대신증권, “S-Oil, 2분기에도 정제마진 개선 계속될 전망”

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2006-05-16 11:55

서울--(뉴스와이어)--동사의 매1분기 매출액 및 영업이익은 각각 34,510억원(25.9%), 2,122억원(11.0%)을 기록하였다. 영업이익은 당사 추정치(2,296억원)와 유사한 수준을 기록하였다. 이번 1분기 영업이익은 성수기인 전분기에 비해서는 다소 감소하였으나 전년동기 대비해서는 증가하는 양호한 실적을 기록한 것으로 판단된다.

크랙마진 개선이 1분기 실적개선의 주요인으로 작용하고 있는데 크랙마진은 지난 1~2월 부진에도 불구 3월 크랙마진이 크게 개선된 점과 동사의 초유황경유(ULSD)의 매출이 영업실적 개선에 긍정적으로 영향을 미쳤던 것으로 파악된다. 단순정제마진의 부진 속에 1분기 크랙마진은 평균 22달러를 기록하였는데 1~2월 크랙마진은 15~16달러로 부진했었다.

2분기 영업실적도 크랙마진 개선이 이어지고 있어 2,778억원(43.9%)으로 전망된다. 4~5월 크랙마진이 평균 30달러를 상회하고 있어 지난 1분기(22달러)에 높은 수준을 보이고 있다. 경생사보다 양호한 크랙마진을 유지하고 있는 것은 높은 고도화설비 시설(비중 32.4%, 타사 평균 19.3%)과 일반 제품에 비해 약 3~5달러의 프리미엄을 받고 있는 ULSD 제품 매출이 본격 매출에 기여하고 있기 때문으로 판단된다.

특히, 환경규제 강화로 인해 국내 수송용 원료는 ULSD는 의무적으로 사용해야 된다. 환경기준 기존경유는 500ppm에서 30ppm으로 규제 강화되었다. 미국 및 일본도 환경규제 강화로 인해 수출시장에서의 시장확대가 예상된다. ULSD는 고도화설비시설이 높은 동사가 상대적으로 강점을 가지고 있다.

투자의견 매수(BUY)와 목표주가 82,000원으로 유지한다. 목표주가는 2006~2007년 예상 평균실적에 적정 PCR 11.5배를 적용하였다.

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