대신증권, “현대산업개발, 1분기 매출 부진은 잠시 쉬어가는 것이라고 판단”

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2006-04-28 10:23

서울--(뉴스와이어)--27일 발표한 현대산업개발의 매출액 및 영업이익은 시장 컨센서스를 하회한 것으로 집계 되었다. 05년 3분기 이후 전년 동기 대비 꾸준히 증가했던 매출액이 0.7% 감소한 4,412억원, 영업이익은 5.8% 감소한 694억원을 시현했다. 특히 자체사업의 매출이 9.3% 감소한 1,568억원에 그쳤는데, 이는 동사가 판교 신도시 분양 등의 영향으로 분양시기를 조절하기 위해 주요 자체사업의 분양 일정을 2분기 이후로 잡아 놓고 있기 때문이다. 따라서 2분기부터 분양 예정인 자체사업(대구 월배지구, 용인, 화성 등)을 중심으로 매출이 확대될 것으로 전망된다. 반면 공사원가율이 전년 동기 대비 개선되었음에도 불구하고 영업이익 감소 폭이 더 큰 것은 인건비와 광고선전비 증가로 판관비 비중이 높아졌기 때문이다.

고수익의 원천이었던 자체사업의 비중 축소와 토목 원가율 상승으로 동사의 원가율이 상승할 것으로 전망됐지만, 1분기 동사의 매출 총이익률은 오히려 전년 동기 대비 0.3%p 개선되었다. 장기적으로 현대산업개발의 원가율 상승은 불가피하겠지만, 동사가 보유한 양질의 공사물량으로 인해 1~2년 내에 수익성이 급격하게 하락하기는 힘들 것으로 판단되고, 여타 건설사와 비교 불가능한 고수익성은 유지될 것으로 전망된다.

영업적인 측면에서 다소 실망스러운 실적이었지만, 일회성 수익이 증가하면서 경상이익은 전년 동기 대비 18.5% 증가한 961억원, 순이익은 20.3% 증가한 702억원으로 집계 되었다. 경기도 양주지역 도급사업의의 장기공사미수금을 150억 회수하면서 이자수익이 50억원 증가했고, 오일뱅크와 관련된 장기투자증권감액손실 환입(57억원)과 투자자산처분이익(17억원)이 발생함에 따라 경상이익률이 21.8%에 달했다. 변동 가능성이 많은 일회성 요인이기 때문에 보수적으로 판단하여 실적 추정에 반영하지는 않았지만 동사의 06년 경상이익 및 순이익이 예상치를 상회할 가능성은 높다고 판단된다.

현대산업개발에 대한 투자의견을 매수로 유지하고, 목표주가는 64,000원으로 상향 조정하여 제시한다. 투자의견을 매수로 유지하는 것은 1) 1분기 실적이 다소 부진했지만 분양 시점 조절로 인한 일시적인 현상이라고 판단되고 2) 최소 1~2년간 경쟁사와 비교 불가능한 고수익성이 유지될 것으로 전망되며 3) 건설업종의 재평가 과정이 지속되고 있다고 판단됨에 따라 목표배수의 수준(대신증권 유니버스 건설업종 평균배수를 10% 할증)을 한단계 높이는 것이 합리적이라고 판단했기 때문이다.

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