대신증권, “한진중공업, 실적과 함께 율도가 열린다”
아직 2003년 수주선들의 인도가 완벽하게 마무리된 것이 아니기 때문에, 분기별 변동 가능성은 상존하지만, 한진중공업도 이제 완벽한 실적 Turn-Around에 바짝 다가선 것으로 판단된다. 왜냐하면, 올해 3분기부터 획기적으로 2004년 하반기 수주선들의 건조비중이 중가하기 때문이다. 따라서, 3분기는 한단계 더 Level-up된 실적이 가능할 것으로 예상된다.
실적개선의 가능성이 열림과 동시에 올해에는 동사에게 높은 프리미엄을 안겨주고 있는 율도개발계획이 구체적인 시행에 들어갈 것으로 예상된다. 총 77만여평의 부지 중에서 약 33만평은 인천북항 및 배후물류단지로 개발될 예정이고, 나머지는 일부 상업지구와 산업단지로 개발예정에 있다. 승인발표가 이루어지면 인천시개발계획에 따른 집행이 예상되기 때문에, 이제 한진중공업의 자산가치에 대한 구체적인 재평가가 이루어져야할 것으로 판단된다. 이외에도 동사가 보유하고 있는 개발예정부지는 부산과 영정도 등에도 상당규모가 있다. 이러한 자산들은 매각 및 개발에 따른 차익을 감안하지 않는다 하더라도 PBR상으로도 조선업종대비 저평가되어 있는 상황이다.
따라서, 이러한 낮은 자산가치에 대한 평가와 본격적인 실적개선시기 도래를 감안하여 동사에 대한 투자의견과 목표주가를 BUY(매수)와 31,650원으로 상향조정한다.
1분기 매출액 증가는 소폭에 그쳤으나, 영업이익은 전년동기대비 359% 증가한 수치를 기록하였고, 경상이익에서도 225% 증가한 실적을 달성하였다. 조선부문의 흑자전환이 큰 기여를 했는데, 조선부문은 올해 하반기 인도예정인 선박들이 2004년과 2005년 수주선들로 구성되어 있기 때문에, 이선박들의 건조가 점증하면서 일어난 현상으로 판단된다.
또한, 올해 하반기 건조되어지는 2004년 수주선들은 대부분 하반기에 수주가 이루어진 선박들이기 때문에, 선가는 2003년 3분기보다 30% 이상 상승했던 선박들이다. 따라서, 2003년부터 이어지고 있는 환율하락에 따른 손실을 충분히 상쇄할 수 있을 것으로 판단되어, 하반기 실적개선 가능성은 상당히 높은 것으로 판단된다.
주목을 받아오던 율도가 곧 승인발표될 것으로 예상되고 있고, 영정도부지는 주택건설용지로 개발될 전망이며, 부산암남동 또한 상업지구로 개발될 수 있을 것으로 예상된다. 동서울 터미널의 경우에도 리모델링이 이루어질 가능성이 높은 상황이다. 그리고, 이모든 개발계획들의 첫 삽을 뜨는 시기가 올해 하반기로 예상되고 있다. 따라서, 자산가치에 대한 진정한 평가작업은 이제부터가 시작이라고 판단된다.
한진중공업의 2008년까지 예상실적만을 감안한다면 동사는 현재 적정수준의 가치평가를 받고 있는 것으로 판단된다. 반면, 자산가치를 통한 평가는 현주가에 아직까지 반영되지 않고 있는 것이된다. 아직 가시적인 개발이나 매각이 이루어지지 않고 있는 상황하에서의 섣부른 가치평가는 이르지만, 이를 감안하지 않은 장부가치만으로도 동사는 저평가되고 있는 것으로 판단된다. 따라서, 2007년과 2008년 조선업종 평균 Valuation을 적용, 한진중공업의 목표주가를 31,650원으로 상향조정하고, 투자의견도 BUY(매수)로 상향한다.
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