대신증권, “신원, 추가적인 주가 상승 가능, 목표주가 39,300원으로 상향 조정”
동사에 대해 추가적인 주가 상승이 가능할 것으로 판단하는 이유는,
1. 지난 분기에 이어 2분기에도 내수부문 판매호조가 지속되면서 매출액은 전년보다 7.6% 이상 증가한 795억원, 영업이익은 147% 이상 증가한 57억원으로 전망, 실적 호전 추세가 지속되고 있기 때문이다.
2. 6월말에서 7월초 개성공단의 제 2공장이 완공됨으로써 원가 개선폭은 더욱 확대될 것으로 전망되는데, 특히 2공장의 생산CAPA는 1공장의 2배 수준으로 하반기 내수 부문 실적 개선의 주요인으로 작용할 수 있기 때문이다.
3. 지난해 수출부문에서의 수익성 개선에 이어 금년에는 내수부문의 영업호조 와 비용절감으로 금년에도 영업이익 증가율이 79.3%에 달하는 실적 턴어라운드가 지속될 것으로 전망되기 때문이다.
4. 그간 기업가치 평가시 디스카운트 요인으로 작용했던 취약한 재무구조는 실적 개선 및 자산 매각을 통한 차입금 상환이 전망되어 추가적인 주가 상승의 저해 요인으로 작용하지 않을 것이기 때문이다.
동사의 현 주가는 금년 예상 EPS의 6.6배 수준으로 최근의 주가 상승에도 불구 여전히 저평가된 것으로 판단되며, 지난해 하반기부터 본격적으로 턴어라운드 된 점을 감안하면 여전히 2분기까지는 기저효과까지 가미되면서 실적 개선폭이 크게 나타나고 하반기 이후부터는 추가적인 원가 개선 및 재무구조의 건전성이 높아지면서 주가 상승을 견인할 것으로 전망하고 있다.
목표주가 39,300원은 금년 예상 EPS의 9배 수준으로 패션 대표기업인 한섬 및 당사 유니버스내 경기소비재와 비교시 여전히 보수적으로 평가한 것이다.
당사에서는 동사의 2분기 영업실적으로 매출액 795억원, 영업이익 57억원을 전망하고 있다. 동사 영업을 내수부문과 수출부문으로 구분할 때, 2분기 역시 전분기와 마찬가지로 내수부문의 매출증가세가 크게 나타날 것으로 전망하고 있으며, 이익 기여도 역시 내수부문에서의 실적 개선이 전체 실적 개선을 견인할 것으로 전망하고 있다.
2분기 영업실적 전망치는 전년도와 비교시 매출액 및 영업이익은 각각 7.6%, 147.7% 증가하는 것으로 전분기와 비슷한 수준의 실적 개선이 가능할 것으로 전망하고 있다.
Bestibelli, SI, VIKI, SIEG, KOOLHAAS 등 각 브랜드들로 구성된 내수 매출액은 지난해보다 19.3% 증가한 453억원, 영업이익은 113% 이상 증가한 43억원으로 전망된다. 내수부문 실적 개선은 Bsetibelli, SI가 10% 이상의 판매증가율을 기록하고 있는 것으로 나타나고 특히 VIKI의 판매증가율이 전분기에 이어 50% 이상을 유지하고 있는 것으로 추정되면서 성장세가 크게 나타나고 있기 때문이다. VIKI와 더불어 금년 실적 턴어라운드의 중심축에 있는 KOOLHAAS는 2분기 판매 역시 다소 부진한 것으로 추정되지만, KOOLHAAS는 가을/겨울 시즌을 중심으로 브랜드 컨셉 전환과 마케팅 활동이 집중되어 있어 하반기 이후에는 VIKI와 더불어 실적 개선을 견인할 것으로 전망하고 있다.
외형확대보다는 수익성 위주로 전환된 수출 부문 매출액은 지난해보다 5.2% 감소한 321억원으로 전망되지만 니트 수익성이 높아지면서 영업이익은 14억원을 기록, 수익 개선이 진행되고 있는 것으로 추정된다.
또한 금년부터 재고자산평가방법이 보수적으로 전환되면서 유통재고뿐 아니라 기존 물류창고의 신제품까지 재고평가손실을 반영시켰는데, 1분기 보수적으로 적용된 재고자산평가손실은 2분기 이후제품판매와 함께 환입될 예정이기 때문에 2분기 실적 개선폭은 예상보다 크게 나타날 수 있는 점도 (+)요인으로 작용할 전망이다.
동사는 개성법인을 비롯, 베트남, 인도네시아, 중국, 과테말라 등 총 5개의 해외법인을 운영하고 있는데 특히 개성법인에 주목을 해야 한다. 지난해 3월 1공장이 완공된 개성법인은 현재 5개 라인을 가동하면서 월 2만~2만5천 PCS의 제품을 생산중인데, 금년 6월말이면 2공장까지 완공되면서 총 15개 라인, 월 7만~7만5천 PCS로 생산능력이 확충되기 때문이다. 개성법인은 탐방 결과 지리적으로 예상했던 것보다 매우 가깝고 제품 생산에 큰 리스크가 없는 곳으로 파악되는데, 동사 외에도 향후 2,3군데의 패션 업체가 법인을 설립할 예정으로 있어 국내 패션의류 생산의 주요 기지로 부각될 것으로 예상된다.
동사의 개성법인 효율성은 기본공임이 국내대비 43% 수준에 불과하여 원가율 개선에 크게 기여할 수 있다는 점에 있다. 이는 지난 1년간의 생산을 통해 축적된 자료로 중국 소싱과 비교하더라도 기본공임이 더욱 절약되고 물류시간이 3시간 정도에 불과해 국내 수요 변화에 즉각 대응할 수 있다는 점에서 경쟁력을 갖추고 있는 것으로 판단된다. 아직은 초기 단계라 생산성이 중국 소싱 대비 70%, 품질력은 90% 수준이지만 점차 수율이 안정되고 제 2공장이 완공되면 규모의 경제효과로 생산성 및 품질력 모든 부문에서 효율성이 개선될 것으로 판단된다.
개성법인이 내수생산제품 중 차지하는 비중은 지난해 5% 수준에서 금년 13.6%까지 높아지면서 원가율 개선의 주요인으로 작용할 전망이다.
개성법인의 효과는 이미 지난해 매출이익률이 6.6%p 개선되면서 뚜렷이 나타나고 있는데, 내수회복에 따른 정상가 판매율 상승으로 수익성이 개선된 측면도 있지만, 개성법인으로부터의 소싱 비중이 높아지면서 원가율 개선효과도 가미된 것으로 추정된다. 금년에는 특히 지난해까지 적자를 기록했던 VIKI와 KOOLHAAS의 생산비중이 각각 27.9%, 22.3%까지 크게 높아질 예정으로 양브랜드의 원가 절감 및 실적 개선 기여도가 높아질 것으로 전망된다.
연간 실적 역시 지난해에 이어 실적 개선이 지속될 전망인데, 지난해는 수출부문에서의 수익성 개선이 실적 개선을 견인했다면 금년에는 수출 외에도 내수부문의 영업호조와 비용절감으로 영업이익 증가율이 79.3%에 달할 것으로 전망된다.
실적 개선 요인을 좀 더 구체적으로 살펴보면,
1) Bestibelli 및 SI 판매가 꾸준히 호조를 보이고 있고 특히 지난해 적자를 기록했던 VIKI의 매출증가율이 53% 이상을 기록하면서 21억원 수준의 영업이익 달성이 가능할 것으로 전망되며, KOOLHAAS 역시 하반기 이후부터는 턴어라운드 되면서 손익분기점에 도달할 것으로 전망되기 때문임.
2) 내수경기 회복이라는 외적변수외에도 3분기 이후 개성법인의 생산비중이 높아지면서 원가율 개선이 본격화될 것이라는 점,
3) 대리점 중심의 유통망 전개 역시 판관비를 절감하는 효과가 나타날 것이라는 점도 금년 실적 개선의 주요인으로 작용할 전망이다.
그간 기업가치 평가시 디스카운트 요인으로 작용했던 취약한 재무구조는 영업호조 및 CB전환, PRIVATE 광주점 매각을 통한 차입금 상환이 가능해 더이상 주가 상승의 방해요인으로 작용하지 않을 전망이다.
동사 총차입금은 이미 2004년의 916억원에서 599억원으로 줄어들면서 부채비율 역시 387.5%에서 208.8%로 낮아졌는데, 금년에도 PRIVATE 광주점 매각을 통해 90억원, 주당 전환가액이 5,300원인 전환사채 전환으로 60억원, 영업활동을 통해 145억원 등 총 295억원의 차입금 상환이 가능할 것으로 전망되고 부채비율 역시 121.1%까지 낮아지면서 재무구조 건전화가 이루어 질 것으로 전망된다.
또한 2006년에도 PRIVATE 대구점의 임차보증금이 회수되고 영업활동에 따른 차입금 감소가 가능하기 때문에 부채비율은 81.6% 수준까지 낮아지게 되면서 그간의 주가 할인요인으로 작용했던 과다한 차입금은 빠른 속도로 줄어들 것으로 전망된다.
동사의 현 주가는 금년 예상 EPS의 6.6배 수준으로 최근의 주가 상승에도 불구 여전히 저평가된것으로 판단되며, 지난해 하반기부터 본격적으로 턴어라운드 된 점을 감안하면 여전히 2분기까지는 기저효과까지 가미되면서 실적 개선폭이 크게 나타나고 하반기 이후부터는 추가적인 원가율 개선 및 재무구조의 건전성이 높아지면서 주가 상승을 견인할 것으로 판단하고 있다.
상향 조정한 목표주가 39,300원은 금년 예상 EPS의 9배 수준으로 패션 대표기업인 한섬의 적정 PER (11.1배 수준) 대비 20% 이상 할인하여 보수적으로 평가한 것이다.
웹사이트: http://www.daishin.co.kr
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