대신증권, “CJ홈쇼핑, 매수 관점 유지하나, 낙폭 과대시 철저한 저점 매수로 대응”

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2006-05-02 11:34

서울--(뉴스와이어)--동사의 1분기 영업실적은 당사 추정치를 소폭이나마 상회하고 TV부문 취급고와 매출액에 있어 분기별 집계로는 사상 최초로 업계 1위를 달성한 점, 그리고 과도한 주가 하락에 따른 밸류에이션 매력이 높아진 점은 인정할 만 하지만, 당사에서는 여전히 낙폭 과대시 철저한 저점 매수로 대응하고 목표수익률을 낮게 잡는 것이 바람직할 것으로 판단하고 있다.

당사에서 CJ홈쇼핑에 대해 매수의견을 제시하고 있지만, 지속적으로 보수적인투자전략이 필요하다고 판단하는 이유는,

1. 1분기 총취급액 및 매출액은 각각 3,901억원(+19.9%, yoy), 1,284억원(+18.9%, yoy)로 업계 1위의 외형을 기록하고 영업이익과 경상이익 역시 211억원(+4.5%, yoy), 261억원(+7.8%, yoy)로 당사 추정치를 소폭이나마 상회하는 양호한 실적을 달성했지만, 2분기 이후부터는 오픈마켓 시장 진출이 본격화되면서 지난해보다 오히려 실적이 악화될 것으로 전망되는 점,

2. 미래의 성장엔진으로 투자를 집중하고 있는 SO에 대한 적정 가치평가에 있어 M&A를 통해 거래되고 있는 가입자당 가치는 80~200만원 수준까지 높아져 있지만, 향후 IPTV 등장에 따라 가입자당 가치가 희석될 수 있는 리스크 역시 감안해야 할 것으로 판단되는 점,

3. 당사에서 제시하고 있는 목표주가 127,000원은 이러한 실적 부진 및 SO가치의 희석 리스크를 감안한 것이긴 하지만, 현주가와 목표주가와의 상승여력이 크지 않고 단기적으로 상승 추세로의 전환을 이끌 수 있는 모멘텀이 부족한 것으로 판단하고 있기 때문임.

목표주가 127,000원은 영업가치와 200만 가입자를 확보한 SO가치를 평가하기 위해 가입자당 가치를 50만원 적용하여 합산한 것으로, 아직은 논란이 많은SO가치의 적정 수준이 어느 정도 될 것인가 하는 점이 향후 동사의 적정 가치를 평가하는데 있어 기회와 위험요인으로 작용할 것으로 판단된다.

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