 각각 1.9%, 0.6%씩 상향 조정하는 것이다. 이렇게 상향 조정하는 이유는 철근, 핫코일, 환봉의 판매량을 상향 조정하면서 전체 판매량을 0.93% 상향 조정하고, 제품 평균 판매단가를 상향 조정했기 때문이다.
현대제철의 주가수준이 단기적으로 Valuation상 부담으로 다가오고 있는 것으로 보인다. 즉 올해 예상 EPS, BPS 대비하여 현재의 주가수준을 나타내는 PER와 PBR은 각각 6.0배, 1.0배 수준을 보이고 있다. 大信유니버스 평균 PER(11.6배), PBR(1.6배)대비 낮은 수준이나 과거 추이로 볼 때는 PER는 3년만의 최고 수준을 보이고 있고, PBR은 11년만의 최고 수준을 보이고 있다.
그러나 국내외 철강제품가격이 상승하고, 특히 철근,형강류의 국내 판매량이 빠르게 호전세를 보이면서 향후 성장성을 고려하여 PER를 높게 주어도 무리가 없어 보이기도 한다. 그리고 강원산업과 합병후 봉형강류 시장에서 높은 시장 점유율을 바탕으로 03년부터는 지속적으로 두 자리수의 영업이익률 및 ROE를 보이고 있다는 점에서 과거와는 다르게 높은 PBR을 적용할 수 있다.
이에 따라 올해 예상 BPS 39,630원에 PBR 1.2배를 적용하고, 올해 예상 EPS 6,737원에 PER 7배를 적용(이전에는 PER 6배 작용)한 47,000원을 목표가격으로 제시한다.
결국 올해 예상실적을 기준으로 하여 주가평가를 하면 단기적으로 큰 폭 상승 룸은 없어 보인다.
하지만 중장기적으로 내년이후의 실적을 고려하고 고로 투자가 성공적이라면 중장기적인 주가 상승 추세는 유효한 것으로 분석된다. 따라서 매수(Buy)관점을 유지한다.
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