대신증권, “다음이 지금 날개를 펴다!”
2006년은 구조조정 성공과 핵심역량 강화로 재도약 기반의 원년이 될 것으로 전망된다. 주된 판단근거는 1) 비주력사업인 오이뮤직, JYP엔터테인먼트 지분 매각으로 투자자산처분이익이 발생한 점, 2) 라이코스의 구조조정으로 자금지원 부담 해소와 영업권상각 규모가 연간 51억원 수준 감소할 것으로 전망되는 등 지분법평가손실 규모가 대폭 축소될 것으로 예상되는 점, 3) 다음다이렉트가 2분기부터 수익성 대폭 개선 예상, 4) 커머스부문 인적분할로 기존 핵심사업인 검색과 배너에 역량을 집중할 수 있는 점 등에 기인하는 것으로 판단된다.
신설법인인 다음커머스(가칭)는 5월 10일 상장 신청을 하였고, 6월 8일 경 코스닥 등록위원회에서 1차 심의를 할 예정으로 있다. 따라서 늦어도 6월 중순경에는 코스닥에 재상장 될 예정이다. 코스닥 등록시 다음커머스의 기준가격은 자산분할 비율인 25%를 반영할 경우 58,000원 수준으로 예상된다.
EV/EBITDA 분석에 의해 산출된 주당가치에 다음커머스와 자산분할 비율인75%를 반영하여 목표주가를 59,000원(시가총액 7,319억원)으로 제시한다. 또한 향후 주가 상승 여력이 높을 것으로 전망되어 투자등급은 Buy(매수)를 그대로 유지한다.
2006년 3월 기준 다음의 인터넷 트래픽 순위는 총방문자수 2위, 순방문자수 2위, 페이지뷰 2위로국내 인터넷업체 중 2위권을 유지하고 있다. 다음은 그 동안 핵심역량을 집중하지 못한 상태에서도 지속적으로 2위권을 유지하고 있었기 때문에 구조조정 후 핵심역량을 검색과 배너부문에 집중할 경우 실적이 크게 호전될 가능성이 높은 것으로 추정된다. 따라서 다음의 구조조정 시점은 늦지 않았다고 판단된다. 또한 인터넷 트래픽은 곧 CPC(종량제 방식) 과금 방식을 채택하고 있는 검색광고부문에 직접적인 매출 확대 요인으로 작용하며, CPM(정액제) 방식인 배너광고도 광고 계약기간이 3~6개월이라는 점을 감안할 경우 3~6개월 이후에 인터넷 트래픽 증가로 인한 매출 확대가 이루어지는 특성을 가지고 있다. 이는 향후 다음의 매출 성장 잠재력이 높다는 것을 시사한다.
2006년은 구조조정 성공과 핵심역량 강화로 재도약 기반의 원년이 될 것으로 전망된다. 주된 판단근거는 1) 2006년 1월 중에 비주력사업인 오이뮤직, JYP엔터테인먼트 지분 매각으로 투자자산처분이익이 발생한 점, 2) 라이코스의 구조조정으로 추가적인 자금지원 부담 해소와 영업권상각 규모가 연간 51억원 수준 감소할 것으로 예상되는 등 지분법평가손실 규모가 대폭 축소될 것으로 예상되는 점, 3) 다음다이렉트가 2분기부터 수익성 대폭 개선 예상, 4) 커머스부문 인적분할로 기존 핵심사업인 검색과 배너에 역량을 집중할 수 있는 점 등에 기인하는 것으로 판단된다.
신설법인인 다음커머스(가칭)는 5월 10일 상장 신청을 하였고, 6월 8일 경 코스닥 등록위원회에서1차 심의를 할 예정으로 있다. 따라서 늦어도 6월 중순경에는 코스닥에 재상장 될 예정이다. 코스닥 등록시 다음커머스의 기준가격은 자산분할 비율인 25%를 반영할 경우 58,000원 수준으로 예상된다. 이론적으로는 인적분할 후 기업가치 변화가 없지만, 1) 다음커뮤니케이션(존속법인)의 핵심 수익모델인 배너 및 광고부문의 시장프리미엄이 높기 때문에 시장 PER가 높게 적용될 가능성이 있고, 2) 관리 및 마켓팅 등 조직구조가 타이트해지면서 효율성이 높아질 것으로 보이며, 3) 존속법인과 신설법인의 핵심역량이 고유사업에 집중됨으로써 경쟁력이 강화될 것으로 예상된다. 또한 4) M&A가 활성화 되고 있는 전자상거래 시장 상황을 고려하면 다음커머스(신설법인)의 시장가치도 상승할 가능성이 상존하고 있는 것으로 판단된다.
투자등급은 Buy(매수)를 유지한다. 그 이유는 1) 2006년 어닝모멘텀 강화가 예상되고, 2) 자회사 및 본사기준 구조조정이 순조롭게 진행되고 있어 주가 관련 리스크 요인들이 크게 축소되고 있으며, 3) 국내 2위권의 높은 인터넷 트래픽 보유로 향후 성장잠재력이 높을 것으로 전망되기 때문이다. 목표주가는 2006년 예상 실적을 기준으로 대신유니버스 인터넷업체 평균 EV/EBITDA에 할인율 20%를 적용하여 산출된 주당가치 78,800원에서 인적분할 시 자산분할 비율인 75%를 반영하여 59,000원(시가총액 7,319억원)으로 제시한다.
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Analyst 강록희 769-3097
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