대신증권, “SK, 1Q 실적 양호, 2Q 실적개선 이어질 전망”
동사가 인수한 인천정유 관련 부의영업권 환입(1,641억원)이 1분기에 집중된 점과 지분법손익 증가 등으로 영업외손익이 크게 개선되어 경상이익은 전분동기 및 전분기 대비 각각 32%, 28.5% 크게 상승하였다.
인천정유 인수금액(1조 6천억원)과 장부가와의 차이(약 6,200억원)에서 부의영업권이 발함에 따라 그 차이를 영업외손익으로 계상하고 있다. 2006년 2분기 이후에는 약 150억원이 환입될 것으로 예상되며 향후엔 연간 250억원이 매년 환입될 것으로 전망되고 있다. 지분법손익은 주로 SK 인천정유 370억원, SK텔레콤 869억원, SK네트웍스 244억원 등으로 양호하게 나타나고 있다.
1분기말 차입금은 전년말 대비 약 2,873억원 증가한 1조 2,701억원을 기록하였는데 이는 주로 유가상승에 따른 따른 유전스증가와 자사주 및 인천정유 인수에 따른 자금소요 등으로 증가하였다.
부문별 영업실적을 보면 석유 및 윤활유부문 호조와 화학 및 기타부문은 부진했던 것으로 파악된다. 석유부문 영업이익은 전년동기 대비 약 63% 증가한 1,566억원, 윤활유는 65% 증가한 330억원을 기록하였다. 이에반해 화학 및 석유개발부문 영업이익 각각 894억원(-57%), 477억원(-12%)으로 전년동기 대비 감소하였다.
원유가 급등으로 인해 1분기 단순정제마진(B-C/Dubai)이 배럴당 -8달러로 전년동기(-9달러) 및 전분기(-6.8달러) 대비 여전히 약세를 보였으나 B-C유 약세에 따른 영향으로 크랙마진(Diesel/B-C)은 배럴달 18.7달러로 전분동기(21.8달러) 및 전분기(18.9달러) 강보합을 기록하였다. 그럼에도 불구 석유부문의 영업이익(1,566억원)이 전년동기(961억원) 대비 크게 증가한 것은 저가원유(서 아프리카 원유) 구매 등 원유구매의 경제적효과 때문으로 파악되고 있다. 즉 동사는 저가 원유인 서 아프리카산 원유도입 비중을 확대(25%)한 것과 선적일 기준으로 원유구매한 것이 석유부문의 영업이익을 전년동기 대비 크게 개선시킨 것으로 파악된다. 2분기 석유부문 영업실적은 2분기 중 정유업체들의 정기보수 일정이 집중되어 있어 단순정제마진이 개선될 것으로 전망된다.
화학부문은 유가 및 납사가격 등 원재료가격 상승에도 불구 수요부진으로 제품가격 전가력이 떨어져 1분기 에틸렌 스프레드가 톤당 485달러로 전년동기(623달러)에 비해 크게 하락하였다. 그러나 1분기 중 일부 업체(대만 CPC社)의 공장트러블로 인한 공급차질이 발생하여 전분기(톤당 304달러)에 비해서는 크게 개선되었다. 2분기 화학부문의 영업실적은 일부 Crack 업체들의 정기보수로 일시적으로 수급타이트가 예상되나 유가급등에 따른 스프레드 하락이 그 효과를 희석시킬 것으로 예상됨에 따라 화학부문은 전분기 대비 감소할 것으로 전망된다.
또한 최근 동사 주가상승에 한 축을 이루었던 석유개발부문은 유가상승으로 영업환경은 양호하였으나 마리브유전 계약 완료에 따른 영향으로 1분기 영업이익(477억원)은 전년동기(541억원) 대비해서 소폭 감소하였으나 전분기(285억원) 대비해서는 개선되었다. 2분기 석유개발은 유가 상승세가 당분기 이어질 것으로 예상됨에 따라 영업환경이 전분기 대비 개선될 것으로 전망된다.
최근 유가상승 및 2분기 실적개선 지속에 대한 가능성이 높아져 동사에 투자의견 매수(buy)를 유지하며 목표주가는 83,000원(27.7%)으로 상향 조정한다. 이는 2006년 주당순이익(EPS) 11,081원으로 상향(10.3%) 조정하고 석유화학업종 평균 PER 7.4배를 적용하였다.
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