대신증권, “국순당, 백세주 2탄 없인 주가 상승 쉽지 않을 것”
동사는 백세주의 매출 비중이 전체 매출액의 약 87%를 차지하기 때문에 특정 제품으로의 매출 편중으로 인한 제품 포트폴리오의 불균형으로 백세주 매출 부진은 전체 매출액 감소에 상당한 영향을 미친다. 따라서, 국순당은 제품 믹스의 다양화가 당면 과제이며 최근 출시한 ‘별’이 제2의 백세주 역할을 하지 않는 이상 당분간은 매출 회복이 쉽지 않을 것을 것으로 전망된다. 그러나, 신제품 ‘별’또한 아직까지는 시장에서의 반응이 폭발적이지는 않으며 런칭 후의 매출 추이는 제 2의 백세주가 되기에는 아직 미미한 것으로 판단된다. (신제품 ‘별’은 지난 2월 7일 출시하였으며, 당사 추정 1분기 예상 매출액은 20억원 정도로 추정된다.)
동사는 지난 해 5월 백세주 병을 리뉴얼하며 원가 절감의 계기를 마련하였다. 따라서, 올 1분기 이후 원가 절감에 따른 본격적인 수익성 개선을 기대하였으나, ①매출 감소로 인한 규모의 경제 효과 축소 ②주류 시장 경쟁 심화로 인한 광고 선전비 및 판매 활동비 등의 마케팅 비용 증가로 인하여 수익성 개선이 전혀 이루어지지 않았다. 동사의 1분기 매출 이익과 영업이익은 141.3억원과 37.1억원으로 전년 동기 대비 각각 9.6%, 54.1% 감소하였다. 매출 회복에 따른 규모의 경제 실현과 신제품의 조기 정착에 따른 마케팅 비용 감소가 수반되어야 병 리뉴얼에 따른 원감 절감 효과로 인한 수익성 개선 효과가 나타날 것으로 전망된다.
동사의 06년 매출액과 영업이익은 각각 7.3%, 33.5% 감소한 914억원, 148억원을 기록할 것으로 전망된다. 최근 주가의 하락은 동사의 성장성과 수익성에 대한 회의적인 시각에 따른 외국인 매도 때문인 것으로 판단된다. 따라서, 국순당이 예전 주가를 회복하기 위해선 ①백세주의 매출 감소세를 상쇄시킬 만한 신제품 ‘별’의 매출 성장세가 이루어져 매출액 감소세를 축소 ②원가 절감 효과향상을 위한 규모의 경제 실현 수준 정도의 백세주 매출 회복 ③ 약주 시장에서의 독과점적 지위 유지를 통한 마케팅 비용 절감이 이루어져야 할 것으로 추측된다. 그러나, 최근 저도 소주 출시에 따른 저도 소주의 약주 시장 침범, 주류 시장의 경쟁 심화 등으로 인해 당분간은 매출과 수익성 회복이 이루어 지지 않을 전망이다. 따라서, 주가 회복은 당분간 쉽지 않을 것으로 예상되며, 신제품인 ‘별’ 또는 제 2의 신제품이 백세주의 공백을 메울 수 있을 지 여부가 주가 회복의 관건이 될 것으로 판단된다.
동사의 성장성과 수익성의 현저히 악화되었기 때문에 목표가와 투자 의견을 하향 조정하여 목표가 14,500원에 투자의견 Marketperform을 제시한다. 최근 주가 하락이 과도한 것으로 판단되지만,단기적인 가격 메리트만 제공할 뿐 성장성 회복이 이루어지지 않는 한 장기 추세적인 주가 상승은 쉽지 않을 전망이다.
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