대신증권, “한화석유화학, 1분기 영업실적 크게 부진, 실적개선 지연”
1분기 실적부진은 고유가 지속에 따른 원재료(납사) 가격급등에도 불구 주요 제품의 가격 상승폭이 제한적이었기 때문이다. 지난 1분기 국제 납사가격은 전년동기 대비 약 18.6% 상승한 톤당 558달러로 강세를 보였으나 PVC 가격(동남아시아 현물기준)은 9.2% 하락한 톤당 776달러, LLDPE 가격은 4.8% 상승한 톤당 1,119달러에 그쳤다. 따라서 1분기 PVC 제조마진(PVC-납사가격)은 218달러(-49.6%)로 크게 하락하였다. 특히, PVC 부문 제조마진 부진은 고유가에 따른 원재료가격 상승에도 불구 국내 및 중국 건축경기 회복지연에 따른 수요부진이 겹치면서 PVC 국제가격 약세가 지속되었기 때문이다.
영업실적 개선은 3분기 이후에나 가능할 것으로 전망된다. 최근 에틸렌 등 기초유분 위주의 석유화학 제품가격 반등이 PVC 등 유도품으로 확산되고 있지 않고 있으며 당분간 반등가능성은 크지 않은 것으로 판단된다.
수익가치에 하락에도 불구 우량한 지분가치(1조 2천억원)를 반영하여 동사에 대한 투자의견은 매수(Buy)를 유지하나 목표주가는 14,000원(-17.6%)으로 하향 조정한다. 목표주가는 동사의 2006년 주당순이익(EPS)을 2,329원(-8.6%)으로 하향 조정하면서 대형 유화업체 평균 PER 6배를 적용하였다.
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